静候三大拐点， 不以一时涨跌看A股

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核心观点:a股需要出现三个拐点:流行病因素、美元指数和北行资金流动形成合力。估值优势、改革红利和充裕的流动性是海外市场相对稳定后将逐渐发酵的三大有利因素，并成为提振a股的巨大动力。

百年一遇的一个月暴跌10，000点，让多年来一直沉浸在牛市中的美国股市投资者从持续的惊喜变成了恐惧，甚至a股也出现了重大调整。上证综指曾在2月份突破低点。尽管“冷泉”并不那么宜人，但在螺旋式上升的股市中，没有不可逾越的寒冬。从长期来看，美国股市的最大优势在于它们最近下跌得足够快，而a股的最大优势在于调整时间和空时间充足。美国股市最近的暴跌是消化高估的泡沫。疫情和油价只是压垮多头牛的“最后一根稻草”。调整是不可避免的，时机是偶然的；然而，a股下跌是“金坑”的一次长期挫折，影响了牛市的启动时间，而保持不变的是长期上涨格局。无论是a股还是美股，只要我们认同人类社会是一个不断进取发展的投资者，我们就会对这个经过充分调整并显示其价值的市场有更长远的信心。

相对于美国股市崩盘后美联储等美国相关部门不断出台的严厉救市措施，中国显得更加冷静。在上周末的几个金融管理部门的新闻发布会上，他们谈到了支持实体经济的措施，还提到了改革的方向，如登记制度。更重要的是，他们指出了金融体系的稳健性，特别是股市投资者所关注的外资流出的影响、杠杆基金的比例、整体流动性和估值，清楚而完整地展示了a股的长期走向。a股改革方向不变，长期基本面不变，低估值事实不变。在三个“不变”下，最佳选择是“以不变应万变”，坚持价值投资、闲钱投资和低水平领域的长期投资。

我认为，a股在低估值的基础上稳步改革、扩大对外开放，是未来长期缓慢发展的坚实基础。这一基础阻止了空a股的大幅下跌，显示出海外股市动荡时的相对弹性，也决定了国内外长期基金增加a股配置比例的趋势。估值优势、改革红利和充裕的流动性将在海外市场相对稳定后逐渐发酵，这将成为提振a股的巨大动力。

当然，打下坚实的基础并不意味着立即开始。我认为，a股要想全面复苏，需要三个拐点形成合力。首先是流行病因素。目前，中国已得到有效控制，而一些国家和地区仍处于确诊病例快速增长阶段，这导致全球市场对经济前景的担忧，进而反映出股市的波动。未来，如果中国以外主要经济体的疫情得到有效控制，将逐步减缓对全球股市的负面影响，形成投资情绪的拐点。在这个拐点被确认后，欧美股市对a股的拖累将真正结束。

第二个拐点是美元指数的拐点。最近，美元指数在美国股市崩盘过程中飙升并突破100%，反映出全球美元流动性吃紧，这无疑对包括a股在内的全球股市产生了重大负面影响。只有当市场避险情绪减弱，风险偏好再次上升，持有美元的避险需求下降时，全球基金才会转向股市。在2008-2009年的金融海啸中，美元指数和美国股票的道琼斯指数显示出几乎100%的负相关。随着美元指数的上升，美国股市继续下跌。直到2009年3月初，两者的拐点同时出现，美元指数的最高点和道琼斯指数的最低点之间的时间差只有两天(见附图)。虽然美国股市确实停止下跌并趋于稳定，但a股的强势无疑是一种奖励。

事实上，以上三个拐点信号相辅相成，相互印证。它们背后的真正逻辑是，反映出全球基金重新增强了风险偏好，增加了对股市的投资；一旦全球市场稳定下来，高性价比的a股无疑会有更高的吸引力。随着时间的推移，这三个拐点似乎越来越近。投资者应该有信心和耐心，不应该看着a股有暂时的起伏。

如果投资者在磨底的过程中兴奋地入市，却不能忍受孤独，交出底部的筹码，那将是一种遗憾。笔者认为，对于大多数投资者来说，目前最好的办法是“布置底部头寸，逐步进行固定投资”，将手头的资金分成三部分，三分之一买入CSI 300etf作为底部头寸，三分之一按照6个月至1年的时间表在3000点以下进行固定投资，另三分之一等待三个拐点的确认，然后在股指从底部跳出来后买入自己喜欢的优质股票。如果固定投资过程中拐点已经确认，也可以提前结束固定投资，增加直接购买股份。这种方法既考虑了持股，又考虑了持有硬币，在一定程度上可以克服因波动性低而导致的持股信心不稳定的缺点，还可以从容应对股市波动的各种情况，不会损失底部筹码，也不会错过牛市的开始。对于普通投资者来说，实施起来相对简单易行。■

来源：人民视窗网