我做空特斯拉的动力依然十足(之一)

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——访美国对冲基金公司格雷芬高地资产管理有限公司投资经理鲁国涛

在特斯拉宣布裁员的当天，其股价逆势下跌了12.97%，并在接下来的几天里继续走软。目前，该公司股价已从公告前的347美元跌至287美元，市值缩水约100亿美元。为什么特斯拉的裁员如此强大？它背后的秘密是什么？

1月18日，裁员的消息使特斯拉的股价逆势下跌了12.97%，并在随后的几天里继续走软，这使得该股的总市值缩水约100亿美元。为什么裁员的力量如此强大？特斯拉大规模裁员背后的深层原因是什么？

本周，《红色周刊》特别邀请了美国对冲基金公司格雷芬高地资产管理公司的投资经理鲁国涛，分两个阶段解读特斯拉裁员背后的故事。在2018年特斯拉私有化之际，该杂志采访了鲁国振。当时，他说他在做空·泰斯拉。从市场的角度来看，他选择做空无疑是正确的。在不到半年的时间里，特斯拉似乎被私有化了。在2018年第三季度出色财务报告的推动下，特斯拉的股价一路上涨，但在鲁国涛看来，这只是公司“制作”的一份财务报告，不可信，裁员反映了需求方面的问题。

持续裁员背后的秘密

红色周刊:1月18日，特斯拉宣布将裁员7%，导致其股价暴跌12.97%。2018年6月，该公司解雇了9%的员工。特斯拉的大规模裁员在短时间内意味着什么？

鲁国涛:一般来说，一个高速增长的公司或者市场期望高速增长的公司不会轻易裁员。因为如果业绩在增长，或者市场对公司产品或服务的需求在增长，即使公司本身有任何问题，比如高管的离职和暂时的技术困难，只要需求方面没有问题，就不会有大规模的裁员，而且市场和投资者会忽略一些短期问题。一旦裁员开始，基本上就没有回头路了。特斯拉自2018年以来的连续裁员暴露了需求方面的问题，即消费者对公司产品的需求低于预期。

红色周刊:是这样吗？根据特斯拉披露的2018年第三季度财务报告，其数据表现仍然非常出色，该公司还表示，未来需求强劲，尤其是3型车。

鲁国涛:特斯拉2018年第三季度的财务报告数据非常漂亮。对此，我的分析结论是，第三季度的财务报告是由该公司完全根据马斯克的要求。另一方面，如此好的业绩似乎一切都在正轨上，但公司的高层管理人员在第四季度一直不断地离开公司，这显示出一些线索。

特斯拉的主要需求问题是型号3。在2018年第三和第四季度，美国市场对3型车最高配置的需求已经基本被完全消耗殆尽。由于2018年12月至2019年1月消费者的订单量很少，我个人猜测2019年整个第一季度都不会太乐观，型号3在美国市场只能卖出1万到2万辆。此外，型号3将从2019年初开始投放欧洲市场。2018年12月中旬，特斯拉通知那些已经支付了1000元押金的欧洲客户，他们可以去官方网站选择具体的配置，这个过程只持续了一周。特斯拉已在圣诞节前向所有欧洲消费者全面开放订单，无需预付1000元押金。截至上周末，我看到欧洲的订单量约为16，000辆。根据过去的经验，欧洲的需求几乎是特斯拉总需求的30%，而不向中国大陆开放销售。如果情况仍然如此，特斯拉的需求确实令人担忧。当然，这个计算并不是很严格，毕竟它只相当于四周内的订单数量。然而，当模型3能够下订单时，一周内有几十万个订单。与目前的数据相比，差距确实很大。

红色周刊:如果模型3在需求方面确实有问题，为什么特斯拉不降低促销价格？

鲁国涛:特斯拉还不能降价，因为特斯拉在制造成本上还有一个大问题，不能生产低端型号3。目前，2018年第三季度高端车型3的成本约为4万美元。这是因为特斯拉通过大量金融项目运营，这使得高端车型3第三季度的毛利率约为25%。事实上，如果我们只根据需求制造汽车，而不是制造大量未售出的汽车来通过平衡固定成本来降低自行车成本，高端汽车可能会赚一点钱，但它们不应该有这么高的毛利润，而低端车型则不能盈利。

红色周刊:3型不能卖吗？这与特斯拉自己的说法不同！

鲁国涛:特斯拉制造了大量无法销售的汽车，原因很简单。它可以用自己的数据来解释。我们可以使用特斯拉每个季度发布的数据来做一些分析:特斯拉宣布每个季度生产了多少型号3，这个季度交付了多少，还有多少在路上。这三项数据将由特斯拉发布。在计算了这些数据之后，我们就可以知道3s型号的库存了。经过几个季度的计算，估计特斯拉在2018年第四季度末或2018年底将有大约18，000台型号3的库存。

