孙超微访谈：中小银行要谨慎考虑是否成立理财子公司

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1月3日，长江证券固定收益部副总经理孙超做客今天的头条微访谈，谈论与银行财务管理相关的最受关注的话题。

头条财经:你好，孙超老师，感谢你成为#女神金融大赛#的评委和金融微访谈嘉宾！向标题网友问好并自我介绍？

孙超:各位网友好，我是长江证券固定收益总部的孙超，也是中国人民大学国际货币研究所的研究员。我长期从事证券公司和公募基金公司的财务管理相关业务和研究。我很荣幸成为#女神金融大赛#的评委，也很高兴参加今天的金融微观访谈，就中国金融市场交换一些看法。

头条财经:首先，你如何看待中国财富管理市场日益扩大的规模？其中，吸引普通人注意力的互联网金融扮演了什么角色？

孙超:理财市场规模不断扩大，是中国居民人均可支配收入增加和居民投资意识觉醒的结果。根据国家金融与发展实验室发布的2018年互联网金融指数报告，2018年财富管理市场的总规模为132万亿元。中国互联网财务管理指数从2013年的100点上升到2017年的695点，四年间增长了近6倍，规模从2000多亿元增加到3万多亿元，增长了近15倍。从美国、日本等国家的经验来看，资产管理规模一般约为gdp的两倍，因此中国金融市场仍处于增长周期。

网络财务管理是一种创新的金融服务形式，在提升居民综合财务管理意识方面发挥着重要作用。互联网金融管理的便捷性、低门槛和丰富的产品为普通投资者提供了更多的投资选择，这不仅是对银行金融管理的有效补充，也进一步推动了传统商业银行的转型，为客户提供了更加便捷和多样化的金融产品。然而，我们也应该看到，以p2p为主导的金融平台逐渐消失，非法集资事件不断发生，互联网金融管理遭遇信任危机。在这一轮强有力的监管下，互联网理财市场的发展受到了一定程度的冲击，平台数量和理财规模的增长率都有所下降。然而，随着未来监管的不断完善，互联网财务管理无疑将在金融市场中发挥越来越重要的作用。从历史的角度来看，正如道格拉斯·亚当斯所说，在其诞生的那一刻，任何创新都将被视为“异端”，然后成为“大革命”，并最终还原为“司空见惯”。经过第一阶段和第二阶段，网络财务管理正走向“大众化”，被普通人所喜爱和接受。这意味着，互联网金融管理的所有参与者都应该高度重视金融服务的本质，为普通人提供真正的包容性金融。

标题金融:最近，许多银行宣布他们应该建立金融管理子公司；甚至一些财务管理规模只有200亿至400亿元的中小银行也想设立财务管理子公司。你认为中小银行有必要设立财务管理子公司吗？与大银行支持的“金融新贵”相比，他们有竞争优势吗？

孙超:数据显示，截至2018年12月28日，已有26家商业银行宣布将设立理财子公司，银行出资额在10亿元至160亿元之间，其中银行规模相对较小，目前只有中行和建行获得批准。

银行金融子公司的设立需要满足一定的条件。虽然金融子公司在管理上更加灵活，但其设立和运营成本较高，只适合部分银行。我们认为，财务管理规模较小的中小银行应慎重考虑是否设立财务管理子公司。目前，大多数银行通过公共基金和外包加大对股票的投资。如果将来成为主动管理，就需要大量吸收外部投资和研究人才，建立完善的投资和研究体系以及风险管理体系，这对中小银行来说成本太高。此外，中小银行普遍存在客户基础薄弱、产品创新能力不足、风险管理不完善等问题。今后，中小银行应更加重视业务外包，充分利用公共基金和证券公司的投资研究团队来管理自己的产品。甚至不排除未来一些小银行将只作为其他公司的委托渠道，退出理财业务，而回报银行将自己的业务存贷款。这也符合前一段中央经济工作会议提出的“推动城市商业银行、农村商业银行和农村信用社的业务逐步从返利开始”的基调。

值得一提的是，“外包”并不像公众所说的那么简单。外包还需要积极的管理能力，尤其是配置大规模资产的能力。一些中小银行将理财资金委托给第三方机构代为管理和投资，但他们未能履行自己的管理职责，不了解资产的真实投资和风险情况，这是业务外包的主要风险点和管理重点。按照新资产管理条例的要求，我们应该完善内部治理，更好地履行投资管理职责，在财富管理子公司的新时代中占有一席之地。

