复洁环保规模远逊同行，五大客户贡献超九成营收

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招股说明书显示，报告期内，复兴环保主要为城市和工业污水处理厂提供污泥脱水干燥和废气净化技术设备和服务。此次ipo中，杰夫环保计划融资5亿元，其中3 . 5亿元将投资于低温真空脱水干燥成套技术设备的扩建项目，5000万元将投资于环保技术和设备的新研发项目，其余1亿元将用于补充营运资金。杰夫环保首次公开募股的基本情况如图2所示。

一、业务单一，远远小于同行。根据招股说明书，杰夫环保的主营业务包括污泥脱水干燥业务和废气净化业务。2016年至2018年，2019年1月至9月，仅污泥脱水和干燥业务分别占90.22%、81.47%、86.45%和74.77%。由此可见，康复和环保业务结构相对简单，对污泥脱水和干燥业务的依赖性很强。从同行业可比公司的情况来看，如图3、图4所示，杰夫环保的总资产、应占权益、营业收入、净利润等经营数据均低于同行业可比公司的平均水平(除了星源环境的净利润为负)。具体来说，在污泥脱水干燥领域，可比同行的总资产是改造和环保的7-28倍，运营收入是改造和环保的5-15倍；在废气净化领域，可比同行的总资产和营业收入分别是改造和环保的1.7-2.1倍和1.3-2.3倍。由此可见，康复与环保的业务规模远低于同行的平均价值。

第二，五大客户贡献了90%以上的收入，地区依赖性极高。根据招股说明书，2017年至2018年以及2019年前三个季度，康复和环境保护的客户集中度在上升。如图6所示，报告期内，前五名客户的销售收入分别占总销售收入的80.74%、96.47%和99.41%，呈明显上升趋势。值得注意的是，报告期内，上海城头水务集团的收入从18.39%飙升至73.43%。根据招股说明书，杰夫环保在此期间承担了上海城头水务承担的太和污水处理厂和上海虹桥污水处理厂的污泥脱水和干燥项目。这两个重大项目都是高标准的重大项目。一旦两个主要项目完成，没有新的项目获得，恢复环境保护可能面临收入急剧下降的风险。

此外，从2016年到2018年，以及2019年1月到9月，华东杰夫环保的营业收入也有所增加，分别占85.05%、53.30%、69.57%和94.85%，区域依存度极高。时代商学院注意到华东地区对杰夫环保研究院的业务需求很大，市场相对成熟。因此，杰夫环保从这方面的收入是比较高的。从长远来看，康复和环境保护要想在竞争中占有一席之地，除了保持在华东的业务之外，还必须开拓华东以外的市场，扩大业务规模。根据金靖环保的招股说明书，金靖环保的市场份额高达40%，其40%以上的营业收入也来自竞争激烈的华东地区。中国东部以外的恢复和环境保护的竞争力明显不足。

三.现金流恶化了。实际控制人的招股说明书显示，2017-2018年和2019年前三季度的康复和环保净现金流分别为2146.17万元、11214.02万元和-3573.48万元，波动较大，呈负值。杰夫环保解释称，2018年业务活动产生的净现金流量较高，主要是因为上海泰和污水处理厂污泥脱水干燥项目获得了合同约定的预付款和部分进度款。2019年现金流量为负的主要原因是，随着上海太和污水处理厂污泥脱水干燥项目的完成进度逐渐接近收款进度，基于该项目在2018年收到的预付款较多，2019年支付的采购款大于当年收到的款项。截至2019年底，本项目无已结清未清债务，导致经营性应付款项目预付款大幅减少。此外，上海虹桥污水处理厂污泥脱水干燥项目和广州中村、南村净水厂污泥脱水干燥项目于2019年竣工验收，导致公司2019年应收账款增加，9月末应收账款较2018年底有所增加。由康复和环保部门承担的市政项目，单项合同金额大，执行周期长，项目实施过程中对营运资金的需求很大。此外，自2020年爆发以来，项目的实施可能会被推迟或推迟，从而加剧现金流的短缺。关于如何加强现金流管理，招股说明书没有披露相关政策。时代商学院就此事发了一封信询问杰夫环保，但在截止日期前没有收到回复。此外，时代商学院还指出，实际控制人之一的徐泰明自2015年杰夫环保股份有限公司改制后，一直担任该公司的总经理。除增资外，公司持有的股份数量没有变化。但在ipo前夕，徐泰明于2019年3月9日由总经理变更为副总经理，并于同年6月12日以2000万元的价格将其公司127.8153万股股份转让给SDIC创业投资有限公司。针对这一异常行为，时代商学院发出了一封询问杰夫环保的信，但在截止日期前没有收到回复。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)

来源：人民视窗网