海纳百川 有“融”乃大 中泰证券授予融创中国“买入”评级

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乐居财经讯王帅5月29日消息，中泰证券授予融创中国(01918.hk)公司“买入”评级。

投资要素

并购领域的优秀学生:时机、低成本和高流失率

公司自成立以来，建立了“招标、拍卖、挂牌+并购”的土地收购模式，并积极向并购模式倾斜。自2015年以来，该公司累计新增土地储备的75%以上来自并购。公司的快速发展充分得益于公司在并购中的三大核心优势:1。时机。公司的M&A项目往往在行业周期的底部进行，并充分享受周期上升阶段带来的红利；2.低成本。在土地市场热时期，公司通过并购保持了较低的土地收购成本；3.高周转率。一方面，它缩短了从M&A到开业的时间，另一方面，它通过积极的销售保证了现金的快速回笼，为公司的持续扩张保驾护航。

合理的布局和稳定的扩张将有助于销售额逆势增长

上市前，该公司的销售规模只有64亿元，与行业领先企业相差甚远。经过多年的发展，公司已经稳坐行业第一梯队。与趋势相反，销售量高增长的原因如下:1 .稳步扩张，土壤储量丰富。该公司对形势进行评估，并积极参与投标、拍卖和并购市场。当地价格高，公司通过并购控制土地收购成本；当土地价格较低时，公司将进入招标、拍卖和挂牌市场，积极收购土地储备。截至2019年3月底，公司土地储备总面积达到2.56亿平方米，总价值约为3.55万亿元；2.选址准确，布局合理。公司重点关注一线和二线热点城市，并考虑核心大都市区的强势三线城市。根据城市能量水平，一、二线土壤总储量约占85%；从区域来看，华北占35%，长三角占20%，珠三角占7%，三大核心都市圈占60%以上；3.在短时间内，公司将迅速占领市场。公司进入新城后，凭借其丰富的销售经验，迅速推进市场，增加市场密度，从而缩短进入城市到深入培育的时间，迅速抢占市场。截至2018年底，该公司在25个城市的销售额排名前五。展望2019年，凭借大规模优质土地储备和丰富的营销经验，预计销量将进一步增长，年初设定的5500亿元销售目标将实现。

业绩进入发布期，财务结构逐步优化

2018年，公司实现营业收入1247.5亿元，同比增长89.4%。上市以来，经营收入规模增长近40倍，归属于母亲的净利润为165.7亿元，同比增长50.6%。2015年，公司抓住行业上升期，加快规模扩张，净负债率逐步上升。随着公司全国布局的完成，业绩逐步进入发布期，财务结构将进一步优化。2018年末，公司净负债率较2017年下降53个百分点，加权平均融资成本为6.81%。

投资建议:公司自成立以来，一直坚持“并购+招标、拍卖、挂牌”的土地银行收购方式，逐步形成了自己独特的“天时、地利、人和”的M&A优势，专注于一线和二线，实现反向扩张。随着行业周期的节奏，销售额增长强劲，2018年的销售额比上市之初增长了近70倍。随着全国布局基本完成，绩效逐步进入释放期，财务结构进一步优化。土地储备充足，布局合理，为公司销售创新高奠定了基础。根据nav计算(2018年末项目)，公司的rnav为75.13元，比当前股价低-61.5%，具有较高的安全边际。我们预计公司2019-2021年的每股收益分别为5.67元、7.26元和9.13元，相当于目前的5.1元、4.0元和3.2倍的市盈率，并首次给出“买入”评级。

来源：人民视窗网