春季开工躁动可期　水泥股吹响冲锋号

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最近公布的12月pmi延续了11月份的扩张趋势，经济活动的复苏给周期性股票/0/房带来了很大的想象空间，以海螺为代表的水泥类股继续创下历史新高。目前，尽管近期水泥库存有所增加，但在保持全国供需平衡和持续高度繁荣的背景下，短期内空房的估值将进一步修复。

经济复苏、水泥和其他周期性行业正在好转

11月和12月，采购经理人指数重回久违的涨跌线，新一轮小库存周期基本确立。在央行RRR降息、地方债务规模、暖冬和春节前期的共同影响下，2020年春季的建设可能是过去几年中最繁荣的，这为11月中旬以来周期性股票的走强奠定了良好基础。其中，水泥类股领涨25%，明显强于钢铁(12%)、化工(12%)和煤炭(8%)。

水泥行业之所以能在周期性的股市中脱颖而出，是因为水泥行业的产业结构比钢铁和煤炭更好:一方面，水泥企业在产业链中的利润分配比钢铁和煤炭高得多，不像钢铁企业。它受到世界四大煤矿的挤压，不像煤炭企业那样与电力公司分享利润；另一方面，由于水泥区域运输半径的限制，水泥企业可以在有限的国家集中条件下获得垄断利润，这对于可以自由运输的煤炭和钢铁来说几乎是不可想象的。

从a股二级市场来看，水泥行业近两个月来积累了可观的增长，尤其是以华新、海螺、中国建材为代表的龙头企业，自11月中旬以来基本增长了30%以上。那么，在目前的情况下，水泥股还有投资成本表现吗？

以龙头海螺水泥为例，目前已有多家券商表示，2019年归其母公司所有的净利润预计将超过330亿英镑，按目前2950亿英镑的市值计算，相当于pe的9倍左右。对于这一估值水平，考虑到第一季度的宏观和政策环境相对兼容，空.有可能进一步向上修复

一方面，国际水泥巨头拉法基的市盈率多年来一直保持在15 -20倍的水平。由于海螺在资产质量和盈利能力方面强于拉法基，预计从长远来看，海螺将逐渐接近这一水平，这也可能是外资一直喜欢海螺的原因。

另一方面，从海螺水泥上市的12年历史来看，只有4次pe不到9次:第一次发生在2008年的经济危机；第二次发生在2011年底。那一年，“4万亿元”催生了投资热潮，熟料产能每年增加2亿吨。最终，供应过剩摧毁了工业协同效应，水泥价格大幅下跌；第三次发生在2014年下半年，当时不仅是产能释放的余波，还有房地产和基础设施需求疲软；第四次是在2018年底和2019年初。在金融去杠杆化和非标准融资收紧的影响下，基础设施投资迅速下降，房地产投资难以支撑，导致市场情绪恶化。但是，随着去年底新发行的专项债务数额大幅增加，加上专项债务作为项目资本和降低资本的基础设施政策，预计今年基础设施投资增长率将大幅上升，这将进一步恢复市场信心。

激增之后，水泥行业的投资仍然具有成本效益

当然，水泥库存的估值将有多高，取决于该行业的供需格局是否会显著恶化。从整体情况来看，水泥板块的景气度在未来一年将有所改善，并可能呈现持续高位波动的趋势。

其中，没有必要担心需求方。尽管房地产投资和销售的下降可能会逐渐影响建筑需求，但基础设施投资的复苏有望形成对冲。至于供应方面，市场上很少讨论，因为今年和明年是产能置换的高峰期，这两年的产能净增长为4000万吨，仅占2019年产量的3%左右。此外，2020年是“打赢蓝天防御战”的最后一年，预计环保约束将相对严格，因此总体而言，行业景气应该没有大问题，只是产能释放的区域会受到一定影响。

从投资的确定性来看，以海螺水泥、华润水泥和中国建材为代表的龙头企业仍然是最有把握的。就资产质量而言，中国建筑材料股份有限公司(China National Building Materials ltd .)与港股一样，可能是本轮水泥周期的最大赢家。随着产能置换的推进，空.未来将大幅提高公司的资产回报率

当然，祁连山、塔帕集团、华新水泥、上峰水泥、天山股份、万年庆等二线水泥股整体盈利状况也不错，估值也不错，投资者不妨关注一下。例如，粤东水泥龙头塔帕集团在相对封闭的粤东市场拥有强大的话语权，第二条万吨级生产线预计将于今年第一季度投产。该公司2020年的年度利润预计将超过2019年的水平。考虑到没有后续的重大资本支出，公司的年股息率有望维持在50%左右，之后有望维持在6%左右的高股息率。

然而，目前，产能置换的混乱显示出蔓延的迹象。如果后续没有进一步的政策约束，中长期水泥行业可能会在2011年重蹈联盟崩溃和利润崩溃的覆辙。当然，这只是一个长期的潜在风险，有必要看看走路时如何改变。

来源：人民视窗网