招商宏观：出口、进口增速回升具有持续性

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根据中国海关总署2020年1月14日发布的数据，2019年12月，中国进出口总额为4285.0亿美元，同比增长11.3%。其中，出口2376.5亿美元，同比增长7.6%；进口1908.5亿美元，同比增长16.3%，贸易顺差467.9亿美元。

核心要点:

(1)12月份进出口同比增长率分别为7.6%和16.3%，略高于我们的预期，人民币汇率同比增长率分别为9%和17.7%，明显高于11月份。对于12月份较高的进出口增长率，基数低和春节效应的影响并存。首先，在基数水平上，去年12月，由于贸易战等各种因素，规模从11月份开始下降(尤其是进口)，这不符合往年的季节性规律，导致基数明显偏低；其次，今年的春节是在一月底，而去年是在二月初。提前停产的影响可能会对今年1月份的出口产生较大影响，少数出口可能会提前到12月份。

总的来说，我们认为，随着国内外需求的小幅改善、商品价格的反弹和中美贸易关系的缓和，进出口增长率是可持续的，预计2020年进出口增长率将出现正增长。然而，12月份较高的增长率也有一些偶然性，可能在1月份下降，在2月份再次上升。

(2)在出口方面，按地区划分，12月份对美国、欧洲和日本的出口增长率分别为-14.6%、6.6%和-3.4%，以前分别为-23.0%、-3.8%和-7.8%，均有所增长；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非和中国香港的出口分别为27.4%、-5.6%、71.1%、7.8%、7.3%、3.9%和1.9%，之前的出口值分别为18.0%、0.5%、12.8%和-3

(3)关键商品的进口总体上证实了国内需求的反弹。铁矿石、原油、钢铁、铜和大豆的进口分别为16.9%、3.9%、46.5%、22.6%和66.8%，以前的值分别为5.1%、6.7%、-1.7%、5.0%和53.9%。铁矿石、钢铁和铜的进口增速有所加快。一般贸易进口和加工贸易进口的同比增速分别为22.3%和-2.8%，均出现明显反弹。

(4)2019年，中国进出口同比分别增长0.4%和-3.0%。由于与美国的贸易萎缩，欧盟成为中国最大的贸易伙伴，而对欧盟和东盟出口的高增长率可能反映了贸易替代和转口贸易。中国从美国的进口涉及中美之间的第一阶段协议。尽管海关总署表示，在中美签署第一阶段经贸协议后，中国从美国进口的增加不会影响从其他国家进口的产品，但根据我们的测算，美国的开放进口现已超过中国从美国的自然增长，中国的进口有必要在结构上向美国倾斜，以实现这一目标。二者之间的矛盾使得其后续发展仍值得关注。

来源：人民视窗网