市场机制作用下实际存款利率下行 未来货币政策的操作可能会有更大空间

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4月10日，央行公布了今年第一季度的金融统计数据，引起了广泛关注。今年以来，受疫情影响，央行运用多种货币政策工具引导金融市场加大对实体经济的支持力度，积极应对疫情带来的经济挑战。据央行称，总体而言，当前银行体系流动性相当充裕，市场利率下降，金融市场保持稳定，货币、信贷和社会融资规模合理增长。

孙国峰也回应称，虽然目前基准存款利率没有调整，但并不意味着银行实际存款利率没有变化。我们看到一些银行的实际存款利率已经下降，反映了市场的作用。

在市场机制的影响下，实际存款利率下降

4月10日，央行公布了今年第一季度的金融统计数据。3月底，广义货币(m2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，分别比上年末和去年同期增长1.3个百分点和1.5个百分点；狭义货币(m1)余额57.51万亿元，同比增长5%，分别比上年末和去年同期增长0.2个百分点和0.4个百分点；流通货币余额(m0)为8.3万亿元，同比增长10.8%。第一季度现金净投入为5833亿元。

对此，孙国峰表示，我们已经看到，银行存款实际执行利率有所下降，反映出市场机制正在发挥作用。

孙国峰进一步指出，随着货币市场利率的下降趋势，货币市场基金、余额宝等存款类产品的利率已降至2%以下，低于银行一年期存款的实际执行利率，市场利率和存款利率正在实现双轨融合。

他说，随着lpr改革的推进，贷款利率市场化水平明显提高，与市场利率接轨。但是，由于市场利率总体呈下降趋势，银行会适当降低债务成本以匹配实际资产回报，高利率的动机也会下降，从而引导存款利率的下降趋势。这表明贷款利率改革也对存款利率市场化起到了重要的推动作用，贷款利率的下降趋势也将有助于存款利率的降低。

民生银行首席研究员文彬认为，为了积极支持疫情防控和经济社会发展，央行加大了货币政策的反周期调控力度，通过RRR减息、公开市场操作、中期贷款、再融资和再贴现等方式，保持了合理充裕的流动性。同时，3月份货币乘数达到6.55倍，保持较高水平，促进了货币衍生产品的快速增长，体现了货币政策的平稳传导机制。此外，由于企业减税或延期纳税的影响，3月份财政存款减少7353亿元，同比增加425亿元，也促进了m2的增长。

在疫情形势下，货币政策的反周期调整大幅增加

信贷方面，一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比增长1.29万亿元。分行业看，家庭贷款增加1.21万亿元，其中短期贷款减少509亿元，中长期贷款增加1.26万亿元；企事业单位贷款增加6.04万亿元，其中短期贷款增加2.3万亿元，中长期贷款增加3.04万亿元，票据融资增加6305亿元；非银行金融机构贷款减少1729亿元。3月份，人民币贷款增加2.85万亿元，同比增长1.16万亿元。

就社会融资规模而言，据初步统计，一季度社会融资规模增量为11.08万亿元，比去年同期增加2.47万亿元。其中，对实体经济的人民币贷款增加7.25万亿元，同比增加9608亿元；向实体经济发放的外币贷款增加1910亿元，同比增加1669亿元；委托贷款减少970亿元，同比减少1308亿元；信托贷款减少130亿元，同比减少966亿元；未贴现银行承兑汇票增加260亿元，同比增加1789亿元；公司债券融资净额1.77万亿元，比去年同期增加8407亿元；国债净融资1.58万亿元，同比增长6322亿元；非金融企业内资股融资1255亿元，同比增长724亿元。

