康基医疗、海吉亚和甘李同日上市大涨，股东高瓴资本梅花三弄，投资秘诀何在

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作者:时代财经冯珊珊

6月29日，嵇康医药控股有限公司(以下简称“嵇康医药”)在香港证券交易所正式挂牌上市，股票代码为“09997.hk”。发行价为每股13.88港元，开盘价为每股25.9港元，比发行价高出98.85%。目前，市值达到345.61亿港元。

“嵇康的门槛稍低，没有高护城河，而医保局的征收会有一定的影响。”专注于优秀投资者和买家的研究员海荣军29日告诉时代财经。

嵇康医疗成立于2004年8月，是国内最大的微创手术器械和辅助耗材平台。

2017年至2019年，嵇康医药实现年收入2.48亿元(人民币，下同)，分别为3.54亿元和5.03亿元，年均复合增长率为42.6%；同时，净利润也从2017年的1.38亿元快速增长到2019年的3.26亿元。

2017年至2019年，嵇康医疗的毛利率分别为80.7%、81.8%和84.1%；销售和分销费用分别占总收入的4.8%、5.8%和8.2%；研发支出分别占总收入的4.2%、4.2%和3.5%；净利率分别为55.9%、63.3%和64.9%。

根据招股说明书，嵇康医疗拥有涵盖重大微创手术的全面产品组合，在中国注册了41台一级医疗器械、13台二级医疗器械和8台三级医疗器械，并开发了强大的产品渠道。从2019年的销售额来看，嵇康医疗在中国misia市场的多个细分领域排名第一，包括一次性套管穿刺器、聚合物结扎夹、第三类一次性电凝钳、重复套管穿刺器和镊子。

“嵇康的门槛稍低，没有高护城河，而医保局的征收会有一定的影响。”专注于优秀投资者和买家的研究员海荣军29日告诉时代财经。

在国内微创器械行业，虽然嵇康医疗在许多细分市场中占据第一位，但在高端领域，超声切割止血刀系统和腹腔镜吻合器的一次性刀头仍被国际厂商牢牢控制。

然而，这两种产品在整个微创器械市场中占有最大份额，这也是嵇康医疗未来的重要力量。根据招股说明书，目前有4个候选产品在注册过程中，5个候选产品在产品设计和开发阶段。其中，超声波切割止血刀一次性刀头、超声波切割止血刀和4k高清内窥镜摄像系统有望在2020年上市；在2021年和2022年，该公司还预计许多产品将陆续上市。

值得注意的是，进入米西亚市场有很高的壁垒。在中国，misia在安全性和有效性方面必须遵守严格的注册标准，二类/三类misia通常需要进行产品注册检查和临床试验，除非根据国家食品药品监督管理局公布的目录，它被免除临床试验。二级精神障碍的整个登记过程可能持续1.5至3年，而三级精神障碍可能持续3至5年。注册证书通常每五年更新一次。此外，米西亚开发商需要花费大量的时间和精力来获得和维护生产许可证，并遵守gmp要求和其他中国法律法规。

医生和医院更愿意使用misia来获得最终用户的认可，misia已被证明是安全有效的，并且熟悉品牌。一个被医生和医院(尤其是主要学术领袖和顶级医院)高度重视的知名品牌，可能需要多年的努力和投资才能建立起来。

“一家优秀的医疗器械公司的诞生需要一个鼓励创新、支持创新型支付系统并产生创新型人力资源的社会环境。”医药行业的一位资深投资者告诉时代财经，“成立科学技术委员会也支持资本市场层面的创新发展。然而，未来的支付系统是否会认识到巨大的R&D投资和创新的临床价值还不确定。我们需要继续遵守国家医疗保险局等创新产品的价格指导规则。”

上市前，嵇康医药接受了两轮融资:2016年6月，公司从莱菲资本获得投资2.86875亿元，估值19.13亿元；2017年12月，公司从tpg success获得投资14.4075亿元，价值57.63亿元。

在此次公开发行中，嵇康医疗赢得了7个基石投资者的青睐，即富达投资、贝莱德基金、清池资本、高淳资本、鸬鹚全球医疗保健、奥博资本和橡树资本。

根据招股说明书，筹集的资金主要用于提高生产能力和加强生产能力；为研发活动提供资金；为销售和营销活动提供资金；为潜在战略投资和收购提供资金，尚未发现具体收购目标，未制定具体收购计划，也未与潜在目标签订任何协议；营运资本和一般公司用途。

海荣军认为，嵇康医药的主要投资逻辑是:国内替代逻辑+行业普及率提高。“嵇康医疗位于医疗器械行业，其产品属于微创外科器械及附件。与美国相比，中国目前的微创手术率已经翻了一番空.”

