沪指失真背后——茅台飞天中石油跌剩零头 看这些指数不会“被骗”

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最近，上证指数失真的话题引起了热烈的讨论。在今年的全国人大会议上，全国人大代表、立信会计师事务所董事长朱建迪在接受媒体采访时建议，应适当调整编制方法，以有效提高指标的定性和内部稳定性。中泰证券首席经济学家李迅雷也在5月25日发布了一份文件，呼吁充分关注上证指数的扭曲。

5月29日晚，上海证券交易所对调整上证综指编制方法的建议做出回应，表示在研究上证综指编制方法的改进方案时，将充分听取市场各方意见，借鉴国际最佳实践经验。在修改指数的表征函数时，应尽力保证与现有指数的无缝衔接，保证指数的连续性和稳定性，维护正常的交易秩序。

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上证指数30年，茅台满天飞，中石油跌个零头，科技股已经没有存在的意义

上海综合指数，全称“上海证券综合指数”，又称“上海综合指数”或“上海综合指数”，代码00001，样本股票是指在上海证券交易所上市的所有股票(包括a股和b股)，以样本股票的已发行股本数进行加权。相比之下，深圳证券交易所指数的样本股票是按照一定的标准，选取500家有代表性的上市公司作为样本股票，以样本股票的自由流通股数量为权重，采用帕克斯加权法编制的股票价格指标。

如图所示，自2005年1月4日(沪深300和沪深500的首个交易日)以来，深圳成份股指数上涨了2.5倍，沪深300上涨了近3倍，沪深500上涨了4倍以上，沪深1000上涨了近5倍，而上证综指仅上涨了一倍以上。在过去的20年里，中国的国内生产总值增长了近10倍，上海股票的总市值也增长了近10倍，但上证综合指数保持不变。

上证综合指数的编制没有反映核心指数企业对经济增长的贡献，也没有真实反映近年来经济发展的结果。中泰证券首席经济学家李迅雷对上证指数失真的原因总结如下:

1.我国上市公司结构和宏观经济结构的变化并不完全同步。传统产业在上市公司结构中的比重明显高于gdp，而网络经济、数字经济和高科技经济领域优质新兴企业的缺乏影响了股指的代表性。

2.随着企业生命周期的变化，上市公司中微利或亏损企业的数量增加，不良股票没有被完全清理和退市，降低了整体股指。

3.新股被纳入指数的时间是不合理的。在过去的五年里，新股上市后平均每日涨停次数已经连续9次。上市后第11个交易日的最高股价点被纳入上证综指，然后进入一个长长的下行通道，明显拖累了该指数。

4.权重方法问题，我国一些市值较大的a股上市公司的自由流通比例很小，有的甚至低于10%，导致上证综指与其他自由流通权益加权的上证综指存在较大偏差。

让我们分别看看以上四个原因。

出于第一个原因，我们选择代表新兴产业的创业板指数与上证综指进行比较。如图所示，从2010年6月1日至今(创业板的基准日是2010年5月31日)，创业板指数已经翻了一倍多，而上证综指的涨幅还不到10%。

出于第二和第三个原因，我们选择沪深指数与上证综指进行比较。沪深300指的是样本股票，由所有a股和上市时间不到3个月的股票中剔除st和Star st股票后的剩余股票组成。如图所示，自2005年以来，沪深指数上涨了3.5倍，而上证综指仅上涨了1.2倍。

出于第四个原因，我们选择沪深a股与上证综指进行比较。沪深a股由沪深股市的所有a股组成，不包括停牌的a股，该指数以自由流通股本加权。如图所示，自2015年以来，沪深a股已上涨逾三倍，远超上证综指。

通过比较发现，以上四个原因在很大程度上导致了上证指数的扭曲，其中影响最大的是原因1，即传统周期中的高股权权重。银行、高端白酒、两桶石油、钢铁、煤炭和神奇汽车合计约占上证综指的70%。

甚至一些传统的周期性股票也是高价发行，然后持续下跌，如中国远洋、中国石油、中国神华和中国铝业。权重相对较大的中石油的股价已下跌至很小一部分，自上市以来的过去十年里，累计跌幅超过90%，拖累了上证综指。英美烟草和其他科技领先企业大多在香港或美国上市，但没有a股。

如果没有贵州茅台、三一重工等大盘股的贡献，上证综指可能会低于当前点位。以2014年3月20日上证综指最后收盘点位低于2000点(当日收盘点位为1993.48点)为基准日，在2014年3月20日之后上市的574只股票被排除在上证综指1555只样本股票之外后，到目前为止，其余981只股票中有440只股票出现负增长，占44.85%。换句话说，在过去的六年里，上证综指近一半的样本股票没有上涨而是下跌，许多股票价格仍低于2000点。

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李迅雷:不建议用其他指数代替上证指数，要建立优胜劣汰的机制

市场上有声音说，既然上证综指不能很好地反映a股市场，不能真正代表整个a股市场，我们是否应该考虑取消该指数？

"不建议用其他指数代替上证指数."在接受《证券时报》记者采访时，李迅雷表示，目前，国内投资者乃至全世界都在关注上证综指，而没有关注沪深300指数和沪深1000指数等其他指数。这主要是因为投资者习惯性地只关注上证综指，习惯性地认为上证综指是中国a股涨跌的代表性指数。他表示:“我们必须尊重a股的现状，我们必须修改和调整上证综指，使其更具代表性。”

当被问及仅保留高质量股票是否会造成另一种“扭曲”时，李迅雷表示，全球成熟资本市场基本上使用成份股指数，实施成份股指数符合国际惯例。未来a股市场主板将会注册，退市制度将会严格，所以“垃圾股”的数量非常少。可以预计，届时a股市场将与美国股市类似，不符合上市要求的公司将被摘牌。目前，纳斯达克的退市率接近20%，而a股退市率较低，今后应建立优胜劣汰的退市机制。

智者借别人的错误来纠正自己的错误。李迅雷认为，我们可以借鉴国外成熟市场在股市指数中的编制方法。例如，道琼斯指数(Dow Jones Industrial Average Stock Price Index)以30家著名工业公司的股票为编制对象，可以大致反映美国整个工商股票的价格水平。美国股指基本上只覆盖高质量的企业，而贫困企业被迅速转出和退市，而a股指数的成份股长期保持不变，处于混合状态，无法新陈代谢。因此，在指数编制方法上，可取的做法是以成长股为目标，覆盖有代表性的企业，每年根据个股的增长情况进行调整，及时剔除甚至退市垃圾股。

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除了上证指数，你还可以看看这些指数

在上证指数改变编制方法之前，为了减少指数失真对决策的影响，投资者可以参考哪些指数来把握市场趋势？

沪深a股:由沪深股市的所有a股组成，不包括停牌的a股。该指数以自由流通股本加权，全面反映上市a股的整体表现，具有较高的市场代表性。

沪深300指数是指:从所有a股中剔除st股和*st股后剩余的股票以及上市时间不到3个月的股票构成样本股票，具有较高的市场代表性。

沪深300:由沪深股市市值大、流动性好的300只股票组成，全面反映了中国a股市场上市股票价格的整体表现。(部分蓝筹股)

沪深800:由沪深500指数和沪深300指数的成份股组成，综合反映了中国a股市场大、中、小盘股公司的股价表现。

来源：人民视窗网