“军工一哥”冯福章：订单加速、资金推动军工股进入普涨阶段

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红色周刊记者|王飞

精彩的总结

不管订单的加速和需求的增长，估计今年军工行业的年净利润增长率将在15%~20%左右，明年的基本增长率可能在20%~30%之间。而在未来3~5年，复合年增长率基本上有可能在这样一个范围内。

这是最近军工行业的根本性变化，与其他27个行业相比，我认为军工行业的整体增长率是首屈一指的。

我不认为2021年许多公司的估值有任何泡沫。应该说大多数公司都是这样。即使当前的上涨浪潮提高了估值，预计未来的业绩增长将足以迅速吸收其估值的增长。

8月11日晚，安信证券研究中心副总经理、军工行业首席分析师冯福章就当前军工市场发表了看法。他认为，从大多数a股行业来看，军工行业的整体增长率是首屈一指的，目前军工市场正处于第二轮普遍增长。尽管目前的上涨提高了该行业的整体估值，但预计未来的业绩增长将足以迅速吸收其估值的增长。同时，他表示对五个方向持乐观态度:航天特种设备、信息化、新材料、航空/装备和民营企业。

以下是书面记录:

大家晚上好。我是安信的冯福章。这一次，我将简单谈三个问题:第一个是最近军事工业的根本变化，第二个是我们的最新观点，第三个是我们关心的具体方向和目标。

军事工业的增长率在所有工业中首屈一指

第一个是第一个问题，军事工业的根本变化。

自6月份以来，市场对军工行业给予了更多关注。这次(全国高官会)谈了很多(军工)，让大家对军工的很多问题都有了清晰的答案，比如我们当前形势的不确定性越来越大，国防和军队的现代化等等。什么是现代化？在我看来，包括新武器装备比例的增加、信息化水平的明显提高、智能装备和无人驾驶装备的发展等。，这些是国际公认的信息化和现代化的量化指标。另外，集体学习是指要实施的一系列重大战略项目，国防和军队的现代化进程要与国家的现代化进程相适应。也就是说，军队建设在一定程度上被纳入了国家的现代化进程，所以仍然有一些“辅导班”。

对于这些内容，我认为很多都是新的提法，或者提出了一些比较明确的要求。在此之前，行业中的一些领域也经历了订单的变化，市场对军工行业的认识也完全更新了。我们将军事工业的最大变化定义为根本性变化。从2006年到现在，正是这个时候，军事工业有望在未来明显加速。随着形势越来越不稳定，许多行业的预期会发生变化，一些公司已经显示出订单减少或破产的迹象。然而，就军事工业的基础而言，自年初以来，这一工业的生产没有受到这一流行病的严重影响。我们可以看到，包括程菲、山飞、沈飞、西飞在内的许多整机厂，第一季度基本完成了原定的交付任务，来之不易。

此外，宏观经济增长率的转变也导致许多行业的增长率下降，或者是不可持续的。但是，这次高层会议提出要合理增加军费，全国人大国防预算(2020年)增长6.6%。这表明国防或军队的现代化和军事工业的投资并没有受到宏观经济波动的很大影响。

此外，在集体学习期间，领导强调，紧张的局势将成为新常态，所以我们应该密切关注训练和备战。然后，对军事装备的需求也可能提高到一个相对较高的水平。去年，军工行业的净利润增长率为13%(如果将该行业160多家企业作为一个整体来看，仅同比增长13%)，这是去年的一个好数据。今年，如果不考虑订单的加速和需求的增长，今年的增长约为15%~20%。然而，事实上，军工行业的一些子行业增长更快，所以明年整个行业的增长速度将会加快。我们预计明年整个军事工业的基本增长率将在20%到30%之间。如航空航天设备、航空空设备、新材料和信息技术，它们的净利润增长率可能在30%以上，在未来3~5年内，它们的复合年增长率可能基本在这样的范围内。当然，如果你看看一些优秀的上市公司，他们的净利润增长率可能会更高。

