山西证券刘润照：新三板改革增强投资者信心，政策应向优质企业倾斜

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作者:时代财经·徐威强

新的第三委员会的改革正在进行中。

7月27日，新三板选择层挂牌交易，改革继续进行。选择层引入经纪人混合交易、“赞助+直接投资”，并试点融资融券。新三板的一系列改革为选定层引入了更多增量资金，提高了流动性，增强了投资者信心。

未来新三板改革的方向是什么？新三板将如何吸引更多资金，增强投资者信心？对此，山西证券总裁助理、中小企业金融业务部总经理刘接受了专访，进行了深入分析，并提出了一系列建议。

新的第三委员会的改革正在进行中。图片来源:中国视觉

随着一系列改革措施的出台，新三板的交易活动被进一步“激活”，再现了“热闹”的景象。

未来，如何进一步提高流动性，为选择层引入更多增量资金，将成为各方关注的焦点。刘建议引入公募基金、保险基金和混合做市商制度。

刘认为，今后可以降低公共资金的风险水平，扩大投资比重。此前，第一批新的可投资的三板基金被设定在较高的风险水平(r5)，未来此类产品的风险水平由各基金经理根据产品投资和管理能力确定；现在公墓基金的投资比例限制在20%。如果未来投资比例能够扩大，市场流动性将进一步提高。

“进一步降低保险基金投资证券投资基金的门槛，鼓励保险基金进入市场。”刘表示，目前，有关保险资金新三板的部门规定仍停留在2018年两年多前。考虑到制定规章制度的依据已经发生了很大变化，预计今后相关配套制度将进一步完善。目前，新三板的保证金已经有了很大的提高。选择层交易体系的优化和转让机制的开放，解决了新三板的老问题。保险资金的长期稳定投资原则有望实现，并可进一步制定相关措施吸引保险资金。

此外，刘还建议引入混合做市商制度，这不仅可以提高流动性，还可以稳定价格，提高市场成熟度，实现持续健康发展，以期吸引更多资金进入市场。

自从选择层开放以来，选择层中的大部分股票都下跌了，甚至有许多股票都出现了下跌。目前的周转率也有所下降，而且周转率也有所下降。这表明投资者的信心需要在一定程度上得到增强。

对此，刘认为应该从多方面入手。包括引入混合做市商和稳定股票价格；鼓励机构投资者进入市场，改善投资者结构，提高市场成熟度，减少市场波动。

刘建议加强投资者教育。所选层面的各种制度与a股仍有差异，投资者应理性看待新三板，加强相关知识的学习。具体有两点:第一，所选层二级市场的交易活动与a股市场仍有差距。用上半年和下半年市场的投资眼光来看待所选层，可以更好地平衡风险和收益，建议投资眼光适度前移；第二，选择层提前全额支付，根据购买数量/发行数量配售股份，这与a股的市值配售有很大不同。考虑到选股层绝大多数股票采用市场询价方式，以及多轮流通导致的头寸成本差异等诸多因素，该选股层与之前的“大肉签”相比，具有“高胜率+第一天低涨幅”的特点。此外，所选层的公开发行正逐步向注册系统靠拢。可以看出，采用注册制度的科技局经常出现故障。新证券法颁布后，登记制度和市场化将逐渐成为整个证券市场的风向标。因此，建议投资者逐渐抛弃原有的固有观念，保持理性的创新态度。

此外，刘强调，要强化保荐券商的责任，强化公司治理能力，提高信用担保质量。

未来，公司将进一步实现与a股市场的互联互通，开拓资本市场的层次。据刘介绍，的体制基础已经到位。6月3日，为建立转让上市机制，规范转让上市行为，协调合作不同上市路径的制度规则，做好监管衔接工作，中国证监会发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司转让上市指导意见》。这种转移机制有利于拓宽上市渠道，充分发挥新三板市场承上启下的功能，促进多层次资本市场优势互补、错位发展。

刘认为，分拆上市制度今后应不断优化。例如，苏州安讯士有限公司和森轩制药有限公司也存在母公司不符合分拆上市标准的问题。然而，从两家公司2019年的业绩来看，它们都符合科技板块和创业板的上市标准。

此外，要进一步优化并购重组制度，拓宽企业进入a股市场的渠道。

虽然近年来许多中小企业已经登陆新三板，但一些高质量的企业已经离开新三板，选择在主板上市。未来，如何留住这样的高质量企业，已经成为新三板各方面对的问题。

对此，刘认为，主板的平均发行周期是500天左右。长期审计可以淘汰一些勉强上市的企业，时间是检验一个企业是否真正有实力的重要尺度。与直接上市的企业相比，作为未上市的上市公司，所选择的公司治理更加规范，透明度更高，经得起考验。

“总体而言，与直接ipo相比，通过短而快速的转换板所需的时间更少，企业的摩擦成本也很小。”刘认为，通过不断优化制度，要着力解决企业关注的融资、估值等问题。通过降低门槛、放开公开发行投资比例、拓宽融资渠道、减少融资限制、优化交易制度等制度安排，新三板优质企业与a股具有相同的估值基础。

此外，刘建议，要对一些优质企业给予优惠政策，支持优质企业的发展。“充分恢复和培育市场各方对新三板的信心，吸引更多优质资源进入新三板市场。”

在之前离开的一些企业中，一个重要原因是企业的估值普遍偏低。对于如何进一步提高优质企业的估值水平，刘认为，应通过引入混合做市商、引入保险资金、开展融资融券等方式促进价格发现，实现合理估值。同时，引导高新技术企业在新三板上市，重点是生物医药、信息技术、高端设备等行业，通过结构性估值改进提升整个三板的估值。

刘认为，要强化保荐经纪人的责任，进一步提高公司治理能力，推动企业获得良好的市场份额和市场认可度，促进企业优质发展。另一方面，新三板市场认可度不断提高，投资门槛、上市条件、交易体系和融资体系逐步优化，优质企业与a股具有相同的估值基础。

展望新三板未来发展，刘进一步提出了一系列建议。他表示，新制度应该适度调整，今后可以用保证金的方式进行新的调整，让中小投资者真正享受到新三板改革带来的红利；引入混合做市商制度，以稳定价格和促进移动同行；引入融资融券业务，进一步稳定市场价格，为券商开展新业务提供可能；引入相关制度，如应付债务、员工持股计划和股权激励；有可能在适当的时候进一步降低进入壁垒；以及放开公共资金的投资比例，出台鼓励政策，吸引保险资金大量进入市场。

“中国的中小企业承载着整个国民经济的高质量发展和技术创新等许多希望和未来。”刘说，新三板市场自诞生以来，为中国中小企业的发展提供了良好的支持和帮助。今后，我们必须坚定信心，坚定不移地结合企业需求和市场发展不同阶段，推进新三板市场和制度框架的优化、调整和改革，真正成为我国多层次资本市场中覆盖面最广、包容性最强、对中小企业发展帮助最大的市场。

"我祝愿中国新的三板市场越来越好，越来越宽，越来越远."刘对说道。

来源：人民视窗网