中芯国际A股IPO受热捧 但投资者坐得住“冷板凳”吗？

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中信经纬客户7月7日电(吴)7月7日，在正式公开认购科技股的当天，港股价连续暴跌，收盘时每股下跌8.85%，至36.55港元。

自2020年5月底，SMIC开始冲刺a股科技股板块以来，这种“第一个内地芯片”一直受到资本市场的青睐。

风数据显示，自5月底以来，SMIC港股股价累计涨幅已达117.04%；在a股市场，SMIC最终发行价为人民币27.46元(以下不做特别说明，人民币指人民币)/股，预计募集资金总额为人民币462.87亿元，比SMIC最初预计的200亿元高出一倍以上。

在资本市场的青睐下，SMIC的估值溢价已经远远高于同行业领先公司TSMC。但事实上，就市场规模和R&D实力而言，SMIC和TSMC之间存在很大差距。

在铸造行业，落后企业总是说“冷板凳十年”才能赶上领先企业，但他们对资本市场投资者的热情能持续多久？

7月7日，SMIC正式开始在科委认缴。根据SMIC 27.46元/股的发行价和16.86亿股的发行价，SMIC的ipo将筹资462.87亿元。此次募集的资金不仅将是该公司此前预测的200亿元人民币的两倍以上，还将创下科技板块上市公司募集资金的最高纪录。如果超额配售选择权得到充分行使，融资规模将达到532.3亿元。

事实上，SMIC在资本市场上的追求不仅仅体现在资金筹集的数量上。自从SMIC冲刺a股的消息传出后，SMIC的港股价格持续上涨。

根据wind数据，截至7月7日，SMIC港股收盘价为每股36.55港元，比5月29日每股16.84港元的收盘价高出117.04%。2020年之前，SMIC港股从未突破每股15港元的大关。

随着股价飙升，SMIC的市盈率达到97.6倍，市值达到2083亿港元。相比之下，在美国股市上市的铸造行业龙头企业TSMC的市盈率只有23.7倍，这意味着香港股市投资者对SMIC的市场估值明显高于美国股市投资者对TSMC的估值。

根据SMIC 27.46元/股的发行价，公司a股发行后市盈率将达到109.28倍。不考虑IPO后持续上涨的高概率，SMICa股市场的估值已经超过了目前港股的估值。

CDB证券首席投资顾问李时通向中信经纬客户指出，SMIC在a股和港股市场的高估值反映了中国投资者对SMIC未来发展的预期和信心。

市场份额比TSMC的十一项技术工艺差两代

那么，SMIC在这个高科技产业中的国际优势是什么？

事实上，无论是市场份额还是技术实力，SMIC与全球一线铸造企业都有很大差距。

根据拓跋工业研究所发布的2020年第二季度全球十大晶圆代工厂收入排名。上半年，TSMC实现收入101亿美元，占铸造市场的51.5%；其次是三星，其收入达到36.78亿美元，占市场份额的18.8%；然而，SMIC的收入只有9.41亿美元，市场份额只有4.8%，不到TSMC的十分之一。

在技术实力方面，TSMC和三星都实现了7纳米芯片的大规模生产的技术流程。根据TSMC 2019年年报，该企业5纳米芯片的大规模生产也将在2020年上半年开始。就SMIC而言，虽然SMIC已成为2019年全球第四大14纳米芯片晶圆代工企业，但与TSMC的工艺流程相比，仍有两个甚至更多的12纳米至10纳米的工艺流程。

在铸造行业的竞争中，企业拥有技术上的先发优势非常重要。企业在技术和流程上领先，这意味着企业可以在市场上获得最多的订单，从而带来更多的收入和更高的利润。当企业将这些利润再投资于技术研发和生产线建设时，可以进一步为企业带来技术和流程上的领先优势。

