创业板注册制改革箭在弦上，涨跌幅限制放宽是把双刃剑

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红色周刊作者|黄祥源

创业板曾经一听到注册制度就不寒而栗，现在却在注册制度的前夕飙升。其奥秘不在于低估值的觉醒，而在于登记制度下市场的“游戏方式”，这与未进行登记制度改革时有很大不同。

注册交易规则的变化并非没有弊端

与过去不同的是，登记制度的改革深刻地改变了上海和深圳股票市场的交易活动。这一变化与2020年3月开始的交易规则修改有关，包括增加存托凭证作为交易品种，完善异常交易情况和重大异常波动的处理规定，明确实时证券市场的实时发布。然而，这更多是由于科学和技术委员会在开始时实施的10项重大创新。最重要的是，科技股的涨停板被放宽到20%，在IPO上市后的前五个交易日没有涨停板。在总结现有股票交易系统优缺点的基础上，适当放宽限制范围不仅有利于二级市场定价效率的显著提高，而且可以保持市场交易的高度活跃。同时，上市前五个交易日的涨跌没有限制，这也可以使价格博弈更加充分，避免出现大幅涨跌的局面。

然而，即使是在纯粹增量式的科技股中改革差别化交易规则，显然也不能说没有缺点。一些新股一上市就跌破发行价，因为它们的估值太高。然而，这种过高、过低的情况不仅出现在第一批科技板块和新三板精选板块上市的32名高材生中，而且在上市的第一天就突破了一半，第二天全线飘起绿色，直到有消息传出，在精选板块持续竞价交易的基础上，引入做市商提供流动性，增加交易订单供应，导致大规模反弹。然而，一旦这种差别化交易规则被移植到既有增量又有存量的创业板市场，它是否能少保留所谓的优势和劣势，或者利大于弊，可能还不确定。

有必要对差异化规则带来的风险保持高度警惕

虽然有些投资者习惯于将注册制度等同于市场扩张，并总是担心IPO会加速活跃资金在二级市场的分流，但从目前创业板市场的实际趋势来看，情况似乎并非如此。自创业板的注册制度改革进入议程以来，创业板不仅在大部分时间里引领着a股的上涨，而且在全球股票市场也是如此。主要原因是市场充满期望，在实施登记制度改革后，增量股和股票都将不受歧视地受到20%的价格限制交易规则的约束。

8月初，市场将迎来创业板注册制度下第一家批发银行的新股。尽管预计这些增量新股在发行和上市初期跌破发行价的可能性很小，但对于股票而言，过去10年在创业板发行和上市的股票与大川主板和中小板一样，是混合的。对于相当一部分质量不高、目前业绩不理想的公司来说，与新上市的创业板股票一样，将价格上限放宽到20%的交易规则不仅是小巫见大巫，而且也不排除由于累计跌幅不断扩大，随时会加速到被市场淘汰的危险边缘。

从某种意义上说，创业板股票在注册制度前夕的上涨很可能是由于世界末日情结。与其害怕被市场淘汰，不如现在就炒作空的利润。然而，这种猜测总是会揭示真相。过去，st可以在不满足上市条件的情况下将股票保存多年。在注册系统之后，只要它们在一段时间内持续跌破股票面值，就可以退市。

限价令放宽至20%的差别化交易规则从科技局延伸到创业板，而股权分置改革则是由简单的渐进式改革推动的，这无疑是一个重大的市场进步。然而，用“好还是好空".”的概念来简单地定义这一具有重大改革意义的市场进步显然是不够的差别化贸易体系也是一把双刃剑。如果我们不能理性对待这种差别化交易规则的变化，在促进市场进步的同时，也可能带来市场风险。那么，不仅非理性的股价膨胀会给投资者带来更大的市场风险，而且股价不受控制的下跌也会带来更大的市场风险。在这方面，投资者需要高度警惕，监管机构也是如此。只有监管创新跟上市场创新的步伐，投资者能够保持适当合理的市场条件，改革的每一步才能给市场带来更大的进步。差别化交易制度的实施也是如此。

来源：人民视窗网