英力电子深受大客户掣肘 多项财务数据存疑

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记者|刘杰

编辑|王宗尧

英利电子90%以上的收入来自前五大客户，对大客户的依赖问题非常严重，这使得英利电子在很多方面都深受大客户的制约。更重要的是，其招股说明书中披露的许多财务数据的交叉核对关系不正常，毛利率数据高于行业公司，其真实性值得怀疑。

最近，英利电子更新了招股说明书，计划在创业板上市，筹资5.27亿元。然而，《红色周刊》的记者翻阅了它的招股说明书，发现英利电子受到大客户的制约，因为它在销售中过于依赖大客户，而且对其采购数据和毛利率有所怀疑，因此财务数据的真实性值得怀疑。

深受大客户的制约

根据招股说明书，英利电子主要从事笔记本电脑结构件模块及相关精密模具的研发、生产和销售。2017年至2019年，公司营业收入分别为7.4亿元、10.38亿元和12.62亿元，未来两年分别增长40.13%和21.66%。不难看出，英利电子在2018年经历了爆炸性增长，其收入增长在2019年大幅放缓。

从销售情况来看，英利电子严重依赖大客户。根据招股说明书，从2017年到2019年，其对前五大客户的销售额分别为6.94亿元、9.86亿元和12.2亿元，各占一个时期。营业收入占比分别为93.77%、95.01%和96.68%，表明其营业收入非常大

对英利电子来说，过度依赖大客户是一个巨大的风险。如果它把自己的业绩与大客户联系在一起，它将深受客户经营状况的影响。一旦大客户经营出现问题，降低采购量或失去大客户订单，其业绩也会受到很大影响。

事实上，英利电子的高客户集中度与其下游行业特点有关。根据trendforce的数据，全球六大笔记本电脑品牌的市场份额超过85%，而笔记本电脑代工市场主要集中在广达、康柏、联宝、威士顿和和硕等几大原始设备制造商。因此，笔记本电脑品牌和原始设备制造商的高度集中导致英利电子的客户高度集中，这也表明英利电子对大客户的依赖。

但问题是，英利电子由于依赖大客户，在很多方面都受到大客户的制约。

招股说明书显示，2017年至2019年，英利电子的毛利率分别为22.02%、17.32%和18.79%，呈下降趋势。毛利率下降的原因与主要客户密切相关。

根据招股说明书，为了增加销量，终端电脑品牌制造商可能会以促销的形式降价销售。为了保护自身利益，此时，终端电脑品牌厂商凭借其强大的议价能力，将购买价格降低给上游笔记本电脑代工，笔记本电脑代工将部分降价转移给上游厂商(即发行方)，最终影响英利电子的毛利率。

正是由于其在销售中对大客户的严重依赖，其议价能力和话语权较弱，受制于他人，利润越来越少。

除了利润被侵蚀之外，由于其对主要客户的依赖，其销售回报也深受影响。由于议价能力较弱，英利电子不得不在产品销售中选择更多的赊销，这导致应收账款居高不下。

2017年至2019年各期末，应收账款分别为3.35亿元、4.68亿元和5.57亿元，分别占当期营业收入的45.29%、45.15%和44.17%。其中，前五大客户的销售欠款占应收账款的90%以上，这意味着英利电子的大量资金被几大客户占用

虽然英利电子在招股说明书中表示“2019年公司加强了对中小客户应收账款的管理，增加了对中小客户应收账款的催收，应收账款的催收情况良好”，但英利电子占前五名客户营业收入和应收账款的90%以上。显然，它仅限于通过增加对中小客户集合的管理来改善其业务活动的现金流。

购买数据有疑问

《红周刊》记者将英利电子的采购数据与相关现金流和经营负债进行了交叉核对，发现有几亿元的差额，需要高度警惕。

根据招股说明书，2018年和2019年，英利电子分别从前五名供应商处采购了2.01亿元和2.44亿元(见表1)，分别占采购总额的22.95%和22.52%，因此可以计算出采购总额分别为8.74亿元和10.83亿元。

考虑到2018年和2019年销售的产品分别适用16%和13%的增值税税率(注:自2018年5月1日起，增值税税率从2019年4月1日起从17%下调至16%)。从16%到13%)，预计英利电子这两年的含税购买金额分别为10.0，根据财务勾稽关系，这部分购买金额应反映在相关现金流的流出和营业负债的增减中。英利电子的相关财务数据符合这一逻辑吗？

此外，在2018年和2019年，英利电子的“现金购买商品和接受劳动报酬”分别为7.27亿元和9.49亿元。由于预付款项在过去两年几乎没有变化，因此没有考虑这一因素的影响。上述两年的现金流量支出额与同期的含税购买额10.16亿元和12.31亿元相比，分别减少2.89亿元

实际上，英利电子2018年末和2019年末应付账款分别为4.77亿元和5.29亿元，分别比去年同期增加1.28亿元和5153.61万元。新债务的数量显然远远低于理论上的增长。前后相差分别为1.61亿元和2.31亿元，表明英利电子在2018年和2019年，

毛利可能不真实

综上所述，虽然英利电子的毛利率近年来一直在下降，但与同行业公司相比，仍高于行业平均水平。

招股说明书显示，2017年至2019年，英利电子同行业可比公司的平均毛利率分别为17.76%、15.57%和13.07%，分别比英利电子高出4.26个百分点、1.75个百分点和5.72个百分点。

那么，英利电子的毛利率为什么这么高呢？《红周刊》记者计算了其运营成本的相关数据，发现其运营成本可能存在夸大的嫌疑，因此英利电子的高毛利率可能并不真实。

招股说明书显示，英利电子2018年和2019年的主要原材料采购额分别为4.5亿元和5.49亿元(如表2所示)，分别占当期原材料采购总额的73.41%和74.55%，因此可以预计原材料采购总额分别为6.13亿元和7.37亿元。

同期主营业务成本分别为5.33亿元和6.56亿元(由于其他业务成本较小，故未考虑)，分别比原材料采购总额少8006.06万元和8059.34万元，表明英利电子在此期间采购的原材料没有全部用完，将导致库存增加。

具体而言，2018年和2019年，英利电子库存原材料和委托加工材料总额分别为6858.89万元和7512.1万元，分别比去年同期增加3656.8万元和653.21万元，但分别比理论增长4349.26万元和7406.13万元。英利电子库存其他项目的变化如何？

此外，在2018年和2019年，英利电子库存项目还包括库存商品、在制品和发出商品，总额分别为1.25亿元和1.45亿元，分别比去年同期增加2833.84万元和1956.98万元。

虽然招股说明书中没有单独说明上述项目中原材料的比例，但当年直接材料占主营业务成本的比例分别为62.19%和64.20%。根据这一比例，粗略估计上述项目的总增加额分别包括原材料1762.37万元和1256.38万元。

不难看出，即使不包括库存中其他项目增加的原材料，上述两年分别比理论增加少2586.89万元和6149.75万元。

事实上，一个企业的库存通常需要按时统计，以确保其准确性。如果英利电子的库存金额和原材料采购金额正确，那么其运营成本很可能被错误地降低。经营成本的虚假降低会导致企业虚假的高毛利率。结合上述英利电子2017-2019年毛利率高于同行业公司的情况，英利电子披露的毛利率数据可能不真实。

(这篇文章发表在6月20日的《红色周刊》上)

(本文提到的个股只是例子，不是投资建议。(

来源：人民视窗网