根据我们在许多方面的调查和分析，这些股票大多是后轮驱动的车辆。我不知道为什么库存中有这么多后轮驱动汽车。可能的原因是，现在3型车约有一半的销量在加州，而加州的雨雪天气并不那么严重，所以后轮驱动的车加速性能更好，驾驶起来更像超级跑车。特斯拉已经生产了大量的后轮驱动汽车，预计会有大量的需求。然而，似乎大多数人都想买3型车，这是四轮驱动，这导致相当数量的商品无法销售。这种情况在2018年最后一个季度尤为严重。上个季度，特斯拉积压了大约10，000辆3型车。

因此，特斯拉压力很大。一方面，由于价格和质量问题，需求正在下降；另一方面，成本仍在上升。我知道特斯拉在过去六个季度的努力下，可能在制造3型车的过程中做了一些改进。成本压力的主要原因是，如果没有稳定的需求，汽车数量少，每辆汽车的固定成本分摊将会增加。同时，库存也占用了大量资金。第四季度积压的约10，000辆3型车可能要花费4亿多美元。该公司本身的现金流存在问题，它还表示不会再从市场筹集资金。结果，会有一种感觉，外部需求不好，内部成本不能降低，所以有必要裁员。我相信会有后续行动。

质量和价格限制了消费者需求

《红色周刊》:最近，特斯拉因为使用高田安全气囊造成的安全隐患而在中国召回s型汽车，这让特斯拉陷入了尴尬境地，在此之前，特斯拉发生了一些燃烧和爆炸事故。作为特斯拉，它总是把其模型的高安全性作为其主要卖点，它的产品质量问题会对其销售产生重大影响吗？

鲁国振:特斯拉的质量问题确实一直存在。许多交付过模型3的特斯拉车主经常会抱怨，他们的抱怨基本上是一样的，比如油漆、保险杠、车窗和其他问题，以及整辆车。该设计也受到质疑。例如，下雪后，后挡风玻璃上的雪会直接滑入行李箱，雨天雨水会进入行李箱。特斯拉有许多这样的质量问题，无论是汽车的质量。然而，车主们经常抱怨维修服务中心的电话没有被接听，或者他们最终预约了维修。预约时间已经过了几个星期，但是在汽车进入后，几个星期就有可能解决问题，因为可能没有相关的零件。以人体彩绘为例，我看到特斯拉在生产过程中无法解决的一个现象，所以外包给了一家专门从事绘画的公司。然而，过了一段时间后，这些公司还表示，他们将不再接替特斯拉的工作，因为他们无法获得零部件。可以看出，特斯拉的供应链有很大的问题。

还有一个很大的问题，就是当天气比较冷的时候，有些车会发动不起来，或者发动的时候窗户打不开。这次特斯拉因为安全气囊问题在中国被召回，据我所知这是一次罕见的召回，因为没有借口不召回安全气囊问题。当然，一旦其他汽车工厂出现类似问题，其他关于车身质量的问题也会被召回，但特斯拉没有。这些质量问题和服务问题将导致需求下降。许多等着买3号模型的人都是工人阶级，不太可能有很多人会在犯罪上花很多钱。

红色周刊:除了质量问题，还有什么其他因素会影响特斯拉的销售？

鲁国涛:高价格也是影响需求的一个主要因素。就配置而言，3型应该是一个入门级豪华车市场，但目前的价格约为6万美元，第三季度的平均价格为5.9万美元，与宝马中端豪华车x5梅赛德斯-奔驰gle的价格相当。相比之下，特斯拉3型在室内装饰、产品质量和售后服务方面的价格实在太高了。我们估计，第三款车型的实际需求中，大约有80%在等待这批车型之后的3.5万至4.5万美元的低端第三款，但我怀疑特斯拉有能力以这样的价格生产汽车。

在宣布裁员消息的当天，观察特斯拉的股价表现，股价一路下跌，仅在上午10:30后略有反弹，并试图在下午3点左右略微反弹，但很快就变成了回落。一般来说，当这样的大事件发生时，公司的大股东会立即打电话给公司的管理层，公司的首席财务官或马斯克本人必须向股东解释。从市场表现来看，公司的解释显然不能让股东满意，所以如果没有大股东添加筹码，股价基本上一路走低，也就是说基本上是大股东或机构投资者手中的股票在抛售。当天中午时分，作为特斯拉贷款(Tesla Lending)的主要召集人，德意志银行(Deutsche Bank)发布了一份报告，含蓄地提到了1月和2月对模型3的需求。简单地说，美国的需求消失了，欧洲的需求也不太好。最后，我们应该看看中国市场的情况。尚不清楚特斯拉在中国的销量是否会像往年一样达到30%左右。如果销量如此之大，特斯拉或许仍能维持下去。如果没有销量，特斯拉的商业环境将非常艰难。■

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网