根据燃烧咨询报告的数据，2019年，中国微创手术的数量和微创手术的普及率分别为8514和38.1%，而美国的数据分别为16877和80.1%。他们之间仍然有很大的差距。然而，渗透率明显不足也意味着微创手术在国内市场的巨大前景。

“该行业目前也是国际品牌的领导者。前三名是国际公司，市场份额排名第一，高达41.2%。据推测，这是美敦力在美国。”海荣军说道。

根据招股说明书，中国的米西亚市场有很大的发展潜力。米西亚在中国的市场规模从2015年的96亿元增长到2019年的185亿元，复合年增长率为17.8%。预计从2019年开始，复合年增长率将达到17.2%，2024年市场规模将达到408亿元。

然而，目前中国的米西亚市场由国际制造商主导，按收入计算，前三名外国制造商占据了50%的市场份额。“嵇康排名第四，市场份额仅为2.7%。然而，它在国内制造商中排名第一，也是具有微创手术能力的前三家医院中最畅销的国内制造商。普及率达到70%(质优价廉)。未来，国内市场份额将继续增加，高淳资本将赚到这笔钱。”海荣军说道。

从2017年到2019年，嵇康产品的终端医院布局是其应收净利润高增长的主要逻辑之一，未来嵇康产品的可渗透医院空室数量仍然很大。

从2017年到2019年，嵇康医疗通过分销商在中国购买其产品的医院数量从2300多家增加到3400多家，其中排名前三的医院数量从约770家增加到1000多家。截至2019年，该公司来自国内分销商的收入为4.51亿英镑，年复合增长率为45.2%。

事实上，近年来，在医疗器械行业，国内替代是资本广泛认同的大逻辑，也是行业发展的大趋势。此外，通过R&D并购，低值易耗品逐渐切入高端高值易耗品，这也是业内许多企业的普遍做法。

“过去，中国的医疗器械企业基本上集中在低端一次性耗材上。随着国内设备行业材料和技术的提高，国内企业的竞争优势将越来越明显。”资深投资者钱黎明对时代财经表示:“与国外企业相比，国内医疗器械行业最大的竞争优势在于其高性价比。在未来，通过价格优势实现弯道超车更为现实。”

6月29日，高燕资本投资的三家医疗企业集体上市。其中，医药和黑吉亚在香港上市，甘和李医药在a股上市。

根据公开信息，海吉亚是中国最大的民营癌症医疗集团。2017年至2019年，海基雅的收入分别为5.96亿元、7.66亿元和10.85亿元，复合年增长率为34.9%。调整后，净利润从2017年的4800万元增加到2019年的1.7亿元，复合年增长率为88%。黑吉亚的发行价为18.50港元，目前市值为156亿港元。

甘制药是中国第一家掌握重组胰岛素类似物工业化生产技术的企业。目前，其产品覆盖面、R&D及生物合成胰岛素领域的生产技术均处于国内领先水平。2017年至2019年，公司收入分别为23.71亿元、23.87亿元和28.95亿元；同期净利润分别为10.80亿元、9.34亿元和11.67亿元。甘制药发行价格为63.32元/股，开盘价为91.18元/股，上涨44%。目前市场价值为365.72亿元。

" 2019年，高淳资本在医疗行业有很多布局."根据海荣军的观察，高淳资本主要关注中国的创新药物轨道(包括第一梯队创新药物公司+cro/cmo创新药物铲公司)+不受医疗保险控制费和辅助行业影响。

在创新药物领域，看看世界著名的创新药物和仿制药公司，创新药物公司领域和仿制药公司领域的市场价值相差一个数量级，创新药物领域的商业价值远远超过仿制药领域。

另一方面，中国的医疗保险正在经历从“支付仿制药”到“支付创新药物”的过程，中国正在经历创新药物的加速增长。随着中国gdp的增长，商业保险的普及率稳步提高，这也将提高创新药物的支付能力。

海荣军认为，“高淳资本的格局很大。高淳擅长选择历史趋势的布局，而不是一次只看一个地方。大约15年前，高淳资本进入中国的四大创新药物“恒瑞、百济、信达和君实”，恒瑞通过二级市场进入，其他三家通过一级市场进入。”

除了建立创新医药轨道，高淳资本还在创新医药铲库存轨道中占据重要位置。目前，无锡制药、泰格制药、方达控股等多家公司已经成立。

在“金眼、银牙、铜骨”医疗器械领域，高淳资本于2018年和2019年两次通过私募和大额协议转让进入眼科领域的龙头企业爱尔眼科(sz:300015)。2019年9月，进入香港股市骨科领域的领先地位——艾康医疗(香港:01789)，进入美国股市牙科领域的领先地位——隐适美科技(纳斯达克代码:algn)和美国牙科矫正领先独角兽(纳斯达克代码:SDC)。2019年6月，它进入金鑫进行繁殖。“大的投资逻辑是，这四个轨道是增量轨道，医疗保险控制费用对它们影响很小。”海荣军说道。

来源：人民视窗网