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周五晚上,中国人民银行宣布,为了支持实体经济的发展,降低社会融资的实际成本,中国人民银行决定在2020年3月16日实施包容性金融的RRR目标削减,对符合评估标准的银行,RRR目标削减0.5至1个百分点。此外,合格的股份制商业银行将进一步下调1个百分点,以支持发放普惠性金融贷款。上述有针对性的RRR减排共释放了5500亿元的长期资金。据央行介绍,RRR定向降息释放的长期资金可以有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源,也可以直接降低相关银行每年约85亿元的利息支付成本。

屈庆:降准落地并非宽松政策终点 轻言利率拐点仍为时尚早

包容性金融的目标缩减是什么?自2018年以来,中国人民银行建立了普惠金融RRR目标减量化年度考核制度,对普惠金融贷款占一定比例的大中型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的优惠准备金率。普惠金融贷款包括农民生产经营贷款、贫困群众消费贷款、学生贷款、商业担保贷款、个体工商户商业贷款、小微企业商业贷款、单笔贷款1000万元以下的小企业贷款、单笔贷款1000万元以下的微型企业贷款。评估对象包括大型银行、股份制银行、城市商业银行、较大的农村商业银行和外资银行。

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包容性金融的RRR减排目标年度评估通常在每年第一季度进行。最近,中国人民银行完成了2019年的年度评估。一些符合标准的银行从无优惠准备金率改为0.5个百分点,而其他银行从0.5个百分点改为1.5个百分点。总体而言,这些银行的RRR目标减幅为0.5-1个百分点。

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此外,考虑到中国人民银行去年对符合条件的农村商业银行和城市商业银行实施了有针对性的RRR减息,所有大型商业银行将在此次包容性金融RRR减息中获得1.5个百分点的优惠准备金率。为发挥定向RRR减息的积极激励作用,支持股份制银行在普惠金融领域发放贷款,同时优化“三级两优”存款准备金率框架。这一次,0.5个百分点的优惠准备金率的股份制商业银行将进一步降低1个百分点。可以看出,截至此次定向RRR降息,在普惠金融定向RRR降息的政策框架下,国内各类商业银行已获得1.5个百分点的优惠准备金率。

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你为什么选择在这个时候进行定向RRR还原?首先,这次RRR会议是贯彻国务院常务会议精神的体现。3月10日召开的国务院常务会议提出,要及时出台有针对性的普惠金融RRR减息措施,加大股份制银行RRR减息力度。央行实施有针对性的RRR减息,无疑是为了贯彻国务院常务会议精神,进一步加强反周期调整,促进商业银行加大对小微企业和个体工商户的贷款支持,帮助其恢复工作和生产,促进融资成本的降低。

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其次,此次RRR削减符合年度评估的常规安排,有针对性的RRR削减。自2018年建立普惠金融RRR目标减排年度考核体系以来,央行将在每年第一季度对RRR目标减排进行例行年度考核,今年也不例外。早在2月24日,在国务院办公室召开的新闻发布会上,央行副行长就明确表示,定向RRR降息的年度评估调整即将进行,这符合央行的政策做法。

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第三,此次RRR降息意在进一步强化反周期调整。在此次有针对性的RRR降息中,除了根据年度评估政策框架要求将合格银行的存款准备金率下调0.5和1个百分点外,股份制商业银行的存款准备金率也下调了1个百分点,这反映了央行进一步加强反周期调整的政策意图。3月以来,虽然各地企业复工率持续上升,中小企业整体复工率也上升到50%以上,但从高炉作业率、发电用煤、钢材库存等高频数据来看,总需求的恢复速度仍然较慢,反映出虽然复工率上升较快,但企业实际复工率仍然较慢。 如果仅仅从供应方的恢复不能得到需求方的响应,基本面的恢复速度将会大大降低。 因此,此次有针对性的RRR降息显然包含了刺激总需求复苏、推动国民经济尽快走上回归正轨的政策意图。

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最后,RRR降息是对冲汇率升值和进口通缩压力的必然选择。一方面,由于海外疫情迅速蔓延,疫情对全球经济的威胁已经开始显现,各国央行纷纷采取宽松货币政策应对,降息浪潮席卷全球。在全球央行普遍采取宽松货币政策的背景下,如果中国不实施适度宽松政策,将导致人民币汇率被动升值的压力,在全球经济下行压力加大、外部需求不足的背景下,这无疑会对中国出口造成更大的冲击。因此,适度放松国内货币政策以对冲汇率压力也是保持汇率稳定的意义所在。

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另一方面,由于欧佩克+减产谈判破裂,主要产油国竞相增产,在经济下行压力加大的背景下,全球原油需求压力加大,国际油价近期大幅下跌,带动其他大宗商品价格全线下跌,这将给中国带来巨大的进口通缩压力。考虑到年内高cpi基数背景下的高概率下降趋势,由于商品价格大幅下跌,ppi又回到负增长,叠加疫情的影响导致内需不振,通缩压力明显加大。在内外通缩压力的共同作用下,实施货币政策宽松以提振总需求、对冲通缩压力也是货币政策的必然选择。