当然，中小银行也有其竞争优势。财务管理子公司时代是财务管理市场走向进一步市场化的新时代。目前，一些知名中小银行凭借其独特的制度优势和在过去几年市场竞争中的灵活性，在大银行和股份制银行的夹缝中找到了自己的天地。可以预见，作为所有银行业务中最市场化的金融管理业务，它仍然是值得中小银行高度重视的主战场。灵活合理的激励机制、积极主动的管理能力，尤其是资产配置能力，将是中小银行理财业务成功的关键。

标题金融:新的金融法规指出，银行金融子公司发行的公开发行金融产品可以直接投资股票。这会给二级市场带来什么变化？

孙超:金融子公司进入市场的资本有利于改善二级市场的投资者结构，增加进入股票市场的资本。目前，理财产品中股权产品的资产配置比例约为9.47%。虽然股权产品的资产配置比例会随着银行理财子公司发行的公共融资产品在股票市场的直接投资而增加，但短期内，银行理财仍将以固定收益为主，流入股权市场的公共融资资金比例预计有限。从长远来看，这将为市场带来更多的资金，有利于股票市场的发展。一般来说，由于理财市场竞争激烈，与公募基金市场类似，净值理财的声誉也来自于赚钱的效果，因此客户的风险偏好最终会影响银行理财经理的风险偏好和资产配置方向；财富管理板块的整体股票头寸和风格仍由整体市场趋势决定。对于二级市场，财富管理本身只有“累积效应”，而不是决定性因素。

标题金融:这一系列新规定的内容为银行金融管理的发展提供了新的方向。那么，在你看来，打破僵化的救赎势在必行吗？在打破汇率的过程中，监管者和金融机构应该注意什么？

孙超:设立银行理财子公司，将银行理财产品转化为净值产品，是打破刚性赎回困境的重要制度保障。设立银行理财子公司有利于加强银行理财业务的风险隔离，促进银行理财收益资产管理业务的起源；然而，资产管理产品被转换为净值产品，这使得资产管理产品的净值每天都在波动。产品的净值是根据持有资产的公允价值计算的，任何投资者根据当天的净值进行购买和赎回，这是打破公允赎回的重要手段。从各个角度来看，打破僵化的救赎势在必行。

一方面，监管部门要按照相关要求对申请设立金融管理子公司的银行进行严格审查，要求其拥有足够数量的合格员工，从事研究、投资、估值、风险管理等金融管理岗位；另一方面，应敦促银行机构和金融子公司将金融管理业务的风险从银行业务中分离出来，以防止风险蔓延。同时，我们也应该认识到，突破汇率是一个长期的过程，在突破汇率的过程中，要避免因投资者恐慌性赎回而造成的巨大市场波动。对于银行来说，应该根据自身的实际情况选择是否设立财务管理子公司，并综合考虑可能的成本和收益，而不是盲目跟风。同时，要建立完善的投资研究体系和风险管理体系，减少风险的发生。

从最初的观点来看，刚性赎回有其深层次的原因:人们对稳定和可预测收入的不懈需求。如果任何泛资产管理产品想在激烈的竞争中赢得人们的青睐，就必须尽力朝着这个方向努力。这是过去几年各金融机构刚性赎回泛资产管理产品的根本原因。对于监管者来说，要打破刚性赎回，更有必要平等对待它们，相互协调。否则，在净值管理方面处于领先地位的资产管理机构的客户将很快转移到仍然提供“准刚性赎回”的资产管理机构，造成不必要的市场波动。对于金融机构来说，如何在净值的大趋势下为人们提供稳定的、回报可预测的金融产品是最大的问题。

标题金融:如果银行理财在本质上打破了刚性赎回，这是否意味着这种产品、基金和公开发行理财站在同一条竞争轨道上？这是否意味着银行财务管理子公司实际上面临着巨大的挑战？迫使银行开发更新更受欢迎的产品？

孙超:挑战是相互的。银行、公共基金和证券公司的财务管理子公司都面临着挑战，也充满了机遇。

与券商、基金、信托等金融机构相比，银行金融子公司既有优势也有劣势。最大的优势在于其丰富的个人和企业客户资源和广泛的网络渠道，在固定收益产品的管理上具有绝对优势。银行财务管理子公司的劣势在于投资和研究能力相对有限，激励机制不完善。由于历史原因，它们在股权资产管理方面明显弱于公共基金。与此同时，各大银行之前都设立了控股/参股的公募基金公司，这将在一定程度上导致公募基金和金融子公司的重复建设、资源分散和品牌淡化等问题。

