申万宏源：水果价格为何“一路高歌”？

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[神湾零售]为什么水果价格“一路高歌”？

来源:神湾宏源消费通用伊拉克语

赵灵逸、王浩哲

报告摘要

水果价格的大幅上涨主要是供应不足造成的，需求方对其影响有限。在供应方面:(1)受极端天气影响，主要水果产区18年来减产，导致库存不足。以苹果为例。目前，超市和菜场货架上的苹果主要来自去年的库存。然而，去年4月，苹果主产区天气寒冷，苹果在花序分离过程中遭受冻害，导致秋季苹果产量大幅下降，库存苹果供应不足，导致今年苹果价格大幅上涨。(2)中间环节成本的增加促进了终端价格的上涨。从农民到消费者，水果需要经过批发、配送等环节，每一个环节都会提高价格。随着运费、租金等中间成本的增加，各环节的票价上涨幅度也会增加，从而推高终端价格。(3)今年以来，水果进口量急剧下降。以苹果为例。自今年年初以来，中国苹果进口大幅下降。同时，由于国内苹果库存不足，苹果总供应量大幅下降，苹果价格自然上涨。需求方面:(1)消费升级使消费者对水果质量和包装有了更高的要求。近年来，随着消费者消费水平的不断提高，对水果消费提出了更高的要求，迫使水果种植和包装成本进一步增加，进而导致终端零售价格的上涨。(2)随着夏季的临近，近年来全国许多城市气温迅速上升，消费者对水果的需求增加，这在一定程度上推动了水果价格的上涨趋势。

我们认为，本轮水果价格上涨主要是由于极端天气导致库存不足造成的，这是不可持续的。需求方对水果价格的影响有限；在供给方面，中间环节成本的增加和水果进口的下降不足以导致水果价格的过度增长，而库存的短缺对水果价格的影响更加明显。季节性因素导致的价格上涨短期内将有利于超市等与居民消费密切相关的行业，但这种波动是不可持续的。未来，随着夏季的到来，西瓜、葡萄、香蕉等大量可供选择的时令水果将投放市场，水果价格的上涨有望逐渐消退。

上周，市场震荡走低，商业和贸易部门表现逊于沪深300指数。截至周五(5月24日)收盘，上证综指收于2852.99点，周跌幅为1.02%；沪深300指数收于3593.91点，周跌幅为1.50%；创业板指数收于1443.75点，周跌幅为2.37%；中小板指数收于5357.34点，周跌幅为3.41%。就行业而言，上周，商业贸易市场表现逊于沈虎300指数，在下游28个深湾级分行业中排名第27位。深湾商贸业整体周跌幅为4.07%，表现不佳的沪深300指数为2.57%；；一般零售细分市场每周下跌3.37%，表现不佳的沪深300指数下跌1.87%；；专业零售细分市场的周跌幅为6.09%，表现不佳的沪深300指数为4.58%

投资建议:目前，个人税收政策已全面实施，居民实际收入有所增加，增值税税率有所降低，其他减税和减费措施将全面减轻企业负担，但消费也面临经济增长放缓、消费者信心不足和房地产周期下行的压力。我们认为，消费增长稳定与消费升级并存、必要消费稳定与非必要消费增长分化并存的现象将继续存在，我们对未来消费趋势持谨慎乐观态度。建议重点关注永辉超市，它是全国超市的龙头，有着新鲜的壁垒；区域新锐领军者，具有物流优势和机制优势的佳佳悦；苏宁乐购智能零售授权，线上线下深度融合；全国百货店、重庆百货店、越虹股份和王府井等继续推进新零售的战略布局；享受婚礼人口红利，继续深化三、四线市场的周大生。

风险警示:政策推广达不到预期，消费者需求达不到预期，行业竞争加剧，店铺展示速度放缓。

文本:

01

商业贸易业的最新观点

1.1水果价格最近持续上涨

4月份，cpi同比上涨2.5%，主要原因是食品价格上涨。4月份，cpi同比增长2.5%，同比增长0.2%。其中，食品价格上涨6.1%，影响cpi约1.19个百分点；非食品价格上涨1.7%，影响cpi约1.35个百分点。