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未来还有什么其他货币政策值得期待?考虑到因疫情而急剧下降的国内需求尚未显示出明显的复苏迹象,短期内经济仍将高概率低水平运行,实现年度经济和社会发展目标的压力仍然很大。因此,宽松货币政策的趋势将在未来继续。具体而言,我们认为以下货币宽松政策值得期待:

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首先,央行可能会继续降低公开市场利率和多边基金利率,并引导低利率。从目前的政策取向来看,提高中小企业贷款的可获得性和进一步降低实体融资成本仍然是货币政策的主要目标。因此,未来央行通过下调omo利率和mlf利率来引导市场利率和lpr报价进一步下降的动机依然存在,3月中旬和4月中旬可能是时间窗口,值得高度关注。

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第二,下调基准存款利率的可能性和必要性依然存在。在降低实体融资成本的问题上,要有效实现货币政策对实体融资成本的平稳传导,必须同时从银行的资产侧和负债侧施加压力,单纯通过减少银行资产侧的收入来让银行受益于实体经济的政策效果难以维持。

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从资产方面来看,央行确实可以通过降低最低贷款利率来引导低利率报价,从而压低实体的实际融资成本。然而,从债务方面来看,仍有必要适度降低存款基准利率。一方面,即使降低mlf利率和存款准备金率可以在一定程度上降低银行的综合债务成本,考虑到央行在银行体系基础货币中的比重仍然相对有限,降息和RRR降息对银行债务成本的拉动作用并不明显。另一方面,由于资产管理产品的分流和各银行之间的竞争,近年来存款的稀缺性持续增加,存款利率比基准利率高出1.5倍的情况屡见不鲜。只有降低存款基准利率,才能真正降低占银行负债比例最大的存款负债成本,从而激发银行降低贷款利率的积极性。因此,降低存款基准利率仍然是降低实体融资成本的最有效手段。

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RRR降息后,市场将如何表现?由于市场已经完全预料到央行的定向RRR降息,RRR降息对金融市场的影响已经在很大程度上包含在当前的价格水平中。仅考虑到RRR降息,对金融市场的影响预计相对有限。我们认为未来市场趋势的关键主要取决于以下变化:

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首先是海外疫情的进展及其对全球经济和货币政策的影响。从目前情况来看,韩国和伊朗的疫情已逐步得到控制,但欧洲、美国和日本由于防控措施不力,未来疫情加速蔓延的风险仍较大。根据各国政府当局的预测,在最坏的情况下,德国60-70%的人口可能被感染,英国的感染人口甚至可能达到80%,而美国的感染人数可能达到1.6亿-2.14亿。法国总统说“一场流行病是不可阻挡的。”由此可见,欧美国家可能仍处于疫情扩散的早期阶段,而且疫情的拐点还远未到来,因此未来的疫情将对经济产生负面影响。

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第二,国内经济基本面的复苏。除了外部因素外,国内基本面能否在短期内显著改善也是决定未来市场走势的核心变量。从目前情况看,恢复生产的步伐在加快,但恢复生产的步伐仍然缓慢,工业生产的总体水平与历史时期仍有较大差距。生产结束恢复正常水平仍需要很长时间,生产可能要到第二季度甚至下半年才能恢复到疫情爆发前的水平。与生产方相比,需求方的恢复速度可能会滞后,因为一方面,疫情给居民收入带来了重大影响,人们对疫情的担忧还会持续一段时间。消费需求,尤其是餐饮、零售、旅游和娱乐需求,短期内难以显著恢复;另一方面,海外疫情仍在迅速蔓延,外需复苏将滞后于内需复苏,短期内外需仍将处于下行通道。因此,从第一季度甚至上半年来看,经济大幅复苏的可能性不高,经济悲观情绪预计将持续很长时间。

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最后,国内货币政策的放松能否继续。考虑到经济基本面短期内难以明显恢复,且受疫情影响,财政收入将大幅下降,财政支出也将受到很大制约,政府提前发放的地方债务发行额度已经用尽,未来财政政策的空期将不够。加强反周期调整仍需要货币政策宽松,因此RRR降息目标并不意味着货币宽松政策的终结,未来仍有更多货币宽松政策值得期待。

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综上所述,虽然全球救市政策和国内有针对性的RRR降息有利于短期内风险偏好的修复,这可能会给利率带来一定的调整压力,但从中期来看,无论是疫情、经济还是货币政策,它仍将很有可能向有利于债券市场的方向发展,而利率的下行趋势仍未结束,因此谈论利率拐点还为时过早。

来源:人民视窗网

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