招商军工首席分析师王超：军工行业正处于业绩加速拐点 航空装备及资产证券

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自7月份以来，资本市场打破了沉寂，在券商等板块的带领下，新一轮牛市的气息逐渐蔓延。在上一次牛市中，许多投资者仍然记得军事部门。在沉寂了五年之后，军事领域最近再次受到投资者的追捧，AVIC申飞、航天彩虹和CSSC国防的股票已经翻了一番。

投资者应该如何把握最近的市场？躁动不安的军事市场是昙花一现，还是沉寂多年后的转折点？在国际形势变化和即将开始的“十四五”计划的十字路口，军工行业将迎来什么样的历史机遇？

7月30日，招商证券军工首席分析师王超接受了《证券时报》e公司的微观采访，并与投资者分享了她的观点。

本轮军事市场与五年前有什么不同？

王超认为，自7月份以来，军事部门的市场表现一直是光明的。主要因素是基于军工行业的基本面，其长期稳定增长的属性已被市场认可。“在今年疫情的特殊情况下，军工行业的根本稳定尤为可贵。今年一季度，军工行业归母净利润增长率达到65%，居全行业第二位。”

此外，最近中国面临的国际形势出现了一些新的变化，使得整个社会更加关注国家安全领域的形势，这也构成了王超对军事工业大环境的基本判断。

在2014-2015年的牛市中，军工行业的增长率在整个行业中处于领先地位，但在接下来的五年中一直不温不火。在此期间，军事工业部门偶尔会出现小的市场情况，但该部门没有大的市场情况。与五年前的军工市场形势相比，两者有何异同？

王超表示，2015年是a股成长股相对全面的牛市，包括军工行业在内的许多目标的估值飙升至更高水平，透支了空.未来的增长因此，自2015年以来，尽管军工行业的年报业绩稳步增长，但估值中心却一直在下滑，从2015年峰值市盈率的220倍左右降至目前的60倍左右。

自2015年以来，随着军事部门估值的逐步消化，军事工业中各机构的地位发生了哪些变化？“根据投资军工团队的股票池显示，第二季度末，军工行业主动管理产品的头寸处于较低水平，只有0.8%左右，而军工行业a股的市值约占2.5%，这意味着该机构对军工行业的配置程度较低。”

王超认为，接下来可以预期的是，军工行业的业绩增长将加速，估值将继续消化。随着趋势的确立和绩效的验证，机构的极低配置将被逆转，这对军工部门是一个积极的因素。

鉴于近年来军事市场相对低迷，王超分析说，这也与军事产业本身的特点有关。“在国家的每一个五年计划中，许多行业都把重点放在规划和前两年的规划上，然后再把重点放在和过渡到计划的实施上。军工行业的情况也是如此，因此存在一种现象，即在兑现现金之前，绩效很低。”

当然，也有一些军事股已经脱离了独立市场。王超认为，这主要是因为在上一轮市场中，军品类股存在一些目标，估值也没有出现大的泡沫。估值和业绩增长相对匹配。"例如，AVIC光电近年来市场表现相对较好."

如上所述，挤压泡沫和降低估值是近年来军工行业的一个主要特征。在谈到目前该行业的估值情况时，王超告诉记者，该行业内部的估值分化现象仍然相当明显。例如，由于周期性因素，一些船级目标的估值相对较高，而AVIC申飞、AVIC机电、AVIC光电等公司7月初的估值低于行业平均水平。

王超认为，上市公司的估值反映了对未来业绩的预期。展望“十四五”计划，随着军事改革的结束和军费支出效率的优化，一些新装备预计将从小批量生产逐步进入攀升期，2020年将反映出军工行业业绩加速的拐点，因此有必要重新审视一些军工行业目标的估值。

未来军事领域仍有这些亮点

证券时报e公司记者注意到，鉴于最近的军事市场，一些市场观点提出了增加消耗性设备和更换武器的逻辑。有相关数据支持这一点吗？对此，王超也与记者分享了自己的看法。

王超认为，军事市场的出现反映了大家对改善行业基本面的预期。然而，在军工上市公司部分信息披露被豁免的情况下，投资者很难直接看到订单情况，因此有必要从多方面寻找证据或相互验证。

首先，就总量而言，今年中国国防费预算增长率为6.6%，这是不低的；其次，部分上市军工企业收入、利润和预付款项的同比变化也验证了行业好转的趋势；第三点是，从上游企业的业绩和订单可以很大程度上看到成套设备的增长。例如，自今年以来，许多上游材料和电子元件公司宣布的订单好于往年。

王超还表示，了解军工行业可以借鉴一些国外经验。例如，投资者可以通过美国f35车型首飞、首送、爬升和批量交付的变化来预测国内新车型的情况，从而粗略判断相关上市公司的业绩趋势。“一些国产新机型在“十二五”期间进行了首次试飞，在“十二五”期间可能会有更清晰、更漂亮的表现。”

谈到f35，它所代表的空航空设备产业链一直是王超团队关注的焦点。王超指出，就工业而言，航空空设备是国防采购的最大支出，这也显示了其在军事工业中的地位。“近年来，许多空航空设备龙头企业都实现了整体上市，如中航沈飞和航电，它们也是本轮市场的龙头企业。”

今年年初，美国声称考虑切断c919发动机的供应，这引起了轩然大波，也反映了导航/设备的重要性。王超告诉记者，航空空发动机是整个航空空装备行业的绝对核心。从某种意义上说，它也是最难的短板。幸运的是，今年，国内aviation/きだよ 0

过去，军工行业的主要逻辑之一是资产证券化，但近年来，资产注入的步伐明显放缓，许多军工集团在“十三五”末的证券化率目标也难以实现。未来，资产证券化仍然是选择军工行业的逻辑吗？投资者应该如何理解？

对于这个问题，王超认为，国家对军事资产证券化的支持方向是既定的，方向和趋势没有问题，只有节奏。

“近年来，各大军工集团都做了相关工作，特别是注入优质企业资产，但涉及科研院所的资产注入存在问题。”由于重组的复杂性和其他原因，步伐已经放缓。王超认为，下一轮军事资产证券化的重点是研究资产。

当然，王超并不建议普通投资者花太多时间去猜测军工上市公司的重组时间，而是从长远的角度来看待现有的上市公司及其股东的业务，比如上市公司的股东之前是否有明确的上市平台计划或业务计划，并在此基础上做出长远的布局。

在谈到对军工行业的投资建议时，王超表示，从外资市场的经验来看，军工行业在长、中、短期的表现都优于市场指数，因此军工行业也值得投资者长期关注。从具体方向看，建议关注军事产业的白马属性，寻找与国家安全密切相关、急需突破的方向和机遇；同时，随着优质资产的不断上市，投资者也应根据上市公司的具体情况，尽力寻找利润弹性高的目标。

来源：人民视窗网