疯狂套利！质押式回购交易量飙升 隔夜资金套利成主角

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自5月份以来，银行间基金纷纷涌入资本借贷市场进行疯狂套利。随着质押式回购交易量的飙升，银行间回购价格在过去一周大幅飙升，达到140多个基点。 统计显示，4月份质押式回购总规模为57.48万亿元，比上个月增长3.83%，比上年大幅增长44.35%。截至5月份，质押式回购规模继续扩大，同比增速仍有望保持两位数增长。交易量方面，1-4月，质押式回购交易总量为3.66万亿元，同比增长57.28%，3月和4月质押式回购交易量分别超过1万亿元，达到2017年6月以来的最高水平。

宽松的银行间基金已经成为市场疯狂套利的重要驱动力。今年，银行间资金的充裕是显而易见的。“隔夜1日”已经成为一种常见现象，尤其是在每个月初和节假日后的交易日。上周三，隔夜质押式回购的加权平均利率一度触及1.10%左右，触及四年低点。

值得注意的是，回购利率在债券市场交易中非常重要，从货币市场借钱购买杠杆债券是一种常见的交易策略。宽松的资本市场正成为债券市场增加杠杆的重要推动力。

天丰证券的研究显示，4月份，商业银行主要增持地方政府债券3200亿元，减持银行间存单576亿元。在利率债券方面，商业银行增持国债764亿元，国债507亿元，进出口债298亿元，农业债572亿元；在信用债券方面，商业银行增持公司债券56亿元，中期增持431亿元，短期增持49亿元，短期增持258亿元。商业银行增加了利率债券和信贷债券的整体配置。

货币市场仍然明显宽松

从资金角度看，自上周以来，不同时期的shibor和质押式回购利率一直在上升，shibor隔夜利率持续上升至2.4%左右，彻底结束了4月下旬以来的“1”时代。然而，在过去的两天里，资金利率再次下降。

5月17日，隔夜资金的质押式回购市场利率为2.08%，7天资金为2.63%。

显然，虽然过去两天的资金宽松程度不如上周，但总体资金形势依然稳定宽松；此外，央行在周二过度更新了mlf，并在周三开始对中小银行实施较低的存款准备金率，释放了一定数量的长期低成本资金。货币市场相对稳定的局面得到巩固，资本利率的上升在经历了前几天的持续反弹后有所放缓。

5月17日，在银行间拆借交易市场，隔夜资金也是2.3%，而7天报价是2.54%。

5月17日，隔夜资金在隔夜利率中的报价是2.13%。

隔夜资本交易非常猖獗，同比大幅增长近50%

在质押式回购市场，隔夜资本交易量继续高居榜首。在r001隔夜资本交易量统计中，4月份隔夜资本交易量占6/7，总交易额接近60万亿元。据统计，4月份质押式回购总规模为57.48万亿元，比上个月增长3.83%，比上年大幅增长44.35%。

同样，在票据质押式回购市场中，资本套利交易量也在大幅上升，交易量同比增长了两位数。据统计，1-4月份，质押式回购交易总量为3.66万亿元，同比增长57.28%，3、4月份质押式回购交易量分别超过1万亿元，达到2017年6月以来的峰值。

▲上海证券交易所各期利率报价

利率债券和信用债券大幅增加，债券市场开始增加杠杆

质押式回购交易的本质是整合资金。一方面，营业部通过短期借入隔夜资金，成本相对较低，增加了价差；另一方面，一些银行的业务部门资源有限，业务部门可以通过增加杠杆来扩大规模。更值得注意的是，回购利率在债券市场交易中非常重要，利用货币市场借入资金并通过杠杆购买债券是一种常见的交易策略。

数据显示，上周国内信用债券收益率和利率债券均同步下降，aaa级、aa级公司债券和城市投资债券平均利率分别下降12、12和14个基点，信用利差积极收窄。国内信用债券和利率债券也成为业务部门的主要杠杆方向。

天丰证券的研究显示，4月份，商业银行主要增持地方政府债券3200亿元，减持银行间存单576亿元。在利率债券方面，商业银行增持国债764亿元，国债507亿元，进出口债298亿元，农业债572亿元；在信用债券方面，商业银行增持公司债券56亿元，中期增持431亿元，短期增持49亿元，短期增持258亿元。商业银行增加了利率债券和信贷债券的整体配置。

海通证券蒋超:债券牛市有望重启

首先，经济基本上是由债券市场支撑的。3月份经济明显反弹，这使得市场期待经济出现V型逆转。但实际上，3月份的经济反弹与今年春节的晚些时候有关，年初地方债券的加速发行也使基础设施投资提前取得进展。然而，今年的棚改目标已经降低了50%，后续的房地产销售和投资并不乐观。此外，随着地方债券发行量的下降，工业和投资的增长率可能会先高后低。今年政策的亮点在于降低税费以增加消费，但消费只能支撑经济，而不能刺激经济反弹。

第二，资本供求也有利于债券市场。一季度，社会融资大幅增加，特别是信贷同比增加9500亿元，这让市场担心今年的宽贷将大幅加码，这将分流债券市场资金。然而，4月份信贷同比下降1615亿元，特别是企业长期贷款大幅下降，这也表明政策没有强有力的刺激，信贷需求仍然疲软，债券市场的投资需求依然强劲。

最后，宽松货币也支持债券市场。央行再次将目标对准了RRR的中小银行，货币利率也再次降至三年来的低点。自5月以来，平均货币利率r007和D007均低于2.4%，低于7天反向回购竞价利率2.55%。根据历史经验，相应的10年期国债利率应该在3%以下，而目前的10年期国债利率仍然是3.3%，这意味着目前的长期国债具有很大的投资价值，债券牛市有望再次重启。

曲青，江海证券:利率可能保持窄幅波动格局

在其他到期日利率持续下降、CDB近10年利率疲软的背景下，表明利率的绝对水平较低，对未来利率的看法存在分歧。基于4月份的未来经济数据进一步走软的可能性非常低，通胀仍有超出预期的风险，而且空利率的下调幅度有限。然而，在空短期内没有重大利润的背景下，利率很难大幅反弹，利率可能会保持窄幅波动的格局。

来源：人民视窗网