食品价格的上涨主要是由新鲜蔬菜、新鲜水果和牲畜肉类产品的价格上涨推动的。4月份，新鲜蔬菜价格处于高位，同比上涨17.4%，影响cpi约0.43个百分点；新鲜水果价格上涨11.9%，影响cpi约0.22个百分点；畜肉价格上涨10.1%，影响cpi上涨约0.42个百分点(其中猪肉价格上涨14.4%，影响cpi上涨约0.31个百分点)。其他类别，如鸡蛋、牛奶、水产品等，价格上涨相对稳定，这对食品消费价格指数的提升影响不大。

不断上涨的猪肉价格支撑着牲畜肉的cpi上涨。自今年3月以来，猪肉价格开始大幅上涨。截至5月24日，猪肉平均批发价为20.65元/公斤，3月至5月增幅为15.04%，主要由非洲猪瘟引起。受非洲猪瘟影响，今年以来，生猪存栏量和屠宰量同比大幅下降，推高了猪肉价格，支撑了畜肉cpi。

新鲜蔬菜消费价格指数上升主要是由季节性因素造成的。4月份的低温和多雨天气影响了蔬菜的生长和销售，一些地区蔬菜供应的急剧下降导致价格急剧上涨。自五月以来，随着天气的转暖，大量的蔬菜被放在新鲜的货架上，蔬菜的价格开始下降。

年初以来，热销水果的价格也有不同程度的上涨。自3月份以来，苹果的价格一直“一路高歌”。截至2019年5月17日，苹果批发价已上涨至9.51元/公斤，涨幅为28.17%；富士苹果的价格甚至突破了“10”，达到10.35元/公斤，增长了31.51%。除苹果外，其他水果自年初以来均有不同程度的上涨:截至4月底，西瓜、巨峰葡萄和哈密瓜的单价分别上涨至6.13/9.95/4.94元/公斤，今年以来的涨幅分别为24%/13%/37%。

水果价格的大幅上涨主要是供应不足造成的，需求方对其影响有限。在供应方面:(1)受极端天气影响，主要水果产区18年来减产，导致库存不足。以苹果为例，现在超市和食品农场货架上的苹果主要来自去年的库存。然而，去年4月，陕西、山西、甘肃等苹果主产区遭遇低温天气，苹果在花序分离过程中遭受冻害，导致秋季苹果产量大幅下降，库存苹果供应不足，导致今年苹果价格大幅上涨。(2)中间环节成本的增加促进了终端价格的上涨。从农民到消费者，水果需要经过批发、配送等环节，每一个环节都会提高价格。随着运费、租金等中间成本的增加，各环节的票价上涨幅度也会增加，从而推高终端价格。此外，由于今年春季以来的多雨天气，一些地区水果的保鲜时间缩短，进一步提高了中间环节的成本。(3)今年以来，水果进口量急剧下降。以苹果为例。自今年年初以来，中国苹果进口大幅下降。同时，由于国内苹果库存不足，苹果总供应量大幅下降，苹果价格自然上涨。考虑到中国的水果供应主要来自国内市场，我们认为水果进口的下降对水果价格的促进作用有限。

需求方面:(1)消费升级使消费者对水果质量和包装有了更高的要求。近年来，随着消费者消费水平的不断提高，对水果消费提出了更高的要求，迫使水果种植和包装成本进一步增加，进而导致终端零售价格的上涨。(2)随着夏季的临近，近年来全国许多城市气温迅速上升，消费者对水果的需求增加，这在一定程度上推动了水果价格的上涨趋势。然而，需求方在提高水果价格方面的作用非常有限。

我们认为，本轮水果价格上涨主要是由于极端天气导致库存不足造成的，这是不可持续的。需求方对水果价格的影响有限；在供给方面，中间环节成本的增加和水果进口的下降不足以导致水果价格的过度增长，而库存的短缺对水果价格的影响更加明显。季节性因素导致的价格上涨将有利于超市和其他与居民消费密切相关的行业，但这种波动是不可持续的。未来，随着夏季的到来，西瓜、葡萄、香蕉等大量可供选择的时令水果将投放市场，水果价格的上涨有望逐渐消退。

