OTC药企投资逻辑浮现 老字号看稀缺 儿药看低渗透率

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我们对老品牌产品稀缺的场外交易企业持乐观态度。这些企业大多缺乏处方或原材料，具有获取经营现金流的超强能力；这样，企业就可以享有独立的定价权，甚至垄断整个市场，护城河效应是牢固的。

在经历了2018年的波折之后，目前市场对医药行业的态度大相径庭。从2019年券商医药行业年度战略报告来看，医药otc受医疗保险费用控制政策影响较小，受到许多券商的大力推荐。根据历史数据，作为市场投资的主线之一，医药场外交易市场在1998 ~2004年和2005 ~2011年经历了两次价格暴涨。医药otc市场会在2019年经历新的繁荣吗？哪些主要股票值得特别关注？

本周，《红周刊》邀请了出生于药房的郧西基金基金经理杨勇和长期跟踪研究医药场外交易领域的金田龙胜总经理杨进行了深入探讨。在两位嘉宾看来，2019年医药otc行业的确定性相对较高。杨勇对老品牌的中药企业情有独钟，认为会有一个“慢牛”市场，建议投资者从稀缺性等三个维度进行探索。杨对儿童用药领域的otc龙头企业持乐观态度，建议重点关注产品渗透率低、估值低的股票。

医药otc领域的投资机会相对清晰

《红色周刊》:您认为2019年医药otc行业的投资机会如何？

杨:根据我们自上而下的研究，从估值模型的计算以及与世界上一些制药公司的估值比较来看，整个医药行业叠加了过去10年的历史数据相对便宜。从长远来看，整个制药业仍呈上升趋势。例如，人们对药品安全意识的提高和国家对医药公司临床和批号审批的收紧，都导致了行业进入门槛的提高，行业集中度的提高，好公司脱颖而出，坏公司被淘汰。

就非处方药而言，由于它不在医疗保险的覆盖范围内，所以受控制医疗保险费用等政策的影响相对较小。随着人口老龄化的到来，非处方药的需求将逐渐增加，市场前景广阔。此外，从上市公司的财务指标如负债率来看，整个医药场外交易行业的确定性仍然很强。

杨勇:我们对产品稀缺的品牌场外交易企业持乐观态度。这些企业大多缺乏处方或原材料，而且护城河很坚固。由于其稀缺性，这些品牌otc企业可以享有独立的定价权，不会像其他药品一样受到“4+7”集中采购政策的影响，甚至垄断整个市场。他们采用饥饿营销和现金现货模式，具有获得经营现金流的超强能力。我们认为老字号的中药企业具有定价权和较强的抗通胀能力，这将导致“慢牛”的趋势。

《红周刊》:有人认为品牌非处方药具有普通消费品的属性，这可以通过餐饮等消费品类股的投资逻辑来分析，比如关注非处方药的品牌、渠道和管理，从这些角度选择目标？

杨勇:品牌非处方药确实具有消费品的属性。因为非处方药不需要通过医生，消费者有更高的自主权和便利性，可以自己购买。它们使用安全，疗效快，销售显示品牌特色。因此，与处方药相比，品牌非处方药具有更多的一般消费品属性。

此外，由于消费者对非处方药的疗效缺乏准确的了解，购买知名品牌的oct药品成为首选，因此其品牌建设与消费品库存同等重要。一些品牌otc企业也进入了消费品领域。例如，云南白药牙膏已成为一线牙膏品牌之一，积累了丰富的日化产品营销经验，并成功将中医药文化引入日常消费领域。

《红色周刊》:杨总在品牌非处方药公司的投资机会如何？你对该行业的哪些子行业持乐观态度？

杨::品牌非处方药公司目前知名度较高，市场占有率较高。虽然企业的利润和增长率是相对确定的，但其绩效弹性往往不如市场渗透率低的药品高。就投资而言，我们认为，在2017年大幅上涨后，大多数非处方药品牌的估值偏高。我们更喜欢在行业中寻找一些渗透率低的产品，因为渗透率低通常意味着潜在市场会更大，行业增长率会更清晰，例如，一些儿童医药领域新兴的otc领先公司。

儿童用药是指0~14岁青少年患者使用的药物。目前，我国儿童用药仍是医学领域的一个不足。我们对儿童用药前景持乐观态度的逻辑主要在于:第一，随着80后和90后的结婚生子，作为父母，他们对儿童的生活质量要求越来越高，越来越重视儿童用药的安全性，愿意花钱购买药品，在品牌化、优质化的儿童用药方面有了很大的发展。根据中国商业研究院的数据，目前儿童用药的市场规模仅占医药行业的5%，而儿童约占全国总量的16.6%。儿童药物市场远未饱和，预计2018年将超过1500亿；第二，目前，上市儿童药品公司的总市值大多集中在20亿至70亿之间。与老品牌的非处方药公司相比，未来的空有很大的增长；第三，近年来，儿童用药领域出台了一系列优惠政策，为行业发展提供了更好的市场环境和机遇。