SMIC在招股说明书中提醒风险，集成电路丰富的终端应用场景决定了各子行业芯片产品的主流技术节点和流程存在差异，技术迭代和相应的市场需求变化迅速。先进的技术一般在一到三年内先进一代人。例如，在行业技术快速迭代的背景下，如果公司不能在先进技术领域按照市场需求及时实现更先进节点的大规模生产，可能会导致公司错失相应的市场空空间，从而影响公司的竞争力和持续盈利能力。

为了跟上技术进步，SMIC的R&D费用近年来迅速增加。2015年至2019年，公司R&D费用由15.4亿元增加至47.95亿元，R&D费用占总收入的比重由10.60%增加至22.06%。在此次ipo的筹资目的中，SMIC计划将60%的资金投入12英寸芯片sni项目和先进成熟技术R&D项目的预备费。如果按462.87亿元计算，意味着SMIC的生产线建设和研发将投入277.72亿元

尽管如此，与TSMC在R&D的投资相比，SMIC似乎仍无法赶上技术。根据TSMC 2019年的年报，该公司在R&D的开支为914.19亿新台币，相当于约217.99亿元人民币，不包括生产线建设的投资。

在半导体行业，落后企业总是说“冷板凳十年”，以赶上领先企业。然而，对于资本市场来说，高投资热情能持续多久？

7月7日，就在SMIC科技股开盘的当天，SMIC的股价在香港股市连续下跌，收盘时下跌了8.85%。

SMIC有投资价值吗？

事实上，在a股市场上，还有一家上市公司已经坐了十年的冷板凳，那就是面板行业的BOE。

在过去很长一段时间里，三星和lg等韩国公司一直保持着面板行业的领先地位。为了赶超领先者，BOE自2002年进入面板行业以来，一直保持着较高的生产线建设和技术研发投入，公司的非净利润也不时遭受较大损失。从该公司的股价反映来看，自2008年以来，BOE的股价一直在每股6元以下波动，而且每次上涨都迅速下跌。

从以上观点来看，SMIC和BOE确实有许多相似之处。

在SMIC招股说明书的风险警示中，公司表示，由于先进成熟生产线的扩张尚未体现规模效应，公司面临较高的折旧压力，研发投入增加，使得母公司股东2018年和2019年的净利润扣除非经常性损益后为负，分别为-6.17亿元和-5.22亿元。因此，许多投资者担心，SMIC的股价是否会像BOE上市后那样多年不涨。

对此，国信证券认为，与面临全球竞争、容易发生价格战的面板行业不同，从2019年开始，大陆芯片设计公司正尽可能多地将贴牌生产转向中国，这种贴牌订单转移已逐渐成为行业共识，且趋势正在加强。SMIC作为中国大陆领先的半导体代工企业，在一定程度上独立于全球市场发展，所以公司会赚钱。该机构预计，SMIC未来的市值将达到6500亿元(以募集资金462.87亿元计算，SMIC A股上市后的市值约为1851.48亿元)。

李时通指出，像京东方这样的重资产企业，由于行业内技术更新的快速迭代，往往每隔几年就要经历一次盈亏交替的周期。“从BOE过去的历史来看，每当公司实现盈利时，它都会迅速投资于新技术的研发和生产线的扩建，然后进入亏损阶段。现在，经过这么多年，它终于在某些领域找到了对手。走出去，但在未来，它仍然需要面对技术升级的压力。因此，对于这样的企业，投资者在选择投资时可能会有更多的情感因素。”

“对SMIC而言，SMIC和BOE的不同之处在于，BOE需要直接面对三星和lg等外国公司的竞争，而SMIC作为mainland China最好的半导体公司，在当前背景下可以获得相对更多的国内订单。但是，如果你想在未来走向国际市场，你仍然需要公司自身的更多努力和资本市场的支持。”(中信经纬应用)

(本文意见仅供参考，不构成投资建议。投资是有风险的，所以你进入市场时应该谨慎。(

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来源：人民视窗网