央行12年来首降超额存准利率！银行间市场影响分析

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金融监管研究所

此次降息幅度为下图中政策利率的0.72%，下调至0.35%。总体而言，预计这将推动其他短期政策利率在下周继续下降，包括omo和mlf，并最终导致20个lrp利率下降。但最重要的基准存款利率保持稳定，因为它太重要了，不能轻易变动。总体央行的货币政策工具箱中仍有许多选择，这是12年来首次下调超额存款准备金率。

商业银行超额准备金率一般在1.3%至2.4%之间波动，最高值在第四季度末超过2%。总超额准备金平均每年约为2.5万亿至3.8万亿英镑。尽管与接近18万亿的法定存款准备金相比，其数额较小，但超额准备金的短缺构成了银行间短期流动性的来源，包括债券交易结算、银行间拆借和质押式回购。

实际上，可以理解，超额存款准备金需要在银行间所有隔夜和以上交易日结束时消耗或增加，客户发起的支付和结算指令的执行也应反映在不同银行间超额准备金的变化中。

下面/海里的一只狗

介绍

4月3日上午，几个部委联合召开新闻发布会，央行在会上表示:

基准存款利率是利率体系的基石。调整时应考虑许多因素。当前cpi明显高于一年期存款利率。同时，经济增长、内外平衡以及低利率是否会增加货币贬值的压力也应予以考虑。存款基准利率与普通人有着更直接的关系，可以作为货币政策工具使用，但应充分评估和考虑普通人的感受。

债券市场下调基准存款利率的预期下降了0/，因此整个债券市场走弱，下午的收益率大幅上升。

然而，临近傍晚时，绘画风格突然改变，央行宣布了一项针对RRR的降息和另一项重要决定:

中国人民银行决定从4月7日起，将中央银行金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

结果，债券市场开始大量交易，190015(一种10年期活跃债券)从当天最高利率2.6275%降至最低利率2.5425%，降幅达8个基点。

市场如此兴奋的原因不是因为RRR有针对性的降息(这个东西已经在全国例会后涨价了)，而是因为央行下调了超额存款准备金率。

对银行间市场的重要性

相当于降息行动的一半。你为什么这么说？事实上，我们可以比较美联储的降息行动。每次降息，他们都会同时下调两个利率:一个是联邦基金目标利率(相当于我们承诺的一天回购利率)，另一个是超额准备金率。

你为什么要把它们一个接一个地放下？如果超额准备金率高于联邦基金利率，许多机构会选择将资金存入中央银行账户，这最终会使联邦基金利率高于超额准备金率。因此，超额准备金率不能高于联邦基金利率。

综上所述，市场有这样一个共识:

超额准备金利率是利率走廊的下限。

这一次，央行宣布将超额准备金利率下调37个基点，这相当于开启了利率走廊的下限，但这并不意味着将利率下调37个基点，因为央行没有承诺将隔夜利率维持在0.35%。十年期国债仅下降了约8个基点，与37个基点的降幅相去甚远。

综上所述，央行的操作紧密遵循“灵活和适度”的灵活性——它可以根据实际需要随时引导隔夜利率，然后在形势好转时将其拉回。

货币传导的意义

最近，央行一直在下调低利率以支持实体经济，这对实体经济是一件好事。然而，这一操作也面临着一个约束——银行的nim(净息差，即平均资产回报率与平均负债成本之间的差额)不能无限压缩，银行仍然需要一定数量的nim来消化不良贷款，尤其是在经济低迷的情况下，这种需求非常强烈。

一方面，银行必须支持实体经济；另一方面，银行需要足够的利润来吸收不良贷款。市场已将注意力转向银行的债务方面，因此预计将下调存款基准利率。然而，上午的会议伪造了这一预期。央行打算静观其变，考虑普通人的感受，而不是轻易行动。

既然基准存款利率无法设定，央行能否通过降低超额准备金利率来降低商业银行的成本？然而，如果将商业银行视为一个整体，它们的负债要么来自实体经济，要么来自央行。然而，超额准备金是商业银行对央行的资产，而不是央行的负债。调整它并不能降低商业银行的平均成本。

调整超额准备金利率有什么意义？在商业银行之间重新分配负担，支持中小银行。

事实上，大型商业银行、股份制银行和城市商业银行的风险容忍度是不同的。从拨备覆盖率来看，三家银行的平均值分别为234.33%、192.97%和153.96%。总体而言，大银行状况良好，股份制可以接受，城市商业银行较差。在支持实体经济的大环境下，有必要重新分配不同类型银行的压力——如果资产负债表状况良好，承担更多；如果状况不佳，承担更少。

一般来说，大型商业银行是银行间基金的融资者，而中小银行是银行间基金的融资者，从而降低了银行间资本成本，有助于缓解中小银行的资产负债表压力。

世界上没有免费的午餐，一些压力已经流向了大银行。

压力分散的严格约束

从上图不难看出，近期银行间资本利率持续下降，三个月期shibor降至1.84%，一个月期aaa银行间存单降至1.15%，银行间隔夜利率低至0.86%。随着利率的下降，0.72%的超额准本金利率已成为越来越严格的约束。

然而，疫情尚未结束，经济压力依然存在。央行需要进一步引导商业银行支持实体经济。然而，除了缩小nim的挑战之外，银行体系还面临着不同银行之间不同的资产负债表健康状况的约束。应对后者有两种方式:一是有针对性地降低RRR，给予中小银行更多优惠待遇；二是降低银行间资本利率，使大银行能够更多地支持中小银行。

因此，降低超额准备金利率尤为必要。

结束语

另一个问题尤为重要。为什么降低到0.35%，而不是更低？因为活期存款基准利率是0.35%，不能再低了。

通过以上讨论，不难发现，央行并不是真的为了宽松而宽松，也不是为了二等犬赚取更多的bp，而是初衷是为了促进lpr的降低，降低实体经济的融资成本。

在这个过程中，它将面临一系列的限制，包括但不限于:

1.商业银行资产负债表健康状况不均衡的制约因素；

2.商业银行整体nim收窄的制约因素；

3.商业银行的资本约束。

每层约束都有相应的解决方案:

1.进一步降低中小银行准备金率，降低银行间资本利率；

2.央行提供低成本资金，甚至降低基准存款利率；

3.发行银行永久债券，在特殊情况下，发行特殊债券注入资本；

目前，经济形势相当严峻，央行的运作可谓“山开路，遇水搭桥”，旨在“疏通货币传导机制，降低实体经济融资成本”。

资本市场真的没有必要总是将央行的政策与美联储的政策进行比较，这将使问题变得过于复杂:它觉得美联储没有纪律，央行过于果断。事实上，我们和美国都有各自的实际国情:我们的疫情得到了有效控制，复工率正在攀升；他们的金融市场风险仍然很高，疫情仍在攀升。每个人都在根据实际情况玩牌。因此，市场需要更加关注自身的基本面。

央行盯着实体经济，而市场盯着各国央行，这是不良预期的来源。如果每个人的眼睛都一起看实体经济，就不会有如此大的预期差异。

来源：人民视窗网