光大固收：转债市场回暖 消费主线明显

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上周，▌可转换债券指数反弹，涨幅相对较大的是部分股票、中高评级可转换债券

在过去五个交易日(5月25日至29日)，沪深可转换债券指数上涨0.79%，弱于沪深指数(上涨1.58%)。从分类上看，72只部分股份可转换债券(平价储备价格溢价大于20%)的中值涨幅为1.61%，高于平衡可转换债券(0.96%)和部分可转换债券(0.21%)。92张低评级优惠券(评级为aa-及以下)的平均增幅为0.49%，低于中等评级优惠券(1.45%)和高评级优惠券(1.42%)。就行业而言，前30名可转换债券主要来自制药生物(6)、化学工业(5)和轻工业制造业(5)，而后30名可转换债券主要来自制药生物(4)和机械设备工业(4)。

▌的整体估值水平接近历史中位数，而部分债务可转换债券的历史分位数较低

2020年5月29日，股票可转换债券的中位溢价(ma3)为21.85%，比5月22日(23.37%)低1.52个百分点，高于近15年的平均值(23.18%)和中位值(20.89%)，历史分位数为53.99%。股票可转换债券的隐含波动率(ma3)中值为25.69%，比5月22日(25.59%)高出0.10个百分点，低于近15年的平均值(31.21%)和中值(27.65%)，历史分位数为40.65%。从分类上看，部分债务可转换债券(平价储备价格的溢价低于-20%)的纯债务溢价的历史分位数为28.95%，平衡可转换债券的隐含波动率的历史分位数为42.16%，部分股票可转换债券的转换溢价的历史分位数为65.47%。

▌预计，短期内股市将被震荡所主导，消费主线将更加明显

5月28日，全国“两会”圆满闭幕。李克强总理在新闻发布会上指出，今年出台的帮助企业脱困、刺激市场活力的大规模政策，主要用于稳定就业、保障民生、增强居民消费能力，有利于促进消费、刺激市场。我们预计短期内股市将被震荡所主导，消费主线将更加明显。目前可转换债券的估值水平与历史中值相差不大，可转换债券投资应主要是均衡的，有少量的进攻和防守目标。

▌预期占主导地位的股票方向:制药生物、消费、新老基础设施、技术领先、经纪业务

我们认为，未来相对强劲的正股主要来自以下几个方向:1)医学生物学，2)食品饮料等必要消费，以及具有强劲复苏趋势的选择性消费；3)新旧基础设施；4)技术领域的领先公司，尤其是在与在线办公和非接触经济相关的领域；5)券商受益于政策环境的改善。我们认为目前值得关注的进攻目标是蔡东转2(经纪)、中天(通讯)、烽火(通讯)、游客(游戏)和康宏(医药)；均衡目标为九五(环保)、亚泰(装饰)、华生(医药)、伯颜(软件)、龙盘(汽车化学品)、和君(水泵)、纵横可转换债券(通讯)；防御目标是首发(服装)、亚太(汽车)和特殊可转换债券(服装)。

▌风险警告

经济增长率低于预期，相关行业发展低于预期，股价波动幅度高于预期，部分可转换债券估值水平偏高。

附录(一些图表)

来源：人民视窗网