长城证券吴金铎：“后疫情时代”中国消费全面恢复存不确定性 但有弹性空间

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受疫情影响，消费类股跌至谷底，然后大幅反弹。截至6月24日，休闲服务业增长近17%，商业贸易增长14%，农业、林业、畜牧业和渔业增长超过13%，医药和生物产业增长约37%。 近日，长城证券固定收益首席分析师吴在接受《国际金融新闻》采访时表示，目前消费恢复已经开始，但境外疫情防控形势复杂，中国部分地区疫情再次回升。在“内防反弹、外防输入”的压力下，消费很难完全恢复。国民消费能力的提高在短期受到刺激措施的影响，在中期取决于居民的购买力和可支配收入，在长期取决于技术升级和迭代。

释放内需的多种措施

在3月27日的中央政治局会议上，首次提出要加快释放国内市场需求，扩大居民消费，合理增加公共消费。按照主体，最终消费支出分为居民消费支出和政府消费支出。

吴说，政府投资和公共消费都是扩大内需的重要手段和措施。政府在选择宏观调控措施时，一般要权衡三个平衡:如何平衡公共投资和公共消费的比例，如何科学控制公共消费和政府自身消费，公共投资中生产投资和消费投资的比例合理吗？

《2020年政府工作报告》提出了今年的目标和任务，即全面建设小康社会，打好三大战役的基础，用“六个保证”促进“六个稳定”。

"取消2020年gdp增长目标，更多关注底线思维."吴指出，一般来说，政府投资对效率有更直接的影响，而公共消费和政府财政转移支付更有利于促进社会公平，而后者更符合“六个保证”和扶贫目标。其次，公共消费比政府消费更有利于促进“六个保障”，更准确地促进社会公平。基于此，政府工作报告提出“优化财政支出结构，基本民生支出只增不减”；“各级政府确实要过紧日子，中央政府要带头，中央本级支出要负向减少，其中非紧急非刚性支出要减少50%以上”，这说明政府强调贴近民生，促进公平公共消费，减少政府消费。

值得注意的是，两会提出建设“两个创新、一个重点”，既促进消费、造福民生，又调整结构、增强后劲，重点是“发展新一代信息网络、拓展5g应用、建设数据中心”。在吴谨西看来，这些都是生产性投资；《政府工作报告》提出，旧住宅区改造支持旅游、家政、养老、儿童保健、大健康等生活服务业的恢复和发展，属于消费投资，都是有效投资的组成部分。

很难完全恢复消费

吴直言不讳地告诉记者:“中国政府公共消费占全社会总消费的30%，而居民消费占70%，因此居民消费数据的质量直接关系到全社会消费的大局。然而，在流行病正常化的预防和控制与消费者需求的释放之间存在着矛盾。国内流行病的反复和复杂的海外流行病使消费难以完全恢复。”

“一方面，疫情的防控增加了供给方的约束，再加上运输和物流带来的不便，疫情制约了居民的消费，尤其是服务业的生产和消费。”吴与记者进一步分析，但4月份以后，全国大部分地区逐渐降低了突发公共卫生事件的应急响应水平，居民出行逐渐变得正常。自4月份以来，消费数据的同比降幅已明显收窄。目前，由于境外疫情在部分地区的输入和部分城市地区的二次疫情爆发，部分选择性消费和服务行业再次面临疫情重复爆发的挑战。

“另一方面，对于这两个问题没有科学的答案:这种流行病从哪里来，到哪里去。疫苗在中国取得了突破性进展，但在临床实践中尚未完全普及。各种不确定性抑制了人们的消费意愿，加深了居民对未来的担忧。出于预防的动机，居民会增加储蓄，减少消费。”吴对说道。

据央行数据显示，2020年前5个月，本外币存款同比增长84.27万亿元，其中居民存款和非金融企业存款分别增长49.07万亿元和23万亿元。同时，前五个月居民短期贷款和消费贷款分别减少了1.57万亿元和4.7万亿元，居民在疫情下表现出报复性储蓄。

