华菁证券魏山巍：最期待市场化力量 在科创板定价环节上发力

本篇文章2569字，读完约6分钟

魏善珍，华晶证券执行副总裁兼投资银行业务主管

华晶证券魏善伟:

我最期待市场力量

努力做好科技板块的定价工作

⊙王主编

1月30日，国家科委的征求意见稿正式出台:市场化发行、绿鞋机制、电子审计、上市听证会等都在市场预期之中。华晶证券执行副总裁兼投资银行业务主管魏善珍接受了《上海证券报》的采访。在一次采访中，他表示，科技板块最大的魅力在于给空市场留有足够的空间，通过大幅优化现有的上市标准，市场将重新获得价格

魏善伟认为，建立适合中国市场的注册制度，并通过稳定的配套政策帮助注册制度改革，在科技局的基本制度安排中具有重要意义。从投资银行家的角度来看，魏善伟最期待的是市场力量在定价方面的发挥。

我希望科学技术委员会能尽快着陆

看上市公司的多样性

“设立科学技术委员会的目的是通过多层次的资本市场建设，与现有a股市场形成一定的竞争关系。它可以促使市场重新获得价格发现能力，并通过基本的制度安排对市场情绪波动作出反应。”魏善伟表示，他期待着科技板块的快速登陆和上市公司的多元化。

魏善伟表示，首先，市场力量应该在科技板块落地的过程中发挥重要作用，尽量避免用监管手段取代市场选择的过程。最好的方法是增加多样性。

第二，第一批企业的数量不能太少。如果数量不够，或者行业不够多元化，很容易出现“炒”现象。至于具体数量，很难做出准确的判断，但建议加快供应。因为市场的核心是供给和需求，所以不仅要保证充足的供给，还要保证它不会对当前的市场资金造成太大的影响。

“只有当这种平衡完成后，在市场上快速赚钱的人就会减少，投资者就会更多地投资于回报价值。当然，即使市场出现短期的“投机”，也有必要给空市场自我调整的空间和时间。”

具体到谁可以先拿这个问题，魏善伟认为，这在很大程度上取决于企业的准备程度。一些企业已经进入稳定发展阶段，业务模式也相对成熟。他们可能已经开始准备上市了，而且他们的速度肯定比其他企业要快。

自征求意见稿发布以来，市场反应热烈。科学技术委员会什么时候才能真正成功？魏善伟说，应该尽快提出个人建议。在家里做研究时不可能预见所有的情况，所以最好把它带到市场上进行测试。只有这样才能真正建立完善的制度。

面向市场

它应该侧重于发行定价

魏善珍坦言:“我最期待的是市场导向的力量在定价过程中发挥作用。”他指出，初步改革的核心内容是ipo询价和定价过程，以及承销商、发行人和具有定价权的投资者参与定价和配售的制度设计。与交易制度相比，这些制度的改革更与登记制度密切相关。

在基本制度设置方面，如何应对市场波动、情绪波动和企业价格波动？如何让市场重获价格发现能力？如何设定机构投资者的地位？机构投资者应该在价格发现中扮演什么角色？你要承担什么样的责任？这些问题将对定价产生直接影响。

魏善伟认为，合理准确的发行定价比事后疏导机制更重要。从中短期来看，这是科技创新董事会制度的核心。例如，引入分析师来指导估值定价；提高线下投资者的认购比例，以匹配他们应承担的投资风险，并鼓励他们合理报价；给承销商独立配售的比例，倾向于锚定高质量和定价权的投资者；引入长期基金，如战略/基石投资者，并与绿鞋机制合作，以促进市场前景价值的稳定。

"科技股的估值体系应该与传统的a股市场有很大的不同."因为新经济企业具有明显的新经济特征，如增长速度快、盈利模式不确定、前期试错成本高、技术驱动、技术投入大等。，传统的估价方法已经在某种程度上失败了。因此，对于新经济企业，应根据新经济企业的特点对传统的估值方法进行修正。参照新经济企业海外上市的估值方法，主要的估值方法有现金流量折现法和可比公司法。其中，可比公司法的估值指标比传统企业有更大的拓展。一般来说，p/s和“p/ a关键业务指标”是适合新经济企业的估值方法。新经济中企业的商业模式是不同的，因此不可能采用单一的和传统的估价模式。

魏善伟表示，华晶证券对新经济企业有着较为深刻和透彻的了解。通过股东方华兴资本集团的咨询业务，您可以感受到新经济在整个市场中的投融资状况，提供指标判断，引导知识(文化、知识、对新经济的理解)向市场的积累。同时，作为合资券商，华晶证券拥有国际经验。

改革的困难在于

政策执行的稳定性

在魏善伟看来，科技板块成功的核心在于建立和深化科技板块的内涵，通过优秀的、前瞻性的机制吸引和发掘新经济领域的龙头企业，汇聚自己的技术创新巨擘。然而，在执行的初始阶段，最大的阻力和挑战可能是如何确保政策执行的稳定性以及如何容忍短期波动。

新经济领域参考体系的建立必然会经历一段磨合和试错的时期，我们应该尊重市场的内生、良性、有序的互动和调整。魏善伟认为，美国资本市场之所以能够不断吸引新的经济巨人，在于政策执行的持久性:一是定位明确，重监管轻审批。无论是纽约证券交易所还是纳斯达克，监管者主要负责维护公平的交易秩序。第二，信任市场，容忍失败，让大浪淘沙。监管者不引导和认可股票价格。第三，从长远来看，注册制度和退市机制可以消除空套利，帮助一级和二级市场实现平衡。

投资者保护不是赚钱的保证

"投资者应该有一定程度的自由选择投资目标."魏善伟说，但与此同时，有必要澄清一个概念，即保护投资者并不等于让投资者赚钱。

有人认为，在科技股中寻找合格投资者的门槛并不低。对此，魏善伟表示，由于科技板块创建初期风险较高，市场股价可能波动较大，同时也缺乏对个人投资者的教育过程，因此个人投资者的进入门槛可以在一定程度上提高，也可以在一开始就设定一些投资者的进入门槛。同时，鼓励中小投资者通过公共基金参与科技股投资。

他进一步指出，市场已经在通过内生变化调整投资者结构。根据《上海证券交易所统计年鉴》历年投资者开户数据，2017年，股票市值低于100万元人民币的自然人投资者比例为7.1%，机构投资者比例接近80%。2007年，30.28%的自然人投资者按股票市值计算不到100万元。中小散户在a股市场的比重逐年下降，主要参与机构交易。

此外，根据不同发展阶段的企业适当调整投资者的进入门槛等措施也可以保护投资者，同时确保交易活动。由于创新型企业可能具有长期亏损、利润不确定性大、投资风险高的特点，魏善伟还希望监管部门进一步完善法律监管，加强风险教育，加大对信息披露不准确和财务欺诈的处罚力度，协调完善民事赔偿机制。

来源：人民视窗网