东方金城首席宏观分析师王庆表示，3月份的财务数据增幅明显超出预期。主要有两个原因:一是疫情高峰期过后，居民消费和购房活动在3月份恢复，企业复工复产，前期受疫情抑制的融资活动逐月明显好转，居民新增消费贷款和抵押贷款恢复到上年水平，企业表外票据融资转正。其次，自2月份以来，货币政策发挥了多重作用，在数量和价格方面加大了对实体经济的支持。政策效应集中在3月份，主要表现在资金通过信贷和债券市场大规模流向企业。当月企业新增信贷和债券融资较去年同期大幅增加。

“展望未来，4月份信贷和社会融合的增加可能会出现季节性下降。不过，在金融支持实体经济及家庭消费、置业及商业活动进一步复苏的背景下，4月份信贷、社会融合及m2类股的增长率亦会维持轻微改善的趋势。”王庆判断，未来上述指标将适度高于名义gdp增长率，表明在疫情特殊时期货币政策的反周期调整明显加大。

浙商证券的研究报告指出，3月份中国信贷、社会金融和m2增速大幅上升，央行3月份扩大了信贷规模。我们相信后续会继续，货币政策将以稳定就业为首要目标，积极发挥反周期调整作用。预计m2和社会金融的高增长率将在第二季度末

未来，货币政策的操作可能会更大空

在监管指标方面，央行办公厅主任周学东在上述场合指出，央行没有计划调整不超过三分之一的同业负债限额，因为过高的同业负债比例将成为金融体系的一大隐患。经过几年的治理，金融机构，特别是中小金融机构，已经降低了银行间负债的比例，增强了金融体系的弹性。

同时，中央银行办公厅主任周学东指出，中央银行在制定宏观政策时，将从总量上把握以下几点。首先是宏观杠杆水平；其次是价格水平，当前cpi远高于一年期存款基准利率；第三是金融风险因素。如果总量过大，将会带来一些地区的产能过剩。如果杠杆率过高，就会有一点麻烦，实体经济和金融的风险就会增加。“从内部评估来看，自1月份以来，央行已经采取了这些措施，从节奏来看，总量是足够的。”

招商银行金融市场部宏观分析师万昭表示，中国货币政策的重点是降低贷款利率，但降低存款利率有很多制约因素。因此，下调超额准备金利率的目的是向市场发出一个信号:未来货币市场利率将保持在较低水平，从而确保银行能够稳定地获得低成本负债。

文彬认为，总的来说，随着中国在疫情防控方面取得的重要成就，经济和社会秩序已经加快，通货膨胀已经开始高水平下降，这为货币政策操作打开了更大的空空间。下一阶段，在保持合理充裕流动性的背景下，货币政策调控应该从量化工具转向价格工具。一方面，它将引导政府债券收益率曲线的整体下行，促进企业债券融资利率的下降趋势；另一方面，适时适当下调基准存款利率，引导低利率下调，进一步降低实体经济的融资成本。同时，加强财政政策与货币政策的衔接，加大对重大基础设施建设项目、新基础设施项目、民生工程等领域信贷投资的支持力度，支持居民消费升级，提高对民营企业和小微企业的信贷比重，不断优化信贷结构。

浙商证券的研究报告指出，我们预计后续货币政策宽货币+宽信贷将更加关注宽信贷，并首先解决可能出现的信贷紧缩风险。扩大信贷有三个主要方向:首先，在基础设施领域，除了中央政府。除铁路、水利等重大工程外，农业基础设施建设也将得到加强；第二，在房地产领域，由于城市政策的基调很大，一些前期价格调整幅度较大的城市放宽房地产政策的可能性较大；第三，现金流紧张的优质企业，如西贝、海底捞等餐饮企业的信贷投放更具可重复性和可借鉴性，优质外贸企业未来也可能受到重点关注。我们认为，货币政策放松的步伐将继续加快，更多的重点将放在信贷扩张上。未来，央行将保持信贷和社会金融的增长率与名义国内生产总值的增长率一致。预计第二季度社会金融增长率将继续上升，到第二季度末将达到12%的年最高水平，年增长率预计为11%。

来源：人民视窗网