1.2本周投资建议

从行业中长期发展的角度来看，我们仍然坚决推荐行业逻辑清晰、扩张和增长巨大、竞争优势突出、管理优秀高效的零售企业。尽管短期市场偏好已经有所调整，但真正在整个周期中实现增长的零售企业必须是那些坚定地做好主业并稳步扩张的领先零售商。这些公司的价值将随着增长继续增长，给投资者带来长期稳定的回报。

在百货业，具有长期投资价值、足够的安全边际、反周期的店铺展示和更好的管理的股票，是推动王府井和彩虹股票的第一股力量。(1)王府井:公司具有规模和品牌优势，位于全渠道转型升级的地摊，具有较强的区域扩张实力。门店数量和收入增长率稳定，新店比例达到30%。新开的商店主要是购物中心和商店，旧的商店被改成购物中心或Ole城。公司的市盈率只有1.2倍，19年的市盈率是10倍。估值仍处于历史低位，其自有资产的价值提供了一个安全边际；(2)飞越彩虹份额:公司扩张新店，快速改造老店，并增加大量的体验形式来吸引乘客返回。目前，有足够的储备项目，并随着经济表现的恢复，商店展览有望在未来2-3年加速。与腾讯在数字化和智能化方面的合作有望进一步提高公司的运营效率。以市场为导向的持股计划的建立，充分调动了管理层和员工的积极性，展示了公司对未来发展的信心。

在超市领域，我们一直看好高确定性的领导者，永辉超市由国家级领导者推荐，佳佳悦由地区级领导者推荐。(1)永辉超市:最近，公司剥离了运创业务，大力发展运超业务，扩大和加强店内业务，深入探索新的零售业务。该公司在新供应链中具有强大的规模优势和竞争壁垒，凭借其在商店业务中的优势，仍能增加其市场份额，并确保其业绩增长和盈利能力。家庭对家庭业务满足多样化的消费需求，创造更好的消费体验，增强用户粘性，增强公司的市场竞争力和市场份额，积极探索卫星仓库、小商店、小商店等新兴商业模式，利用大数据、人工智能等先进技术对商店和中后台进行升级改造，提高物流配送效率，全面提升新零售业务实力。公司最近调整了管理组织结构和业务，国际化了治理模式，建立了大型科技事业部，提高了科技中后台的公司治理能力，建立了大型供应链事业部，简化了管理和分散化，创建了中短半径供应链。在后台简化和大数据应用程序将大大降低成本和费用，性能灵活性将得到强调；(2)佳佳悦:公司是山东省区域性超市的龙头，拥有优秀的生鲜供应链实力，毛利率处于行业领先水平，生鲜产品占40%以上，自有品牌商品收入占8%以上。凭借其供应链优势在胶东地区密集分布，并在山东中西部地区成功复制。2018年11月，它收购了张家口富裕乡67%的股权，开始了全国扩张。集约型小商店的布局具有商店和前沿仓库的功能，物流系统覆盖全省并渗透到城镇和乡村。

在专业连锁领域，苏宁乐购业绩的转折点已经出现，智能零售战略加速启动新的增长周期。预计2019年，中国将出台措施，促进汽车、家电和其他产品的消费，以及家电行业的预期收入。该公司的在线业务正在高速增长，涵盖所有商品类别，扩大消费场景，第三方平台有望爆炸式发展。线下业务改善了业态布局，确立了差异化竞争优势，并深入培育了中低端城市和城市社区市场。零售云到达了低端城市，苏宁门店进入了升级和扩张期。物流金融业务盈利能力提高，生态闭环逐步改善。

02

上周零售业回顾

2.1一周市场

上周，市场震荡走低，商业和贸易部门表现逊于沪深300指数。截至周五(5月24日)收盘，上证综指收于2852.99点，周跌幅为1.02%；沪深300指数收于3593.91点，周跌幅为1.50%；创业板指数收于1443.75点，周跌幅为2.37%；中小板指数收于5357.34点，周跌幅为3.41%。就行业而言，上周，商业贸易市场表现逊于沈虎300指数，在下游28个深湾级分行业中排名第27位。深湾商贸业整体周跌幅为4.07%，表现不佳的沪深300指数为2.57%；；一般零售细分市场每周下跌3.37%，表现不佳的沪深300指数下跌1.87%；；专业零售细分市场的周跌幅为6.09%，表现不佳的沪深300指数为4.58%

