春季行情之辩银行篇：优质银行股开演“春天的故事”

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核心观点:央行最近一直在持续行动，最近宣布将浮动利率贷款的定价基准改为lpr，并于近期发布了“RRR降息红包”。市场对这两种行为的理解是“套期保值”:前者“贷款利率与低利率挂钩，银行息差受到结构性影响”，而后者将给银行业带来好处。

许多专业投资者认为，被视为“低估值土地”的银行业，预计将在2020年迎来某些投资机会。乐观主义者认为银行股将走出春季市场，而谨慎的人认为银行股将在3-5年内跑赢市场，但购买逻辑不是“便宜”，而是领先银行的“优质优价”。

央行的RRR降息直接惠及银行业

银行股将迎来“春季市场”

红色周刊:银行股一直是市场上估值最低甚至出现大规模净亏损的板块。你认为抑制银行股估值和股价表现的主要原因是什么？

许婧(北京金百益投资金融行业分析师):银行股的确是市场上估值最低的板块，但它们并不是长期横盘或股价表现不佳。根据2005年至2019年15年间29个行业的统计数据。总体上看，银行指数上升了1292.02%，在整个市场排名第三，仅次于食品和饮料(2955.55%)和家用电器(1866)

至于银行股估值偏低甚至大规模净损的问题，我个人认为一方面与a股整体估值中心下移有关；另一方面，这与它的高杠杆商业模式有关。该银行的运营杠杆超过十倍，使得投资者给银行股票一定程度的风险折扣。

董宝珍(No .吉太基金总经理):银行股的低估值与当前市场中一些“陷入恐惧的非理性因素”有关。由于之前银行业遭受了双重打击，由于利差大幅下降，资产质量恶化，收入萎缩，但现在收入开始以两位数增长，资产质量开始缓慢改善。然而，许多非理性因素不愿意相信银行业的资产质量和业绩已经改善的事实，他们仍然陷于对利润空.的恐惧之中此外，人们的“从众心理”导致了在这种高质量的估值低迷时期停止资金的延迟。

王建(国信证券金融行业首席分析师):大家都很熟悉净资产收益率与市盈率的比较，认为净资产收益率越高，个股或行业的市盈率就越高，因为盈利越多的资产应该卖得越贵，所以建立了近似的比例关系。但对于银行业来说，我们也需要考虑roa。银行业与其他行业截然不同。虽然roe相对较高，但roa并不高。银行依靠财务杠杆获得回报。这种业务在全世界都被认为是有风险的。在这种逻辑下，pb将相对较低。

《红周刊》:在央行元旦“RRR减息红包”的刺激下，你认为在即将到来的2020年第一季度，银行股能否改变以往的跌势，迎来春季市场？

周龙刚(华创证券策略师):我们对春季市场银行业的表现持乐观态度。银行业具有高稳定净资产收益率的特点，具有显著的长期配置价值，目前银行估值水平仍处于较强的吸引力水平。近期经济好转预期、央行RRR降息等因素都有利于增强银行业的市场风险偏好。

(京金投资金融行业分析师):今年第一季度的市场形势难以预测，但未来三至五年银行股跑赢多数行业的概率相对较高。一方面，银行股具有估值低的优势，更重要的是，银行的盈利能力优于大多数行业，roe指数领先于大多数公司。

王建(国信证券金融行业首席分析师):我认为，所谓的春季市场可能是一个估值转换的模型，因为银行股的净资产收益率在10%以上，所以随着每份报告的推进，每股净资产会逐季度增加。在这种情况下，如果你方价格保持不变，铅将一季度一季度地下降。当它下跌到一定程度时，它可能会吸引市场的注意力，市场将开始购买它，并形成一些市场条件。事实上，这种现象经常发生，尤其是在年初。

梁忠华(中泰证券宏观首席分析师):我们不认为银行等周期性行业会出现春季市场。因为未来宏观经济仍将面临更大的下行压力，尤其是房地产市场将面临平均回报。因此，在这种情况下，银行等周期性股票充其量只能迎来一次“估值修复”，很难在此基础上继续上涨。因此，总体而言，我们认为银行股没有太多机会。

林园(深圳林园投资有限公司董事长、《红周刊》名誉顾问):短期来看，银行板块的投资风险不大，但收益较低，所以我对这个板块的股票不是很感兴趣。但是，我从银行购买了很多可转换债券，因为银行的可转换债券风险低，容易操作，所以我们通常选择这些产品进行组合。基本上，我们购买大小银行的可转换债券。

两种类型的银行股具有最大的投资潜力

买“便宜”比买“高质量”要好

《红周刊》:2019年，平安银行、宁波银行和招商银行位列前三，常熟银行、南京银行、兴业银行和上海浦东发展银行也增长了30%以上。可以购买一些低估值的中小银行股票吗？

许婧(北京金百益投资金融行业分析师):选择银行股或选择已经优秀的股票通常在行业中具有最高的收益率(roe)和风险控制能力(拨备覆盖率)，如招商银行和宁波银行；或者选择一个人，他的能力在不断提高，越来越好，但他的估价并不昂贵。

例如，平安银行近年来零售业务发展迅速，同时也处理了许多股票问题，但去年的最低时间不到0.7便士。另一个例子是常熟银行，该行专注于小微企业，风险控制非常好，目前仍在扩张，还有兴业银行。兴业银行的同业业务已经压缩多年，即将结束。目前，它正在应对一些股票风险，并可能在未来的降息周期中从成本方面获益最多。

周龙刚(华创证券策略师):总行相对比较稳定，这是底仓配置的首选，但中小银行比较灵活。对于不同的投资者来说，选择的逻辑是不同的。

红色周刊:许多投资者认为选择银行股的唯一理由是“便宜”。你同意这种购买逻辑吗？在你看来，除了招商银行，还有哪些银行股值得关注？

(京金投资金融行业分析师):投资银行的逻辑和其他股票一样。最好选择高质量的目标，而便宜不是第一因素。一个季度或一年的股价表现更多的是市场投票的结果。个人判断能力有限，但从中长期来看，结合我刚才提到的银行业选股逻辑，平安银行、常熟银行、招商银行、宁波银行、兴业银行都值得投资。

董宝珍(无吉太基金总经理):五大国有银行和八大股份制银行的投资价值是毋庸置疑的。通过大量案例和数据分析，我们发现上述总行新增逾期金额不再创新高，2015年以来中国银行业资产质量最困难的时刻已经过去。然而，从整体上看，大型国有银行贷款的资产质量优于股份制银行。2015年后，股份制银行的逾期增长量不会达到新高，但仍处于较高水平，这需要时间消化问题资产。

当然，一些中小银行也有投资价值，因为中国银行业已经进入全面复苏期。我们分析了中国经济最糟糕的部分——东部三省的银行业务状况。东部三省近年来的经济发展是中国最差的，但东部三省银监局的数据显示，东部三省银行业的净利润已经恢复。

在过去的四五年里，东部三省整个银行业的净利润经历了明显的下降，进入2019年后又明显回升。东北地区大型银行的经营数据也证明，东北地区的资产质量问题已经得到了解决。在这个国家“最糟糕”的地方，银行业正在不断改善。为什么我们不应该对这个行业充满信心？

(本文涉及的个股只是例子，不要推荐买入或卖出，投资时要谨慎)

来源：人民视窗网