上海交大上海高级金融学院教授陈欣：延长A股交易时长正当时

本篇文章3437字，读完约9分钟

延长a股交易时间有利于活跃交易，提高市场定价效率，加强与国际市场的联系，增强a股市场的国际竞争力，有利于上海和深圳建设具有全球影响力的国际金融中心。这些潜在的好处将大大超过一次性升级软件和硬件的支出以及相关市场实体承担的额外人工成本。特别是自1999年COVID-19肺炎爆发以来，中国资本市场全面深化和有序改革，对外开放步伐加快，弹性显现，活力显现。延长a股交易时间的改革正合时宜。

目前，无论前期市场的叫牌期，a股交易时间分为上午和下午两个时段，分别为上午9: 30-11: 30和下午13: 00-15: 00。这一安排建立于中国证券市场建立的初期，并延续至今。

与20世纪90年代创立初期相比，a股市场发生了巨大的变化。特别是去年以来，中国修订了《证券法》，加大了对证券市场违法犯罪活动的打击力度，启动了科技板块注册制度试点。创业板和试点注册制度改革以及新三板改革也在如火如荼地进行。在对外开放方面，qfii和rqfii的配额限制被完全取消，证券基金和期货机构的外资股比例限制提前放开，许多外资证券公司登陆。

全面深化资本市场改革和加快对外开放，吸引了境内外资金增加a股市场的长期配置，引发a股市场在今年疫情期间走出一个相对强劲的上升市场。今年上半年，北行基金净流入1181.5亿元，表明中国股市对全球资本的吸引力正在增强。

a股交易时间短，难以满足当前市场上国内外投资者的需求。

多年来，市场一直呼吁延长a股的交易时间。今年两会期间，全国人大代表李东生和全国政协委员李卫平分别提出议案和建议，建议延长股市现有交易时间，引发投资者热议。

在世界主要股票市场中，a股的交易时间最短

上海和深圳证券交易所的正常交易时间是4小时，是世界主要股票市场中最短的。

一般来说，在成熟市场，交易时间安排得很长。例如，纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所的股票交易时间为6.5小时，远远超过了上海和深圳股市。伦敦证券交易所的交易时间长达8.5小时；德国法兰克福证券交易所和巴黎泛欧交易所也是8.5小时营业。

为了提高市场竞争力，亚太地区的交易所也增加了交易时间。例如，台湾证券交易所在2000年推迟了收盘时间，交易时间增加到4.5小时；2011年，东京证券交易所缩短了中午休息时间，交易时间增加到5小时；香港证券交易所多次延长交易时间，交易时间达到5.5小时；新加坡证券交易所取消了午休，交易时间长达8小时，接近欧洲主要交易所的交易时间。

a股交易时间与全球交易系统之间的重叠不足

目前，全球金融市场已经形成了一个全天候的运行网络，不同时区、不同地区的股票市场交易时间相互重叠，保持了全球交易的连续性。在世界各大证券交易所中，欧洲和美国大多采用不间断交易的周期设计。在亚太地区，澳大利亚、韩国、新加坡和台湾目前全天不间断地进行交易。亚太地区的许多主要股票市场尽力将它们的交易时间与其他主要市场的交易时间联系起来，并试图与欧洲三大股票交易所的夏令时交易时间重叠。

例如，新加坡证券交易所在北京时间17: 00关闭。2011年取消午休后，它不仅与欧洲主要证券交易所重叠了两个小时，还实现了不间断交易，极大地增强了其对国际资本的吸引力。

虽然香港证券交易所并非全天连续交易，但它们的交易时间与欧洲主要证券交易所的交易时间有一个小时的重叠。

相比之下，上海和深圳股市不仅有1.5小时的午休时间，而且在欧洲三大证券交易所的开市时间在夏令时关闭市场，这显然不足以与全球交易系统的交易时间重叠。

亚太市场延长交易时间的效果显而易见

2011年，新加坡、香港和日本的证券交易所都延长了交易时间。交易时间延长后，市场交易量明显增加。

以香港为例，自2011年3月7日起，香港股市将每日交易时间从4小时延长至5小时；自2012年3月以来，中午休息时间减少了30分钟，从中午12点减少到下午1点，总交易时间延长至5.5小时。延长HKEx交易时间的目的，是与内地股市有更多重叠的交易时间，让内地在港发行的证券有更多发现价值的机会，提高竞争力。根据2011年第一阶段HKEx延长交易时间的统计，成交量增加了7%左右。

