沃福百瑞营收依赖海外市场，经营性现金流不及利润一半

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如图2所示，枸杞产品主要分为三类:枸杞干果、枸杞果汁和枸杞深加工产品，其中深加工产品主要是枸杞粉和枸杞籽油。2019年，上述三类产品的销售收入分别占当期营业收入的49.98%、46.25%和3.24%。沃夫贝里计划公开发行股票，募集资金3.8804亿元，其中3.3804亿元用于枸杞深加工综合建设项目，5000万元用于补充营运资金。

一、收入依赖海外市场，前五名客户占80%以上。根据招股说明书，从2017年到2019年，沃夫贝里的海外销售收入分别占当期营业收入的73.59%、85.59%和87.83%。该公司的主要销售方式是海外出口。据银川海关统计，2019年1-5月，宁夏枸杞出口值为9179万元，占全国枸杞出口总值的38.3%。公司同期直接出口值为6692万元。根据这一计算，公司产品出口值占宁夏枸杞出口值的72.91%，占全国枸杞出口值的27.92%。

但从客户结构来看，公司客户集中度较高，2017-2019年沃夫贝里前五名客户的销售收入分别占当期营业收入的75.21%、82.38%和85.11%。其中，销售收入排名前两位的客户，美国青年生活和美国abb，分别占43.15%、49.01%、43.24%和18.19%、26.19%和36.25%，总比例分别为61.3%、75.2%和79.5%。公司前五大客户高度集中，目前作为全球疫情的核心爆发区，终端市场的消费需求受到影响，中美贸易壁垒的增加也导致宏观商业环境的不确定性，这将对主要客户和公司自身的业务量产生负面影响。

第二，销售付款困难，经营现金流不到利润的一半。枸杞仍然存在销售支付困难和现金流恢复不佳的问题。招股说明书显示，2017年至2019年，沃夫白锐实现净利润分别为1875.69万元、6595.41万元和8843.97万元，同期经营活动现金流量净额分别为368.03万元、2661.34万元和3662万元。经营活动产生的净现金流占净利润的比例不到50%。

与现金流量回收的差异相对应，应收账款在公司营业收入中的比重也在增加。2017年至2019年，应收账款余额分别占营业收入的18.57%、30.62%和36.85%，应收账款余额也从2017年的2258.91万元增加至2019年的9818.38万元。从2017年到2019年，在五大应收账款客户中，居住在美国的青年应收账款和居住在美国的abb应收账款分别占19.68%、43.67%、39.71%和34.02%、44.15%和53.03%。2019年，这两家公司的欠款占沃夫贝里应收账款余额的比例很高。

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来源：人民视窗网