3月信用债风险事件频现 机构建议信用下沉谨慎至上

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核心提示:分析师认为，前期经历过信用事件、流动性压力较大的主体的信用风险仍将进一步暴露，未来出口导向型企业的信用风险预计将因海外疫情蔓延而大幅上升，投资者不应掉以轻心。

新华财经上海3月17日电(记者杨怡然)3月以来，受疫情影响，花式信贷风险事件再次增多，债券置换、场外延期支付、永久延期还本付息违约的消息频频出现。

分析师认为，前期经历过信用事件、流动性压力较大的主体的信用风险仍将进一步暴露。未来，受海外疫情蔓延的影响，外向型企业的信贷风险预计将大幅上升，投资者不应掉以轻心。

信用风险一起出现

虽然COVID-19肺炎的爆发已经在中国持续了近两个月，国内疫情基本得到很好的控制，但其对实体经济和企业的影响仍处于持续发酵状态。

由此可见，继新华联控15号mtn001优先、MTN 001优先、17号桑德项目优先、北京大学科技18号abn001优先发生违约后，昨日16号力帆02公司债也确认未能按期还本付息。同时，三亚凤凰国际机场有限公司宣布，由于凤凰机场流动性紧张，19个凤凰机场cp001的本金和利息压力很大，存在不确定性。

自2月份以来，信用风险事件数量逐渐增加，呈现持续上升趋势。

根据华创证券提供的统计数据，2020年2月，共有27只债券发生重大违约，较1月份的6只债券大幅增加。

由于疫情发展的不确定性，在筹资难度加大的背景下，一些中低层次主体，尤其是民营和小微企业出现债券违约也就不足为奇了。在接受记者采访时，一位券商交易员承认，鉴于来自海外的风险可能在中国反复爆发，根据个人判断，随后的信用风险暴露将加速，新的违约数量将进一步增加。

来自CICC的最新债券市场调查结果显示，对于未来的信贷风险，29%的受访者认为国内疫情已基本得到控制，但国外疫情仍处于扩大期，国内需求导向型生产性企业将迅速恢复生产，信贷风险影响不大；它会长期影响出口导向型和第三产业企业，这类企业的融资也会恶化，可能导致大规模的风险暴露；28%的受访者认为，3月份以来发生的信用风险是发行人在早期经历了信用事件，流动性压力较大。受疫情影响，这些“净红色实体”的信贷事件将在未来进一步爆发。

总的来说，大多数投资者已经就这种流行病造成的信用违约的边际增加达成了共识。

私营企业仍然是高风险部门

根据联合信用评级有限公司的判断，民营企业仍是中国债券市场的违约场所。

近年来，在中国宏观经济放缓和经济去杠杆化的背景下，民营企业盈利能力持续承压。2019年，规模以上工业企业中民营企业的经营利润率降至5.25%，低于国有企业(5.67%)，民营企业亏损同比增长率(14.50%)明显高于国有企业(1.60%)。

一些接受采访的业内人士告诉记者，自2018年以来，民营企业融资难、融资贵的问题一直没有得到实质性解决。目前，违约事件频发，且大多为民营企业，导致市场普遍不认可民营企业的承压能力。随着融资政策的收紧和投资者风险厌恶情绪的升温，当前的信贷分层趋势越来越明显。民营企业融资环境不容乐观，再融资能力持续下降，融资成本上升。尽管央行灵活运用各种货币政策工具来维持合理的流动性，包括降低存款准备金率和改革低利率形成机制，旨在加强对实体经济的金融服务，但最终结果仍有待观察，暂时没有太大改善。

在登记制度促进了债券发行制度的放松之后，有人认为企业融资的难度会大大降低。但是，我们认为，由于发行人范围的扩大，不可避免地会导致发行人的信用分化更加显著，过度融资很可能会导致债务风险进一步加剧。CSI鹏远信用评级有限公司分析师吴认为，从不同发行人的角度来看，国有企业整体资质较好，有一定程度的政府支持。随着债券发行规模的扩大，其信用质量表现将会更加明显。对于民营中小企业或资质较弱的企业，在目前机构投资者风险偏好较弱的情况下，可能无法享受到政策带来的实质性好处。

债券发行利率方面，以aa+级民营企业和发行样本较多的国有企业发行的三年期公司债券为例，2019年民营企业平均发行利率(6.88%)较上年(7.10%)略有下降，但仍保持在较高水平，而国有企业(4.79%)较上年(6.20%)大幅下降。

信用违约，谨慎为先

回到对债券市场的投资，信用债券的绝对回报率在第一季度上升后基本上低于历史水平的十分之一。

有鉴于此，针对未来信用债券投资策略的选择，CICC的调查显示，29%的受访者选择了当前信用债券的低成本表现，并在期限、杠杆和偿债策略上持谨慎态度，转向防御策略。

此外，27%和26.6%的受访者在央行货币政策仍然宽松、资金利率仍然较低的情况下，分别选择了增加杠杆率的策略，以增加投资回报和通过信贷投放获得超额回报。

值得一提的是，在73名选择信贷投放的投资者中，90%以上，即66名投资者选择了投放方向仍为“二级龙头”或项目区布局较好的中型房企，以及经济欠发达地区的城市投资企业或国有企业。相对而言，只有6位受访者选择了向有一定溢价且风险相对可控的民营企业倾斜。

总的来说，虽然近70%的投资者会通过信用债券获得一定的超额回报，且信用下沉的投资者比例相对较高，但在信用下沉的方向上，城市投资企业或国有企业仍是更受青睐的品种。这也意味着在民营企业融资状况普遍不容乐观的背景下，信用风险的边际增加是不可避免的。

业内人士普遍认为，今年民营企业的信用风险将继续处于较高水平，投资者应警惕受疫情影响较大、信用资质较弱、短期偿债集中、负面事件较多的民营企业的信用风险。

编辑:王静

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来源：人民视窗网