吴还表示，中国居民的杠杆率处于历史最高水平，今年以来增长迅速。根据中国社会科学院国家资产负债表研究中心的数据，2020年第一季度，住宅行业的杠杆率为57.7%，比去年年底大幅上升1.9个百分点，非金融企业和政府部门也不同程度地增加了杠杆率。“在正常情况下，当收入没有显著增加时，债务比率和杠杆比率的增加可能会抑制家庭消费和社会生产。”

吴说，自疫情爆发以来，中国城镇居民实际可支配收入大幅下降。2020年第一季度，城镇居民人均可支配收入为11690元，名义增长0.5%，实际下降3.9%。消费是人均可支配收入的函数。居民收入的一部分用于投资，一部分用于支付抵押贷款或其他必要的费用。如果这些部分太大，就会挤掉居民的消费支出。今年一季度以来，居民中长期贷款较去年有所增加，因此可以合理推测居民整体贷款负担较去年有所增加。在可支配收入下降的情况下，这意味着居民减少了消费支出。此外，今年第一季度，股市的财富效应导致部分居民财富流入股市，居民消费额也相应下降。

网上新经济消费是市场的热点

在疫情期间，电子商务、网上购物和网上服务等新形式在抗击疫情中发挥了重要作用。由于中国“互联网加”经济多年来的发展，以及信息和网络基础设施的先进布局，网络新经济保证了疫情期间居民生活的正常运行，疫情也催生了一系列新的消费模式和营销模式，如远程办公、网络教育、网络医疗、网上购物和云中遛狗等。

吴说，网上消费已经从实物商品扩展到服务，消费模式和界限也在不断扩大。同时，商品直播等营销模式进一步挖掘了消费潜力，拓展了空的消费空间。由于疫情已经持续了三个多月，人们已经逐渐适应了新的消费模式。同时，新的消费模式使企业更加注重在线客户获取能力，在线流量带来传统业务的迭代和更新，这是一个良性循环。

技术创新“保证”消费升级

吴谨西告诉《国际金融新闻》记者:“一个国家消费能力的提高在短期内受到刺激措施的影响，在中期内取决于居民的购买力和可支配收入，在长期内取决于技术升级和迭代。"

自今年年初以来，许多省和地区都发行了消费券来刺激当地消费。吴认为，这将有助于在短期内释放一些消费潜力。从中长期来看，居民消费依赖于消费能力的提高，消费能力的提高依赖于居民收入和居民获得可持续收入的能力。

吴指出，目前，中国已经形成了4亿人的中等收入阶层。如何扩大中等收入阶层，扩大高质量发展的微观群体，是发挥可持续消费发展动力的根本措施。切实增加居民劳动报酬收入，多渠道增加包括利息、租赁住房收入、股息红利收入在内的财产性收入。

“此外，尽一切可能拓宽农民和低收入群体增加收入的渠道。政府应继续完善农产品价格保护制度和农业补贴制度，提高农民职业技能和创收能力，大力发展农村电子商务实现农民增收，增加贫困人口转移收入。吴告诉记者，目前值得大力提倡在各地开辟“地摊生意”和“夜市经济”，不是因为它们创造gdp，而是因为这些非正规经济可以为居民创造收入，从而提高他们的可持续消费能力。

此外，中国消费的升级离不开技术迭代的支持。互联网的兴起和繁荣极大地促进了中国的网上消费，扩大了网上消费的广度；由于中国基础设施的快速发展，供应链和物流的兴起进一步增加了网上消费的深度；同时，网上支付的发展为消费升级提供了便利。"因此，从长远来看，技术创新是消费升级的前提和保证."吴对说道。

2020年，全国人大和全国人大提出“两新一重”，特别是5g、工业互联网和智能制造都从技术层面推动消费升级，技术迭代的速度在一定程度上决定了消费升级的进程。此外，提高消费质量，充分发挥工匠精神，使产品更大更好。

吴还告诉记者，要大力发展跨境电子商务。发展乡村旅游，做好特色品牌的线上线下宣传。简而言之，为了确保消费成为经济增长的持久动力，除了给居民钱花之外，还应进一步完善医疗、教育、养老等社会保障体系，让居民敢于花钱。

来源：人民视窗网