光大宏观：错位五一支撑社消反弹 工作日少一天工业生产放缓

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“五一”放错了地方，固定资产投资和工业生产的增长率下降超出了预期，但导致了社会消费的反弹。fai的意外下降主要是由于房地产和基础设施投资放缓，这与5月份工作日减少有一定关系。然而，从基础设施的角度来看，新的基础设施项目是有限的，在建项目的削弱导致基础设施增长放缓。然而，一些特殊债务可以作为资本政策，这将推动基础设施投资增加3个百分点。年度基础设施投资并不悲观；在房地产的保守策略下，土地费用下降，重叠工作日的影响增加，导致房地产投资放缓。本月的经济数据中有一些令人不安的因素，但总的来说，投资需求已经减弱，贸易摩擦抑制了出口，未来将依赖宽松货币来支撑广泛的财政权力。

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固定资产投资增长率下降超过预期

房地产投资略有下降。住房企业继续从极端的征地和启动支付战略转变为保守的加速建设战略。累计建设较上月持平，同比增长8.8%，保持快速增长，而新开工略有放缓，征地面积和交易价格仍下降30%以上。开发投资总额今年首次下降，达到11.2%(以前为11.9%)。除了土地购置费上涨的拖累外，节假日的错位可能会对建安投资产生一定的影响(竣工增长率略有下降)。

第三条线和第四条线拉低了中国商品房的销售面积和销售金额，商品房销售面积和销售金额同比下降。住房企业融资小幅收紧，资金来源增速放缓，利用外资大幅萎缩(同比从104%降至39%)，存款、预收款和个人住房抵押贷款均有所减弱，发债小幅收紧影响自筹资金，但国内贷款仍在加速，银行对房地产信贷的偏好依然存在。展望未来，短期建设的加速仍将在短期内支撑建安。下半年，可能会随着征地建设的放缓而放缓，下半年房地产开发投资可能会放缓。

1-5月，狭义基础设施投资同比增长4.0%(前值为4.4%)，广义基础设施投资同比增长2.6%(前值为3.0%)，略有下降，低于市场预期。工业方面，电、热、气、水投资增长0.8%(前值为0.5%)，交通投资增长5.0%(前值为6.5%)，水利、环境和公共基础设施投资增长1.4%(前值为1.1%)。目前基础设施投资放缓的主要原因是，由于地方政府隐性债务责任政策的影响，新项目受到限制(例如，新基础设施项目审批数据自3月份以来有所下降)，而原有在建项目逐渐弱化，在建项目也在弱化。新项目跟不上，导致基础设施投资增速放缓。同时，减少一个工作日也可能对基础设施投资产生一定影响。

2019年6月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发了《关于做好地方政府专项债券发行和项目配套融资工作的通知》，明确提出专项债券可作为“公路、国道和地方公路、供电供气项目支持国家重大战略推进”的资金。我们以2019年1月至5月各行业发行专项债券的比例为基准，计算全年各行业发行专项债券的规模，预计新增基础设施投资将增加约6300亿元，基础设施投资增长率将提高3%以上。我们预计全年基础设施投资将超过10%。如果未来贸易摩擦继续升级，将对经济产生一定影响。不排除未来将发行轨道交通、收费公路、铁路、城市供水等项目的特别债券，以刺激资本增加基础设施投资。

制造业投资略有上升。前五个月，制造业投资小幅上升至2.7%(以前为2.5%)，其中农副食品、医药、特种设备、计算机通讯等电子制造业投资增速均有所下降，而汽车制造、金属制品、电机及设备制造业投资增速有所改善，但仍为负增长。自今年初以来，制造业投资的增长速度更多地是由传统行业推动的。在5月份未披露投资增长率的行业中，非金属矿产、黑色金属冶炼和轧制对制造业投资的拉动作用较大，前4个月分别达到0.81和0.86个百分点。

受房地产投资和基础设施投资下降的影响，1-5月总固定资产投资同比增长5.6%(之前值为6.1%)，增速放缓超出预期。

错位的“五一”支持社会反弹

“五一”长假推动社会消费在5月份反弹至8.6%。去年“五一”五月只有一个假期，但今年有四天，这对五月消费是有利的。与此同时，这也表明由4月5日错位和季末效应消退导致的同比增速放缓(7.2%)是不正常的。今年前五个月，社会总消费同比增长8.1%，与第一季度的8.3%相比仍有所放缓。五一期间，国内旅游接待总量和旅游收入分别增长13.7%和16.1%，明显高于春节黄金周期间的7.6%和8.2%。“五一”票房同比增长51%，也高于元旦、春节和清明节的-22%~2%。苏宁乐购汽车用品和食品的销售额同比分别增长了163%和347%。按项目划分，食品和饮料、纺织品、化妆品、金银珠宝、家居、汽车和餐馆的零售额均同比回升。减税提高了可支配收入和消费，但低收入家庭的减税更多，杠杆率更高，这削弱了减税的影响。下半年社会消费增长率可能在8.4%左右。

工作日减少一天，工业生产就会放缓

五月份工业增加值增长5.0%(以前为5.4%)，发电量增长0.2%(以前为3.8%)。工业生产超出了市场预期，并有所放缓。与去年同期相比，今年5月份的工作日减少了一天，这是工业生产放缓的原因之一。

按行业分类，采矿业同比增长3.9%(之前的数值为2.9%)。制造业同比增长5.0%(以前为5.3%)，主要受医药和汽车拖累。医药制造业同比增长5.6%(前一年为9.1%，去年同期为10.9%)，高基数拖累了去年同期医药行业的增长。此外，汽车制造业同比下降4.7%(以前的值为-1.1%)，达到前几年的最低值。电、气、水产量同比增长5.0%(上年同期为9.1%，去年同期为12.4%)，5月份工作日比去年同期减少一天。同时，去年5月的平均气温为17℃，而今年的平均气温为16.2℃，低于去年同期。这两个因素的结合导致了公用事业增长率的下降。

展望未来，疲软的国内需求叠加在中美贸易摩擦对工业生产的影响上，预计未来工业生产将继续走弱。

就业仍然稳定

目前，就业在短期内保持稳定。尽管5月份名义上对2000亿美元的货物征收15%的关税，但抢夺出口的现象可能会再次出现，关税对相关行业就业的负面影响可能还没有完全显现。5月份，全国和31个大城镇的失业率为5.0%，与上月持平；25-59岁人口的失业率环比下降0.2个百分点，至4.5%。平均每周工作时间为46.3小时，同比增长0.5小时；新增就业人口138万人，比上年减少4万人，但高于前几年的平均水平(135万人)。据我们估计，在3，000亿美元的极端风险情况下，基础设施投资再增加16个百分点，就可以从总体上对冲失业，但受基础设施驱动的行业和受关税影响的行业之间存在一定的错位。

来源：人民视窗网