是真还是假？理论收益可达60%的中证500期现套利被券商力推  

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自今年年初以来，可转换债券市场一直在如火如荼地发展，其数量和价格近年来均创下新高。原因是套利机制是吸引投资者最基本的原因。由于股指期货的折价已经明显收敛(目前沪深500股指期货的折价最大)，机构逐渐推荐“沪深500套利”业务，理论最大套现收益可达60%。

近日，《红周刊》记者获悉，一家大型券商正在推进基于沪深500股指期货的套利业务，并称这是继2016年新的线下交易和2019年可转换债券之后的又一个绝佳的套利机会。

在三大股指期货中，沪深500的折价最大，市场波动性更明显，套利的空空间更大。根据一家经纪公司的计算，当客户既有现金又有股票时，战略理论的年化收益最高可达60%，而当客户只有现金时，年化收益也可达20%。

经纪人推动沪深500套利交易

尽管受COVID-19疫情的影响，2020年资本市场受到一定程度的抑制，但突发热点仍在不断闪现，如可转换债券交易的流行非常引人注目。可转换债券作为传统意义上风险相对较低的金融工具，今年频频出现天价。

根据吉思路可转换债券等价指数，2019年初整个市场的可转换债券交易额不到15亿元，但今年3月中旬，二级市场的可转换债券交易额接近450亿元。极端情况频频出现:新天可转换债券的日增长量几乎翻了一番，而盈科可转换债券的转换量从2019年底的110元左右升至4月下旬的400多元。许多可转换债券的日周转率是发行规模的几十倍。如同光可转换债券发行规模不足3亿元，3月17日全天成交额超过125亿元。发行规模只有1.77亿元的新天可转换债券的交易额一度达到80亿元。原因是可转换债券和相应股票的转换机制为空提供了套利机会，而其t 0交易系统是叠加的，这吸引了许多专业投资者的热情。

最近，《红周刊》记者了解到，一家大型券商正在兜售一种新的投资方式，这种方式被称为罕见的“政策套利”机会，类似于2016年的线下交易和2019年的可转换债券，受到基金、上市公司机构股东和超高净值客户的追捧——即基于沪深500股指期货折价的套利交易。

“最近，我们部门可以提供500etf成份股进行借贷，这可以作为CSI 500指数的无风险套利。目前，扣除成本后的无风险收益为7.5%~19%，可以提供充分的指导。”银河证券员工李先生将上述业务作为今年工作的重点。

据《红色周刊》记者获得的北京银河证券营业部制作的“沪深500当前套利”宣传资料显示，沪深500股指期货的所有合约都有不同的折扣(股指期货价格<指数)。例如，截至4月22日，2005年国际商品期货指数对沪深500指数的贴现率为1.46%，交割日期为5月15日，年化收益率为23.2%；2006年国际期货指数对沪深500指数有3%的折扣，交割日期是6月19日，年化收益率为19%。在收盘前，如果沪深500指数上涨x%，2005年ic1将上涨x% 1.46%。基于此，投资者可以做得比2005年的ic2005和空 CSI 500指数(或成份股)更多。

回顾历史，近年来沪深500股指期货一直处于折价状态。除了2019年初的小折扣外，剩余时间还有相当大的折扣，因此该策略的有效期较长。此外，与长期折现率相同的上证50指数和沪深300指数相比，沪深500指数具有更高的折现率，其收益空相对更令人印象深刻。

图1四种期货的折扣

此外，安信资产总经理汪玉刚在接受《红色周刊》采访时表示，目前量化对冲基金的主要策略之一是阿尔法交易。“不久前，半导体行业非常受欢迎，大多数半导体公司都是CSI 500成份股。机构可以做更多的半导体和空 CSI 500，这加强了CSI 500股指期货

沪深500套利交易理论的最大回报率是60%

汪玉刚表示，目前CSI 500套利交易有多种模式:1，100%完全套期保值，以2012年ic2012为例。目前，ic2012贴现CSI 500指数约为400点，如完整的证券借贷CSI 500etf，并做更多的ic2012。理论上，当到期日完全收敛时，转换后的年化收益率在10%到15%之间；2.如果CSI 500股票池获得融资，并且CSI 500股票池通过单个股票的头寸调整得到优化，则实际回报率将高于空 CSI 500 ETF；；3.只有一些头寸被对冲，而另一部分通过时间调整，换句话说，它不是100%完全对冲；4.目前，场外衍生品市场非常发达，投资者可以在套利的基础上出售期权并收取期权费。

那么，这一策略的成本有多高？材料显示，它主要包括两个成本:1 .证券借贷成本:一篮子沪深500股票的证券借贷成本按年计算为7.5%，从证券借贷中获得的资金被买入货币基金，年化收益为1.8%，那么证券借贷的最终成本为5.7%；2.交易成本为1.6‰。

以上促销资料显示，扣除成本后，沪深500套利策略的预期收益相当不错:当客户只有现金时，年化收益高达19%；如果客户有股票并且有足够的现金打开期货，年化收益高达62%；如果客户只有股票，年化收入将高达7.2%。