我认为背后有几个因素:第一，资金来源丰富。在武器装备采购方面，“十四五”期间的资金投入比较大，也比较充裕。这不仅包括考虑中央政府未来在国防预算中的投资，还包括现有资金以及国防和民用技术资金的整合。以国防预算为例，在今年爆发后的上半年宏观财政收入大幅下降的背景下，今年仍有6.6%的增长率，未来有可能出现7%甚至更高的复合增长率，甚至可能高于这个增长率。如果我们按照7%的复合增长率计算，并与美国过去100年的2.9%的增长率相比较，那么到2050年，两国国防预算的绝对数额将几乎相同。我认为这也符合中国共产党第十九次全国代表大会报告提出的在本世纪中叶建设世界一流军队，全面建设世界一流军队的要求。我个人的理解是，首先，要达到这样的物质投入水平。也就是说，未来既有长期战略目标，又有当前金融和宏观经济支持的现实可能性。

就股票型基金而言，在过去的几年中，由于军事改革的影响，投标和投标回报的支付并不是特别及时，但是现在这种影响因素正在减弱，所以股票型基金的影响也比较大。至于国防和民用技术集成基金，据我们统计，市场总规模已达到7000亿元左右，其中大部分已投资于R&D的零部件和生产线的扩建。国防和民用技术一体化基金是对军事工业投资的有益补充。

第二，由信息化带动，如信息化零部件和相关材料公司，可以带动一些上游零部件公司提高他们的繁荣。

第三，军事改革的影响正在减弱，甚至接近消除，因此该行业的根本改善缺乏这部分障碍。

此外，该行业的运营效率也有所提高。去年的年报显示，整个军工行业的净利润达到了5.1%，已经是近年来的最高水平。如果把整个工厂排除在外，这个数字还要高。由于整机厂有很多产品属性，装配业务中的很多零件不是自己制造的，所以毛利率会比较低。特别是在目前的定价机制下，整个行业的净利润仍在上升。我认为这有一些原因，例如，许多军工上市公司都做出了股权激励。

至于一些特殊领域，由于目前的军事紧张，训练和备战也可能带来一些订单的增加。此外，这对当前市场有更直接的影响，相关领域也在迅速崛起。在我看来，这实际上是因为一些基本因素已经发生了变化，这导致了这个行业的一些基本因素发生了变化。也就是说，许多公司不仅在未来会有成就，而且会有相对较快的增长率。即使当前的上涨浪潮提高了估值，预计未来的业绩增长将足以迅速吸收其估值的增长。

这是最近军工行业的根本性变化，与其他27个行业相比，我认为军工行业的整体增长率是首屈一指的。

军事市场仍未结束

第二是第二个问题，我们对当前军事工业的看法。

今天的军事工业确实有了很大的增长，尤其是自六月以来。有些人认为已经筹集了很多钱，有些人甚至认为会被调回来。然而，在我看来，订单的增加带来了行业基本面的变化，大量资金仍在加速配置。应该说，军工市场还没有结束。以下指标可以作为判断的依据:首先，刚才已经提到了行业的根本变化。例如，鸿翔股份有限公司的全资子公司兴博通信最近签署了两份订单，分别为2.9亿元和2.1亿元，占去年的很大比例；另一个例子是亚光科技，该公司的产品有望迎来下游需求的快速增长；和航天设备。

这是我们观察到的第一个指标。目前，没有任何一个行业可以说它是如此的可持续，而且它的年增长率更有把握。

第二，该行业的估值水平。众所周知，自2015年下半年以来，军工行业整体处于调整期。尽管去年的跌幅不大，但去年前五个月的涨幅并不大。然而，在今年的五月和六月，我觉得有些变化。它的估值处于底部，基本面也变得更好，因此双方之间的“剪刀差”出现了。目前，许多公司的股价已经上涨了很多，但看着“明天”的pe还是可以说得很清楚。例如，在AVIC沈飞，我们认为今年的非净利润可以达到11亿元，而考虑到明年的增长，预计将达到14.3亿元左右。考虑到沈飞是该行业的领军人物，给出50-60倍的估值并不是泡沫，至少不是明显的泡沫，和其他目标是一样的。

我不认为2021年许多公司的估值有任何泡沫。应该说大多数公司都是这样。特别是在改善了业绩预测之后，2021年的空估值仍然有所上升。一些投资者喜欢用三年作为间隔。如果以这种方式选择节点，根据性能的确定性，许多公司实际上仍然有相当大的空.

