小米年报暴露成长的烦恼

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小米集团在3月19日晚上市后公布了第一份年度报告。年报显示，2018年小米的收入和调整后的净利润分别增长了52.6%和59.5%，净利润增长率超过了市场预期。然而，在年度报告发布后的第二天，小米集团的股价开盘走高，收盘下跌4.59%，随后连续两个交易日下跌。

在业绩超出预期的情况下，小米的股价表现完全偏离了预期。这可能是由于小米去年第四季度的财务报告传递出的一些信号:小米业务的主要支柱智能手机较上月大幅下跌；曾被雷军称为“铁人三项”的互联网服务环比下降14.62%，边缘化趋势得到证实。

尽管小米的物联网和消费品业务在去年第四季度取得了良好的增长，但该业务本身也存在许多不利因素。一位长期跟踪小米生态链的业内人士告诉《红周刊》记者，规模稍大的生态链企业与小米之间的利益冲突已经出现。

智能手机业务是个累赘

小米的收入结构主要由三部分组成:智能手机、物联网和消费产品以及互联网服务。2018年，三大业务收入分别为1138亿元、438.17亿元和159.56亿元，分别占总收入的65.1%、25.1%和9.11%，其中智能手机仍占最大收入。收入增长率方面，三大业务分别比上年增长41.26%、86.87%和61.23%，物联网和消费类产品收入增长率明显。

然而，去年的季度数据显示，自第二季度以来，小米的收入增长率逐季度下降，从第二季度的68.3%降至第四季度的26.4%。需要注意的是，去年第四季度，小米出现了近两年来首次的两个月环比下降:小米集团的收入下降了12.64%，智能手机业务收入下降了28.31%，而上个月的环比下降发生在2017年第四季度和2018年第一季度之间，整体收入下降了2%，智能手机业务收入下降了8.83%。

小米财务报告解释说，第四季度智能手机收入的下降是由出货量的下降造成的。根据idc的报告，2018年全球智能手机出货量下降了4.1%，而中国下降了约10%。

然而，智能手机行业人士木易(化名)告诉《红色周刊》记者，小米智能手机第四季度的业务下滑不是行业问题，可以通过对比竞争产品的销量和销量得出结论。根据idc的数据，苹果、华为和荣耀的销量和销售额在第四季度不但没有下降，反而有所上升。业界经常将vivo与小米相提并论，vivo的市场份额比小米高出近10个百分点，销量和销量分别下降了13%和17%。也就是说，智能手机行业的集中度正在上升，马太效应突出。

木易分析说，“主要有三个原因。最重要的原因是去年第四季度缺少红米系列，导致出货量大幅下降；其次，缺乏有竞争力的中高端产品；最后，小米8产品实力不足。”

小米将出货量的下降归因于产品战略的调整。然而，小米最新高端品牌的旗舰机型小米9在发布后一个月内遭遇供应不足。

对此，木易指出，小米供应不足是由于生产能力不足造成的，因为小米9原本计划在4月份发布，但因为产品开始落后于同类竞争产品，导致生产线没有做好充分准备，所以提前两个月发布。

据悉，小米9配备了高通Snapdragon 855芯片，与之竞争的手机制造商配备了相同的芯片，已经实现了大规模生产和供应。作为小米9的核心卖点之一，屏幕指纹技术是去年年底竞争对手发布的模块技术。

此外，小米的年报显示，asp(产品平均售价)在2018年和第四季度有所上升。小米的asp从2017年的881.3元/台增长到2018年的959.1元/台，从2017年第四季度的823.9元/台增长到2018年第四季度的1004.7元/台。小米的年度报告认为，这是由于产品调整，尤其是高端机器的销售。

根据小米asp的表现，其整体和第四季度的毛利率应该会上升。然而，2018年每个季度，小米三大业务的毛利率波动不大，智能手机业务的毛利率为5%-6%。

与年度数据相比，2018年小米集团的整体毛利率下降至12.7%，同比下降0.5个百分点。其中，智能手机的毛利率从上年的8.8%降至6.2%。

小米生态链系统开始“颠覆性创新”

根据2018年的财务报告，物联网和消费产品是小米的第二大业务。在这项业务中，去年第四季度，智能电视和笔记本电脑的销售收入约占44.30%。就增长率而言，智能电视和笔记本电脑的销售收入增长迅速。

根据木易的分析，小米智能电视和笔记本电脑的销售收入超出预期，仍有必要进一步调查小米智能电视是否与租赁行业和低端商业展示行业的电视采购需求相关。小米在笔记本电脑领域的干预可以被比作一条鲶鱼，这还有待观察，但小米的市场份额确实为它筑起了一道壕沟。

早些时候，小米集团官方在回答《红色周刊》的问题时表示，小米将进入白色家电领域。今年3月18日，红米推出799元波轮洗衣机，标志着红米将开始进入家电和消费领域，并与米佳品牌联手包围该领域的低端市场。郭进证券分析师唐川认为，从长远来看，此举将对生态链企业自有品牌的低端产品带来进一步冲击。

红米的变化意味着小米的生态链正在经历“颠覆性创新”。

《迷失》(化名，应要求)原本是一个数字发烧友，多次参加小米产品发布会，对小米生态连锁企业有着充分的了解。据其介绍，这种影响已经形成，规模稍大的生态链企业与小米之间存在“位置冲突”。

他说:“小米主要提供生态链企业的初始流程和供应链资源。爆炸发生后，小米基本上没有处理好。对于生态链企业来说，一方面是自己的品牌产品，另一方面是米佳产品。事实上，米佳是小米对产品和id(工业设计)的需求，这是由生态连锁企业完成的。在小米的生态链中，只有小荠和米云制造洗衣机。红米洗衣机是小荠制造的，米佳也是小荠制造的。然而，红米位于低端，米加位于中高端。它也是一个铸造厂，与红米合作赚的钱相对有限。”

《迷失》指出，以华密为例，mi波段是华密通过精简智能手表的功能而设计的。然而，华密的大部分利润来自上市后的华密自有品牌智能手表，因此现阶段华密没有动力为小米代工智能手表。目前，小米的智能手表依然缺席，由于微信引入了计步器功能，小米手机的销量和市场人气远不如以前。

“亏损”意味着目前绝大部分生态链流来自小米，而红米可以为生态链企业提供一个出口。然而，根据他的走访，大多数生态连锁企业对自己未来的生存状况感到困惑，希望摆脱小米的独立，但却遭遇无法摆脱的困境。目前，在小米的生态链中，第二大上市公司viot与小米的差异最为突出，这可以从米佳洗衣机是由小生态链小荠生产，而不是由上市公司米云生产这一事实中看出。

从估值来看，截至3月22日，小米的动态市盈率为16.96倍，接近硬件企业的估值。唐川本周给小米打了25次pe。不仅是他，记者还参考了广发证券、国信证券和光大证券的最新研究报告，给出了小米22-31倍的估值区间。

这一估值水平远非许多专业投资者在小米上市初期给出的40倍左右的市盈率，这在一定程度上反映出当前市场对小米智能手机业务和生态链转型的理解与以往有所不同。■

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网