张帆：美股因疫情反弹暴跌反映了复苏的不确定性

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作者|张帆(北京大学国家发展研究院教授，网易研究所专栏作家)

6月10日，美联储货币政策委员会召开例会并发表声明。与此同时，美联储给出了长期经济预测。美联储认为，公共卫生危机正在对经济活动产生严重影响。美联储将全力支持经济复苏，并将联邦基金利率从0维持在1/4，直到经济进入最大就业和价格稳定的目标轨道。未来几个月，美联储将继续购买资产，进行大规模公开市场操作，并继续向企业、个人和地方政府提供支持。美联储预测，2020年美国国内生产总值将萎缩6.5%，2021年增长5%，2022年增长3.5%。2021年和2022年的预测高于去年12月。会议传达的信息是，美联储将继续使用近年来开发的工具库中的所有主要工具，并将继续实施当前高度扩张的货币政策，政策的总体方向不会改变。

理解美联储的政策涉及几个方面。首先是对美国劳动力市场数据和劳动力市场正常收益路径的理解。与市场相比，美联储的态度略显保守。鲍威尔说，虽然最近的就业数据出人意料，但这些数据并没有改变美联储对长期经济和就业的预测，在这些方面还有许多问题需要解决。这种流行病对经济的影响可能是历史上已知的对供给和需求的最大影响。这一影响导致了美国经济的巨大变化，从历史上最低的失业率到最高的失业率。劳动力市场最近的反弹也出人意料。没有人预测反弹会在5月底发生。因此，一些人怀疑美联储对劳动力市场的估计过于悲观。然而，鲍威尔认为，如果我们用更多的数据来观察美国的就业市场，我们会发现仍然存在许多问题。美国有几种不同的失业统计指标，通常使用u3(官方失业率)，但如果使用u6指标(总失业人数加上所有失业工人加上由于经济原因从事兼职工作的雇员，占平民劳动力和准失业工人的比例)，失业数字将会大得多。此外，可能需要很长时间，每个人都没有经验的正常就业道路的回报。因此，在劳动力市场上仍有许多政策需要实施。

第二个问题是期望的形成。当疫情大规模爆发时，伴随着巨大的不确定性，导致股市暴跌。不确定性与预期联系在一起，这使得投资者和公众对经济的未来失去信心。美联储的大规模扩张政策在一定程度上稳定了信心。这一政策连续性的誓言只是持续稳定和重塑预期项目的一部分。近几十年来现代宏观经济政策的一个教训是，政策的制定必须考虑到人们的期望对政策执行效果的影响。如果人们不建立信心，经济就不会完全复苏。信心取决于政策。美联储的行动是为了稳定人们对经济复苏的预期和美联储的坚定立场。

第三个担忧是通货膨胀。注入流通领域的大量资金是否会导致通货膨胀是一个自然的问题。美联储认为，这种情况不会发生，需求疲软和一段时间前的低油价降低了通胀的可能性。鲍威尔的论点是，在过去几年里，美国经济经历了接近自然产出水平的高增长，这接近但没有达到美联储的通胀目标(2%)。鲍威尔说，我们在过去几年中了解到，3%的低失业率可以持续几个月而不会造成通货膨胀。因此，美联储将实施零利率政策，直到经济完全复苏，并且在2022年之前不会出现通货膨胀。因此，美联储目前没有加息(抑制通胀)的想法。当然，因为如此多的钱投入流通，人们有理由怀疑在2-3年内不会有通货膨胀的预测。例如，低通胀要求供给和需求的恢复大致同步，而我们对复苏路径仍然知之甚少。

第四个问题是这次衰退的长期影响，这是一个自20世纪80年代以来在欧洲劳动力市场出现并持续存在的问题。可以合理地假设，大量失业人员可能需要几年时间才能重返工作岗位，甚至可能产生长期影响。例如，工人技能或信心的丧失会影响他们重新进入劳动力市场。这是美联储最担心的。如果这种情况发生在美国，将会影响长期的增长，而这种流行病所造成的成本将会大大增加。

总之，美联储宣布将继续已经实施的大规模扩张政策。尽管疫情的不确定性已经大大降低，但不确定性仍然存在，特别是经济复苏道路的不确定性。6月11日，美国股市因多州疫情反弹而大幅下跌，反映出复苏路径的不确定性。在这种情况下，将稳定预期作为一个政策项目非常重要。接下来的几个月将是一个关键时期，许多事情将会发生，大量以前无法获得的数据将会出现，形势将会变得更加明朗。这对中央银行更准确地预测和促进美国和世界的经济复苏非常重要。

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来源：人民视窗网