银行理财子公司应加强内部运行机制建设和产品创新研发，这要求其配备足够的专业人员，提高投资研发能力和产品开发能力；同时，金融子公司和商业银行将是两个独立的法律实体。金融子公司必须加强内部风险控制管理体系建设，防范操作风险，并将风险管理贯穿于资产管理的各个环节。

银行将直接取代货币、债券等固定收益领域的同类公共基金产品的市场份额，这将对公共基金的固定收益业务规模带来压力。随着《银行理财子公司管理办法》的实施，银行理财产品将向“自产自销”方向发展，公募资金委托规模将进一步缩小。因此，高度依赖银行代销渠道的公募基金可能面临更大的销售压力。

但归根结底，这是制度和能力的竞争。今天，当数百家公共基金如日中天时，明天将是数百家银行的金融管理子公司相互竞争的时候。在激励机制的合理性和灵活性上能够胜出的资产管理机构，在主动管理和大规模资产配置的能力上能够胜过同行的资产管理机构，无论其属性是公开发行、经纪、信托还是银行理财子公司，都将是笑到最后的资产管理机构。

头条财经:你对2019年普通投资者的资产配置有什么建议吗？

孙超:2018年，股市经历了熊市。上证综指的市盈率一个接一个地创出历史新低，上证综指的风险溢价接近历史高点。2018年，债券收益率大幅下降。2019年，经济下行压力加大的根本原因仍然是债务牛的担保。然而，空的利率下降空间有限。对于固定收益市场的投资机会，如何深刻理解中央经济工作会议“大幅增加地方政府专用债券规模”是关键所在。在2018年固定收益市场利率债务大幅下降后，城市投资信贷、主流房地产信贷和资产支持证券等其他品种的投资价值日益凸显。根据历史经验，在信贷环境触底的过程中，估值往往在获利之前得到修复，这使得风险资产的表现优于避险资产。股市的关键在于信心，信心比黄金更重要。量变导致质变。尽管反复波动，但2018年下半年以来的基调将对2019年股市走势产生深远影响。尽管2019年央行的货币政策和美联储的调控方向相反，汇率将会贬值，但2019年美国经济增长率可能会下降，美元指数也很难持续走强。此外，由于有效的资本控制，人民币汇率不太可能大幅贬值。不同于传统需求侧“总量”政策的调整，在“住房无投机”的前提下，当前房地产政策的变化是“按市决策”，重在“稳定”而非刺激经济。目前，一、二线城市的房价总体稳定，三线及以下城市的去库存化取得了良好的效果，库存处于合理的回报区间。未来，不同城市的房地产政策将向“城市专项政策”转变。

总的来说，“把改革开放进行到底”是最大的优势；“坚持青山不放松”正是主要机构投资者的预期。大规模资产配置的天平已逐渐开始向股权资产倾斜。固定收益市场受到基本面和信心的双重支撑，但无论是牛市的后半段还是一场激烈战斗的结束，我们仍需观察“宽信贷”的力度和决心。房地产和汇率市场“稳定”，这也值得投资者期待。

我们认为，对于普通投资者来说，2019年的资产配置原则不会改变，即“不要孤注一掷”，注重长期配置价值。当然，不同的投资者有不同的风险偏好，他们选择的金融产品也会不同，所以他们需要根据自己的“资产负债结构”进行规划。然而，在一个充满不确定性和高度波动的环境中，分散配置的价值将更加明显。2019年潜在的政策利益和情感共鸣最能激发个人投资者的热情，但值得记住的是，由于信息不对称的问题，普通个人投资者应该尽量减少短期频繁操作，更多地关注长期配置价值；有必要相信中国市场的制度发展趋势是难以阻挡的，专业机构投资者具有积极的投资管理和资产配置能力，并做出适当的配置。我们一直认为，个人最好的直接参与品种不是特定的股票，而是低成本和低成本的指数基金和由活跃的管理机构发行的产品，它们已经在市场上充分证明了自己的能力。个人投资者可以考虑将选择个股的热情转化为对主要资产配置和市场长期发展方向的兴趣，从而决定个人基金的投资和比例。

来源：人民视窗网