为了加强与中国等其他亚洲国家股市的联系，韩国于2000年首次取消了“午休制度”，自2016年8月1日起，交易时间从09: 00-15: 00延长至09: 00-15: 30，交易时间增加至6.5小时。此后，韩国股市的流动性也大幅增加。

与亚太地区主要股市类似，中国人民银行自2016年1月开始延长银行间外汇市场交易时间，完善人民币汇率的价格发现和形成机制；自2019年以来，上海黄金交易所两次延长交易时间，进一步与国际黄金市场接轨，提高了市场交易的流动性和效率。

亚洲主要交易市场交易时间的积极延长表明，这一制度改革确实有利于提高市场竞争力。在中国金融业对外开放加快、国际化程度不断提高、国际资本不断涌入的情况下，适当延长a股交易时间是必要的，这也是一张可以打出的好牌。

a股市场定价效率有待提高

不争的事实是，a股市场交易量巨大，换手率领先于全球主要市场。同时，大量研究表明，a股市场的整体定价效率仍然较低。多年来，市场各方都在努力完善，从制度上引入了各种衍生品和空机制，推出了股指期货、融资融券、个人股票期权等业务，效果得到了体现。

根据a股同步指数，中国a股市场的收益率可以解释单只股票高达40%的波动率，处于全球主要市场的最高水平，近十年没有出现大幅下降。这表明a股价格波动包含的与个股内在价值相关的信息较少，投资者大多基于宏观信息做出交易决策。这正好说明a股的定价效率已经大大提高了/0/。

2020年4月9日，《中共中央国务院关于构建完善要素市场化配置体系和机制的意见》强调推进资本要素市场化配置，其中完善股票市场基本制度是一个重要重点。鉴于当前中国经济的高质量发展和加强资本市场服务实体经济的需要，有必要进一步完善包括交易时间在内的a股市场制度设计，提高市场定价效率。

延长交易时间的利弊

根据信息不对称理论的观点，持续交易有助于在价格中反映私人信息。如果交易时间不足，市场信息可能难以及时反映在价格中，从而降低市场流动性，削弱市场定价效率，进而影响市场竞争力。根据隔夜风险理论，过长的非交易时间将导致股市更大的波动。此外，对于投资者来说，如果股票市场的交易时间太短，他们可能会因为交易时间和工作时间之间的冲突而失去交易机会。

因此，延长股票市场的交易时间将丰富市场参与者，增加市场对信息的反应时间，有助于减少波动，增加交易量，提高定价效率。

当然，延长股市交易时间也有许多潜在成本。理论上，如果交易时间过长，导致投资者分散参与交易，可能导致市场在一定时期内流动性不足。延长交易时间要求相关市场主体升级交易软硬件系统，以应对延长交易时间的相关业务，这将增加相应的人力和物力成本。考虑到中国股票市场一直活跃在交易中，交易所和证券公司一直非常重视交易信息系统的升级，这些新的成本应该在可承受的范围内。

总之，延长交易时间不仅可以增加股票的交易量和券商的收入，而且有助于提高市场定价效率，加强与国际市场的联系，增强a股市场的国际竞争力，有助于上海和深圳建设具有世界影响力的国际金融中心。这些好处远远超过了上面提到的潜在成本。

延长交易时间的具体建议

建议逐步延长a股交易时间。具体实施顺序如下:首先，推迟下午的收盘时间，然后缩短或取消中午的收盘时间，最后，时机成熟时，考虑逐步提前开盘时间。

第一步:将下午的交易推迟到16:00。推迟下午交易的收盘时间主要是为了增加与香港股市的同步性，并在交易时间上与欧洲股市形成一定的交叉。这项措施的延长时间在中国的主流工作时间内，成本低，容易实施，建议先实施。

第二步:缩短或取消午休。取消午休可以使交易时间持续，这也是许多成熟股票市场的选择。如果考虑到内地投资者的交易习惯，上午的收盘时间可能会从11:30推迟到12:00。

第三步:将开放时间提前到9: 00。东京、澳大利亚和韩国的股市都在北京时间上午8点开盘，而新加坡和台湾的股市则在北京时间上午9点开盘。将交易时间提前至9: 00，可以增加与新加坡、台湾等亚太地区主要证券交易所的交易时间重叠，加强与国际市场的联系，可以优先考虑。如果交易时间提前到8点，将会比中国的主流工作时间提前，这将给各方带来很大的调整成本。因此，建议等到条件成熟。

(作者是上海交通大学上海高级金融研究所教授)

来源：人民视窗网