华泰宏观点评3月财政数据：关注“卖地收入”的持续性

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2019年第一季度，一般公共预算支出同比增长15%，与2018年第一季度相比，同比增长10.9%，增长4.1个百分点。与前几年第一季度的平均增长率相比，它处于中等水平。2016年第一季度的增长率为15.4%，2017年为21%。考虑到2018年基数较低，15%的增长率处于中等水平，但年初财政政策仍呈现相对积极的趋势。今年的《政府工作报告》提出，积极的财政政策应该增强其有效性。

对此，华泰宏观认为，从年初实施的财政政策来看，《政府工作报告》的部署得到了有效落实，这对稳定经济预期起到了较为明显的作用。然而，我们应该注意到，上半年市场已逐渐充分预期到财政政策的主要重点，包括减税、增加专项债务额度、增加赤字规模、加快资金配置。如果进一步实施财政政策，我们认为可能要等到下半年，根据第二季度的经济走势来做决定。

收入增长率是稳定的，但它已经开始显示减税的影响

一季度，国家一般公共预算收入同比增长6.2%，保持在合理范围内。其中，国内增值税、国内消费税和企业所得税共增长14.7%，支持国家财政收入增长8.8个百分点。从税收增长的角度来看，减税效应已经开始显现。一季度，国家税收同比增长5.4%，增速同比下降11.9个百分点(去年同期为17.3%)，其中国内增值税同比增长10.7%，增速同比下降9.4个百分点；个人所得税同比下降29.7%，增速同比下降50.4个百分点。就税种而言，第一季度个税增长率同比大幅下降。自4月1日起，增值税减税政策开始实施。我们预计，与去年同期相比，第二季度增值税也将出现大幅下降，从而降低一般公共预算收入。

政府资金收入增速明显回落，有必要关注“卖地收入”的可持续性

1-3月，全国政府性基金预算收入14300亿元，同比下降6.2%，分别比去年同期(34.6%)和去年全年(22.6%)下降40.8%和28.8个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比下降9.5%，同比下降51.3个百分点，同比下降34.5个百分点，同比下降41.8%，同比下降25%。国有土地出让收入大幅下降，制约了政府资金收入增长的可持续性。相对而言，1-3月，政府性基金的国家预算支出同比增长55.9%，保持在较高水平，表明地方政府的支出责任和意愿没有降低。我们认为，土地出让收入一方面反映了房地产投资中的土地购买成本，另一方面也反映了地方政府稳定增长的潜力。在未来风险方面，既要关注房地产投资增长的下行风险，也要关注地方政府经济稳定增长的可持续性。

来源：人民视窗网