第三，分配资金的意愿。我把基金分为三个部分，即公开发行的主动配置、公开发行的被动配置和个人投资者的配置。根据我们团队的统计，去年底，公开募股在军工行业中积极配置1.7个百分点，达到了历史上非常低的水平。在今年的年中报告(8月10日的数据)中，这一比例有所上升，但持仓比例只上升了几个百分点，基本可以忽略不计。一些机构甚至在6月份减少了在军工行业的头寸，因为在此期间，除了航空航天特种设备之外，军工行业的一些股票正在上涨，而大多数股票没有上涨。

最近，军事工业迅速崛起。7月份，AVIC申飞的五日涨停带动了军工行业的迅速崛起。然而，据我们所知，大部分基金都觉得自己涨得太快了，不知道未来的发展方向，所以当时分配得比较少。然而，在高层会议之后，一些原始的信息得到了确认，每个人都在那个时候真正开始增加职位。我认为军工行业的公共资金总体配置仍处于较低水平，因此与军工行业的市场价值相比，仍处于较低的配置状态。因为在过去，比如2016年第三季度，公共资金的总体分配达到了4个百分点以上。

第四，行业本身的贝塔属性。目前，基本上没有人提到这件事。如果市场表现良好，指数上升，军工行业就不会缺席。这完全可以查出来。

另外一点我也提出来供大家参考。参照过去几次(2007年、2009年、2013年和2014年)的典型军事市场，它将有一个内部轮换过程。在第一轮，基本上有一些明显的新闻领域，如2014年重组程菲集成，今年的航天电器，AVIC沈飞等。然而，在这些目标大幅上升后，估值将会上升。对于其他目标，估值差距突然扩大了很多。然后，其他目标将弥补估值差距，即第二轮将出现普遍上涨，即无论是否有相关信息或所有目标基本面有所改善，估值将首先提高。目前，军事工业正处于这个阶段。在第三轮中，所有的军品类股基本上都上涨了，所以没有新的目标，一些主营业务复杂并转化为军品或st类股的股票经常被发现。毕竟，大多数这些股票的估值仍然相对较低。然而，应该注意的是，人们变得更加理性和重视价值。

看好航天特种设备、信息化、新材料、航空空设备和民营企业

最后，第三个问题，我们关注的具体方向和目标。主要有五个方向:第一是航天特种设备。无论是得益于备战带来的需求还是实战训练带来的需求，未来航天特种装备的增长都将高于行业的整体增长率，因此是军工行业中一个非常好的子行业。相应的性能目标是航天电器、菲利帕等。今年以来，我们已经撰写了许多深入的报告，它们仍然是我们在这一领域最重视的两个目标。在其他有一定灵活性的方向上，我们认为可以选择田健科技、亚光科技和宏翔股份。

第二是信息化。毕竟，在未来的15年里，主要的国防和军事现代化是最重要的任务。我们就航天发展、振华科技、紫光国威、瑞创微纳等主题领域撰写了相关的深度报道。

第三是新材料，包括金属材料和非金属材料。我们专注于非金属方向。它是许多领域的替代基础材料。此外，在下游设备中，其使用比例也在迅速增加。这些优秀的目标包括AVIC高科技和广威复合材料。

第四个是航空空设备，这也是自7月以来增长最大的领域，主要由中航沈飞推动。虽然这一领域的估值有所提高，但从长期来看，我们认为中智公司、北京贝莫高科摩擦材料有限公司..有限公司和爱玲达可能仍然有一个特定的空房间。

第五类是民营企业，如亚光科技、瑞创微纳和北京贝莫高科摩擦材料有限公司..他们都是私营企业的杰出代表。事实上，市场愿意对主营业务相对较纯或军工业务比重相对较高的民营企业给予较高的估值。因为一般来说，他们的毛利率和净利润都比较高。其中，有些公司技术含量很高，甚至与国有企业相比。

归根结底，这取决于公司的产品、管理能力和未来的业绩增长，这是我们投资的主线。

(本文仅举个别股票为例，并不推荐买卖；风险警告:武器和装备的建造不符合预期)

来源：人民视窗网