《红色周刊》:总的来说，空在未来医药otc领域的市场空间有多大？

杨勇:根据公开数据，2017年中国的场外交易市场超过2800亿元人民币，占整个医药市场不到20%。感冒药是非处方药中最大的一类，占15%~20%。

中国的otc市场仍有广阔的发展空间空:一方面，根据美国食品药品监督管理局(fda)和中国食品药品监督管理局(cfda)的数据对比，2015年美国人均otc消费为1000美元，而中国仅为28美元；另一方面，中国正在进入老龄化社会，对非处方药的需求正在增加。根据德勤的《生命科学与健康报告》，非处方药的主要消费者是老年人，占总消费者的40%-50%。

目前，医药otc市场最大的问题是同质化竞争；因此，拥有品牌力和产品力的公司，尤其是独家产品公司，具有竞争优势。

老字号otc制药公司关注稀缺的儿童药物，关注低渗透率，低估目标

《红色周刊》:在衡量医药场外交易企业的投资价值时，您认为应该注意什么？哪些领先企业值得特别关注？

杨勇:投资者在选择医药类场外交易企业时，主要可以注意以下几个指标:一是上市公司有较强的品牌或稀缺性(原材料或处方稀缺)，有能力提价，并带来自己的消费流，如片仔癀和云南白药。第二，上市公司不仅要有顶级产品，还要有完整的产品梯队。第三，它具有销售能力和终端服务能力，如拥有强大的团队来维护终端药店等渠道。我主要看好品牌力度大、品种丰富、定价力度大的老品牌otc，如同仁堂、东阿阿胶、片仔癀。

杨:行业增长率比较确定，产品渗透率低，估值便宜。具备以上三个条件的个股是我们最喜欢的目标。三者是一体的。从风险防范的角度来看，空的衰落是有限的。如果行业增长率相对确定，产品渗透率较低，但估值中心不是特别便宜，未来会出现估值修复或升级的情况，投资者需要有长期持有股票的耐心。此时，投资者赚钱是为了提高行业和产品的渗透率，而股价只有在行业增长率确定、企业利润释放后才会有所反应。

例如，一个医药otc股票有一个低产品渗透率，行业pe是25倍，但它自己的pe只有10倍。未来，仅从估值来看，空的溢价将为15倍；但是，如果叠加未来性能计算，其当前pe可能只有5倍，这意味着未来空.可能有20倍的溢价

红色周刊:自2018年以来，华润三九和姜钟集团的许多常用药品都涨价了。非处方药价格上涨会直接影响公司业绩吗？

杨勇:涨价被消费者认可的前提是消费升级，即消费者认可稀缺带来的品牌和品牌溢价。即使价格上涨，消费者也不会损失。此外，因为非处方药不需要通过药品招标，价格变化对利润有快速和直接的影响。

杨:我觉得我更注重产品销售的变化，而不是价格的调整。由于企业成本、营销成本和管理成本的增加，药品价格上涨是不可避免的，但价格上涨通常不是很大，因此很难看到价格飞涨的局面，也很难带动业绩的爆炸性增长。同时，价格上涨也可能在一定程度上抑制医药产品的销售，从而为竞争对手占领市场提供机会。相比之下，销售量是一个更具决定性的指标。通过对产品销售渠道和产品结构的调查，更容易判断空非处方药的未来增长，从而计算出预期的差异。

《红色周刊》:自2015年以来，药品价格已经放开，双票制等政策已经实施。非处方药价格的上涨大大增加了渠道(经销商或药店)的终端利润。这是否也会给制药行业带来投资机会？

杨勇:大型连锁药店的销售模式已经发生了变化，从过去推荐劣质品牌药品的行为，转变为依靠与品牌otc的战略合作，直接购买，承诺一定的销售规模，获得较低的购买折扣。场外交易企业和零售药店之间的联系将会更加紧密，但应该注意的是，零售药店将越来越多地面临在线竞争。

《红周刊》:虽然“4+7”城市批量采购对otc药品的直接影响不大，但也有观点认为集中采购会导致大量处方药转向otc，从而导致otc竞争加剧。这会发生吗？

杨:“4+7”集中收缴确实可能使一些仿制药企业逐步将处方药转向otc，但转换率不会太高，因为这很困难。许多处方药仍然需要专业医生的指导。此外，处方药盲目转向非处方药很容易增加医疗事故的概率。■

(本文中涉及的个股只是例子，不是购买建议)

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网