西南证券张仕元：债务问题整体可控 制度优化势在必行

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金融网站新闻新旧动能转换的关键时期，有效解决股票问题的重要性和专业性凸显。股票的主要结构问题是什么？我们应该走哪条路或从哪个角度出发？在解决的过程中，应该注意哪些节点，应该借鉴哪些经验，应该防范哪些问题？4月16日，金融板块上市公司研究所召开了一次以“股票振兴与债务问题探讨”为主题的闭门研讨会，邀请了一批专业实践专家从结构、节点、专业化角度提出建议。

图片:西南证券首席研究员张士元

在这次研讨会上，西南证券首席研究员张士元从宏观和微观两个角度讨论了内债问题。他说，总的来说，中国的债务问题是可控的。解决我国地方政府债务问题，应从结构调整入手，建立长期解决方案。对于上市公司面临的债务问题，有必要从制度层面把握债务边界并加以约束。 附件是嘉宾发言的文字记录: 我很高兴参加这个金融领域的研讨会。 关于债务问题，在国家一级，从低收入国家到高度发达国家，它们的债务水平不断增加。数据显示，2018年中国政府债务水平占gdp的37%，在全球范围内相对较低。 从企业债务的角度来看，中国非金融企业的债务相对较高。其中，2018年，中央企业的资产负债率为67.7%，地方国有企业的资产负债率为62.3%，国有企业的平均资产负债率为64.7%，较2015年的65.7%有所下降。一个百分点似乎不算多，但与一百多万亿元的总债务相比，它不是一个小数。 从地方债务结构来看，2013年，中央政府开始限制地方政府债务的发行，但到了2015年和2016年，地方政府债务危机越来越严重。因此，央行开始实施“换鸟笼”措施。一是用低利率基金取代高利率基金；第二是用长期债务取代短期债务。因此，我们发现，在整个地方债务结构中，甚至整个社会每年的新债务结构中，2016年之前，三年以下债务占总债务的47%，而2016年之后，三年以下债务的比例下降到23%。这稳定了整个社会的杠杆率。归根结底，中国目前的问题是发展。我刚才从金融产品层面谈到了存量和增量。但从区域经济或产业发展的角度来看，我们可以有另一种思路。例如，从全球经济的总体格局来看，未来全球经济的增长仍可能由中国、美国或印度推动。尽管西方市场对今年中国经济数据的评价是悲观的，但从新经济动能的角度来看，全球经济格局与以往不同。 具体来说，2007年之前，全球经济增长主要是由中国和美国贡献的。2008年后，美国、中国和印度推动了全球经济增长。因此，整个亚洲经济的崛起为中国解决债务问题提供了一个很好的窗口。例如，借新还旧，整个债务将继续，但在总债务不变的基础上，整个经济总量或整个资产质量将提高到一个更高的水平。中国未来将面临许多机遇，但问题也非常严重。就地方政府而言，债务的最大压力在于工业园区。大多数工业园区都有一定的债务，偿还债务的压力很大。随着工业化和城市化的快速发展，未来我们将面临更多的股票博弈问题。例如，钢铁、有色金属、水泥、化工和建材等传统行业的股票博弈。这就要求我们采取更加谨慎的态度，在不增加总量的情况下调整产品结构，使产品更具竞争力。在这一重组过程中，债务问题得到了相应的调整。例如，落后产能中的债务问题是一种危险的债务，如果根据竞争性、技术性或更高收益率的产能进行调整，就会转化为高质量的债务。因此，对于传统产业来说，需要的是一个结构调整的过程。 对于新兴产业来说，由于新兴产业总量较小，通过现有的新兴产业来调整工业园区的债务压力很大。但是，我们可以改变思路，在一些地方改变工业园区的发展方向，比如把以前的工业园区变成农业综合体和城乡一体化综合体。例如，在一些地方推广的健康城市项目整合了大型健康产业链的所有环节，包括检测、诊断和治疗、治疗、保健、服务和游戏。这种服务模式有可能在未来许多有库存的工业园区得到发展。 因此，目前中国地方政府债务的数额仍然很大，但是我们不能走老路。尽管中央政府通过“换鸟笼”暂时减轻了债务，但地方政府仍需要一个长期的解决方案。 从上市公司的角度来看，债务问题不是企业主体借了多少钱的问题，而是大部分是由企业家不当的战略决策造成的。因此，任何企业都必须有一个债务边界，即它应该偿还所有的债务并保持稳定的现金流。事实上，中国的国有银行和商业银行有更好的债务边界控制，因此它们的资产质量更好。总的来说，中国的债务问题相对健康。首先，中央政府债务相对较低；其次，中国商业银行的资产质量非常高，所以我认为整个国家的债务是相对安全的。至于未来如何调整债务，我认为应该从制度层面进行约束，尤其是上市公司应该有制度约束，比如大股东的股权质押。国外现有的经验是，股权质押后，相应股票的表决权应相应丧失或受到限制。这可以在一定程度上降低大股东给上市公司带来的风险。对于未来市场，我认为应该有更多的外资参与，甚至我们的债务问题也可以通过国际基金来解决。随着整个金融市场的不断开放，我们需要以更广阔的视野和更包容的心态拥抱全球金融市场的一体化。

来源：人民视窗网