例如，当客户既有现金又有股票时:

假设客户账户有市值为1200万元的股票(转换率假设为0.6)，现金为300万元。将股票转入两个账户(折合存款720万元)，在预定凭证来源到达后，卖出与股票市值对应的1400万元，将卖出成功的证券后获得的现金买入并贷给货币基金；合约价值1400万元的沪深500股指期货以300万元现金(使用资金210万元)开盘。

收入计算:1400万×146%—1400万× 7.5%/360× 23天，1400万× 1.8%/365× 23天——影响成本= 11.68万元；交易收益率= 11.68/300 = 3.89%；年化回报率=3.89%/23=61.79%。

如果客户只持有股票，套利的年化收益可能接近20%。

《红色周刊》记者获悉，以某证券为例，上述业务的开业门槛为:1、最低出资要求为160万元人民币；2.必须开立净资产≥500万元的金融账户。

在实践中，由于一只沪深500etf篮子的市场价值接近250万元，而第一手沪深500股指期货合约超过100万元，理论上，投资者需要做空一只etf篮子和更多股指期货。考虑到几十万元的风险敞口，最好的计划是制作空5 etf篮子和11批股指期货合约。

因此，该业务的目标客户主要包括:持有1000万元以上的客户、持有禁售股票的上市公司机构股东(市值最好在5000万元以上)、认购增加禁售股票的现金、持有可转换债券的上市公司大股东以及作为私募股权基金的收益提升策略。

证券借贷很难困扰经纪人和投资者

国信证券的一名员工告诉《红色周刊》记者，上交所50指数是一个典型的“19个报价”，上涨或下跌都比较少，因此很难对冲，也很难用来提高指数。此外，从业绩基准的角度来看，“目前，大多数定量基金都以沪深500指数作为业绩参考指标。基于这一策略，CSI 500成份股被用作持仓，相应的股指期货或证券借贷空 CSI 500etf被用作套期保值手段。”因此，沪深500受到机构青睐，市场过于拥挤，“定量私募需要更大容量的板块。”

据他们所知，一些基金已经转移到沪深1000，例如，一个著名的量化私募股权基金在上海已经转移到沪深1000，但缺乏相应的股指期货削弱了沪深1000的吸引力。根据汪玉刚的分析，沪深1000的优势在于其较高的波动性，比沪深500高出10%~20%。此外，与沪深1000相对应的ETF也相继上市，这为构建多成分股票卖空型ETF投资组合提供了想象的空空间。

李彦宏对《红色周刊》表示，目前沪深500的套利业务是在2018年推出的，但实际登陆的案例很少。在此之前，他一直在准备所有的链接，直到最近才正式推出。记者询问了他周围的一些大公司和经纪人，但大多数人对业务缺乏了解。银河证券(Galaxy Securities)的一名员工直言不讳地表示:“这项业务太专业了，普通销售人员很难理解，收入核算也很复杂。”。

根据公开数据，自今年以来，沪深500etf的证券借贷规模一直在扩大。据wind称，南方CSI 500 etf的证券借贷余额最大，接近40亿元。排名前五的高中有四所是CSI 500etf，华夏CSI 500etf的证券借贷余额从年初的5亿元增加到近期的12亿元。尽管如此，供应量仍供不应求，越来越多的私募正在寻找沪深500etf债券，这也是沪深500股指期货贴现率较高的原因之一。

《红周刊》记者了解到，在能够做沪深500股指期货套利业务的券商中，贷款的主要来源仍然是一篮子股票，这也是少数大券商的“机构红利”。然而，北京私人股本投资者吴向记者指出，这项业务的关键在于证券借贷。"没有足够的债券，可能有足够500只股票的债券."。

图2自CSI 500成份股进入2020年以来，证券借贷的规模一直在飙升

(资料来源:《东方财富》)

“由于CSI 500etf证券借贷并不容易，大多数投资者倾向于做空股票池，或者优先将证券借贷给一篮子股票，而CSI 500etf填补了这个缺口。”汪玉刚指出，这需要经纪人有一个完善的量化交易系统。

相比之下，近500亿元的华夏上交所50etf的证券借贷余额自今年以来仅在1亿元上下波动。但奇怪的是，华夏上交所50etf今年的融资余额一度接近140亿元，目前仍超过115亿元。这是为什么？一些券商向记者指出，上证50指数走势强劲，看涨气氛浓厚。此外，近年来每当指数下跌时，大多数都是大盘股。机构普遍认为上交所50是一个长期配置，并增加杠杆做更多上交所50etf。

同样，还有沪深300指数。华泰白锐沪深300etf最新融资余额为300亿元，在所有etf中仅次于华夏上交所50 etf。汪玉刚给出了另一种解释:“由于上交所50和沪深300之间存在相应的期权，投资者可以选择持有上交所50/沪深300etf并出售相应的期权。只要期权费>融资成本，他们就可以无风险套利。然而，沪深500缺乏相应的市场期权，导致市场对其融资需求不足。

来源：人民视窗网