2.2股价涨跌列表

上周，市场涨幅居前五位的股票是家辉时报(维权)(8.74%)、佳佳悦(3.90%)、五矿发展(3.21%)、中兴商业(2.19%)和浙江东方(1.94%)。市场前五名分别是南京新百(19.53%)、沈大(15.32%)、江苏舜天(14.12%)、农产品(12.54%)和鸿图高科技(11.75%)。

03

行业新闻周报

1.华润万家超过2000家门店将落户饥饿(Lianshang.com)

《饥饿，口碑》已经与华润万家深入合作，截至6月底，华润万家约2000家门店将陆续上线，覆盖全国约100个城市。华润万家的四大业态和主要零售品牌超市、标准超市、精品超市、便利店都在此次合作范围内

2.美团的零售社区抱负:走向简单模式+京东回家？(连上。com)

5月23日，美团点评发布了2019年第一季度财务报告。在这份财务报告中，美团的新零售业务很少被提及。本季度，美团总收入191.7亿元，同比增长70.1%；交易总额1384亿元，同比增长27.9%；交易用户达到4.1亿，同比增长近8600万。

3.上市第四天，股价下跌了15%。瑞星跌破发行价(Lianshang.com)

作为中国第一只咖啡股票，“小蓝杯”仅在四个交易日内就下跌了。5月22日(周三)，中国股票公司瑞讯科技股价跌至最低14.70美元，盘中一度下跌15.2%。最终，瑞迅股价下跌14.89%，收于14.75美元，比发行价低13%以上，比上市首日收盘价低28%。

4.张勇慧宣宁:超级物种单一城市盈利模式贯穿(Lianshang.com)

永辉超市和永辉运创的创始人张宣宁在腾讯全球数字生态大会智能零售特别会议上表示，经过四年的发展，永辉运创的三大核心业态已经基本形成。到目前为止，全国共有80多个超级品种，在厦门取得了稳定的利润。

5.嘉兴、宁波和无锡(Lianshang.com)共有345个前沿仓库

5月20日，亿邦电力从丁咚杂货店购物应用中看到，送货地址页面显示，浙江省嘉兴市宁波市和江苏省无锡市已加入开放城市行列，其官方网站显示线下服务站(前端仓库)数量已达到345个。

04

行业上市公司公告

1.王府井:关于免费转让国有股完成转让登记的公告

2019年5月22日，公司确认国有股免费转让登记手续已经完成。此次无偿转让后，BTG集团直接持有王府井207，473，227股，占王府井总股本的26.73%，BTG集团成为王府井的控股股东。

2.永辉超市:关于提前返还部分募集资金的公告

2018年7月13日，本公司第三届董事会第三十七次会议审议通过了《关于以闲置募集资金补充营运资金的议案》，同意将200万元的闲置募集资金临时用于补充公司营运资金，使用期限自董事会通过之日起不超过12个月。2019年5月20日，上述款项中的2亿元人民币已提前返还至公司的募集专用账户。

3.美国健康:关于释放部分股东股份质押的公告

5月23日，本公司接到本公司股东上海美信投资管理有限公司的通知，获悉本公司所持1200万股股份的质押已经解除，占本公司股份的5.72%。

4.红旗连锁:关联交易公告

本公司审议通过了《关于与关联方签订合作协议的议案》，同意与清河商业续签合作协议，有效期为一年，合同总金额不超过1000万元人民币。根据协议，在满足协议和要求的原则下，公司向清河商业推荐公司的优质供应商企业，清河商业根据实际情况给予供应商企业专业的金融服务支持，以协助公司优化供应链系统，共享合作利益。

5.鸿图高科技:关于董事、财务总监辞职及任命财务总监的公告

最近，公司董事会收到了公司董事宋荣荣先生的书面辞职报告。宋荣荣先生因工作调整辞去公司董事兼财务总监职务。辞职后，他将不再在公司担任任何职务。本公司同意任命钱楠先生为公司首席财务官，任期与现任董事会相同。

05

主要行业公司的估值

来源：人民视窗网