华泰宏观李超：PMI对外生冲击反应较大 无需过度悲观或乐观

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核心观点:pmi对外部冲击有更强的反应，不需要过于悲观或乐观

2月份，制造业pmi指数为35.7%，较上月大幅下降14.3个百分点。由于肺炎在COVID-19中的流行，pmi指数降至自2005年pmi有统计历史以来的最低值。我们认为pmi反映了环比变化，对外部冲击的反应更大。COVID-19的肺炎流行是突然的。为了防止疫情扩散，中国在空之前就采取了防控措施，直接破坏了正常的生产生活秩序。采购经理人指数如预期般大幅下降，因此没有必要对经济增长过于悲观。随着疫情防控进入下半年，政策重点逐渐转移到促进恢复工作和生产。3月份，采购经理人指数可能升至高于甚至更高水平，我们不应过于乐观。在反周期政策的支持下，实现全面恢复工作和充分就业更加重要。

疫情拖累了恢复工作和恢复生产，大企业表现相对较好

受疫情影响，全国各地采取了限制流动和聚集等严格的防控措施，节假日后恢复工作和生产的正常步伐明显推迟。2月份，生产指数下降了23.5个百分点，至27.8%。企业复工复产存在以下问题:员工返岗率低，地方政府对企业复工审批严格，上下游协调效率低，口罩等防疫物资不足等。从政治局会议上的声明来看，中央政府对实现经济和社会发展目标的要求并没有降低。2月3日以来，山东、浙江先后开展复工复产行动。目前，规模以上企业复工率已达到较高水平，而中小企业复工情况仍不尽如人意。

需求已经急剧减弱，后续行动是警惕全球经济衰退造成的流行病蔓延

由于恢复工作和生产一再拖延，以及疫情的不确定性导致缺乏信心，对工业产品和大宗商品的需求急剧下降。新订单指数下降22.1个百分点，至29.3%，其中新出口订单指数下降20.0个百分点，至28.7%，国内需求下降幅度更大。最近，COVID-19肺炎疫情开始在中国境外迅速蔓延，日本、韩国、意大利等国确诊病例数大幅增加。这种流行病已经演变成一种全球性的风险事件。预计今后进出口贸易将进一步受到影响，因此有必要防范疫情蔓延造成的全球经济下滑。

需求萎缩导致价格指数下降，成品库存被动上升

需求萎缩也反映在价格方面。2月份，主要原材料采购价格指数下降2.4个百分点，至51.4%，出厂价下降4.7个百分点，至44.3%。价格变化相对较小，主要是由同向供求收缩造成的。库存方面，企业补货意愿较低，原材料库存指数大幅下降13.2个百分点，至33.9%。但是，由于需求疲软和上下游传递不畅，成品库存指数上升了0.1个百分点，达到46.1%，形成了被动补货的局面。

疫情影响了企业的回归和员工的回归，劳动力市场面临结构性矛盾

2月份，制造业就业指数下降15.7个百分点，至31.8%，非制造业就业指数下降10.7个百分点，至37.9%。疫情影响下的就业形势不容乐观。首先，在春节旺季，疫情直接影响了餐饮、旅游、电影等行业，一些企业损失惨重，导致就业需求下降。其次，严格的防疫控制延误了企业和员工的回归，劳动力市场出现了就业难和就业难的结构性矛盾。目前，政府出台了一系列稳定就业的措施，但就业形势是否稳定仍取决于复工的进度。

下半年疫情防控工作的恢复进展更加关键，没有必要对pmi数据过于悲观

受COVID-19肺炎疫情影响，2月份pmi指数大幅下降，供需两端出现明显收缩，服务业和工业生产均受到一定影响。目前，中国疫情已初步得到控制，政策重点已逐步转向促进恢复工作和生产。我们认为pmi反映了环比变化，因此它对外部冲击有很好的反应，因此没有必要对经济增长过于悲观。随着生产和生活秩序的逐步恢复，3月份pmi可能会升至高于干线甚至更高的水平，这一点再乐观也不为过。它能否在反周期政策的支持下实现全面恢复工作和充分就业，对于内生增长势头的经济复苏更为关键。我们认为，3月份降低标准和利率的可能性很大，未来基础设施投资将进一步加强，空.将放松房地产调控政策

风险警告

疫情控制低于预期；工业生产下降超出了预期。

风险警告

疫情控制低于预期；工业生产下降超出了预期。

来源：人民视窗网