两大因素拖累！中信建投预计：4月出口同比增速将重新转跌

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4月12日，海关总署发布的数据显示，3月份美元进口同比增长-7.6%，出口同比增长14.2%，贸易顺差326.5亿元人民币进口同比增长-1.8%，出口同比增长21.3%；贸易顺差2212.3亿元。评论如下:

首先，出口增长率反弹，这在一定程度上受到春节错位的影响

无论是以美元还是人民币计价，出口增速都比上个月大幅反弹，这在很大程度上与去年春节错位导致的基数较低有关(与2018年月度环比历史平均值相比)。在前一份报告《再论春节因素对出口的影响》中，我们详细讨论了其中的逻辑。核心是春节对出口数据的不利影响可能主要体现在“节后影响”上，因为2018年春节是2月16日。当天，一些节后影响在3月份下降，而今年的春节是2月5日，春节的“节后影响”都在2月份下降。因此，今年2月份出口增速受到“节后影响”的影响。从同比来看，这可能导致2月份出口数据同比增速较低，3月份出口数据同比增速较高。2月份出口增长的急剧下降和3月份出口增长的急剧反弹与这一判断是一致的。

第二，人民币定价的增长率受汇率变动的影响

本月进出口增速的另一个特点是，人民币进出口增速明显高于美元出口增速，尤其是人民币出口增速超过20%，比美元出口增速高出近7个百分点。由于一些市场预测是基于以美元计价的预测，这进一步让人感觉以人民币计价的出口增长快于预期。事实上，美元和人民币之间的增长差距与人民币汇率的变化有关:当人民币与去年同期相比升值时，对于同样数量的美元出口，折合人民币的出口量减少，导致人民币出口的增长率低于美元出口的增长率。自2018年9月以来，人民币逐年贬值，导致以人民币计价的出口增速继续高于以美元计价的出口增速。

第三，对主要目的地的出口全面改善

在主要出口目的地国中，对美国、欧洲和东盟的出口增速分别比上个月提高32.3、36.9和25.5个百分点，出口增速分别提高6.0、6.0和5.0个百分点。对日本、韩国、台湾等地的出口增长率也有不同程度的回升。从目前公布的主要商品出口情况来看，已基本好转，其中最明显的是塑料制品和铝材。

第四，进口增长率下降

主要商品进口增速主要下降，只有成品油等少数商品有所改善。由于春节前抢订单和春节后回落的影响主要体现在出口上，对进口的影响不大，2月和3月的进口数据在很小程度上受到春节错位因素的干扰，没有出口这样大的波动。最近商品价格的上涨也支撑了进口的增长率。例如，钢铁和铁矿石的进口增长率高于进口增长率，反映了价格上涨的影响。

5.排除干扰因素后，出口情况如何？

考虑到出口同比增速受到春节错位因素的干扰，更关键的问题是，排除干扰因素后的出口情况如何？这个问题可以从两个角度来看。首先，从1月至3月的累计出口值增长率来看，美元定价的增长率为1.4%，虽然从2018年12月的-4.6%反弹，但低于去年大部分时间约10%的增长中心。第二，消除2月和3月春节的影响，然后观察当月出口增长率的变化趋势。我们基于历史数据的定量分析结果显示，剔除春节影响后，1月、2月和3月的出口增速基本稳定，大致在0-2%的范围内，基本相当于第一季度1.4%的实际累计增速。从以上两个角度得出的结论基本一致，表明当前出口增长中心大致为0-2%，明显低于2018年的增长中心。

4月份出口超出预期进一步证明经济具有弹性，超出预期的财务数据可能对股市有利，尤其是周期性股票，但短期内不会对债券市场有利。然而，我们预计4月份出口同比增速将再次回落，且降幅明显，同比增速甚至可能陷入负增长。目前，主要有两个可以观察到的阻力因素:一是三月份春节错位因素的支撑作用消失；第二，4月份基数明显上升。

来源：人民视窗网