万胜智能核心业务收入下滑，偿债能力弱于同行

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1.核心业务收入逐年下降，客户集中度高。招股说明书显示，万盛智能主要通过竞价方式向国家电网、南方电网、孟电集团等电网公司销售智能电表、用电信息采集系统等产品，竞价方式收入占国内主营业务收入的比例分别为90.55%、89.94%和94.63%。可以看出，客户集中的风险正在逐渐增加。从收入结构来看，万盛智能的收入主要来自智能电表、用电信息采集系统等。其中，智能电表贡献收入最多，是公司的核心业务。2017年至2019年，万盛智能的核心业务智能电表的收入分别为3.40116亿元、3.86965亿元和3.39732亿元。2019年底，智能电表产品的收入大幅下降，甚至低于2017年。用电信息采集系统的收入也从2017年的8248.5万元下降到2019年的7399.07万元。万盛智能的产品可能正在失去竞争优势，由此产生的收入正在逐渐减少。时代商学院认为，万盛智能已经逐渐加深了对大客户的依赖，但国家电网、南方电网、孟电集团等电网公司尚未形成对万盛智能产品的依赖。值得注意的是，随着核心业务收入的不断减少，万盛智能其他业务的收入也在增加，其他产品主要是通讯单元、计量箱等单独销售。2017年，收入为5107.7万元，2019年增至1.53385亿元。根据说明书，通讯单元是安装在智能电表和用电信息采集系统上的产品，计量箱主要用于放置智能电表和用电信息采集系统。通信单元和计量箱技术含量低，可以替代更多的供应商。时代商学院认为，万盛智能要想保持高质量的增长，就不能长期依赖此类产品。公司应加大研发力度，生产更符合客户需求的产品，保持核心竞争力，否则其业绩可能会受到进一步影响。此外，时代商学院还注意到，万盛智能招股说明书中的董事简历及与工作经历相关的信息并未完全披露，仅是加入万盛智能后的履职情况，这使得其董事的身份背景“扑朔迷离”。第二，财务杠杆很高。从债务说明书的短期风险来看，万盛智能2017年至2019年的资产负债率相对较高，分别为55.51%和49.2%。47.9%；可比公司的平均值分别为29.32%、31.62%和26.24%。公司的财务杠杆相对较高。万盛智能负债相对较高，流动负债占比最大，在报告期内每年占98%以上。其中，应付票据和应付账款占比最大。从2017年到2019年，这两项的总金额分别为28140.53万元、24995.98万元和28994.26万元。万盛智能承认，应付账款余额持续增长，主要是由于公司业务规模的快速扩张和销售收入的快速增长。为了保证及时供货，公司需要根据订单情况提前安排采购和库存。但值得注意的是，2017年至2019年，万盛智能的库存分别为6869.32万元、4986.31万元和2586.32万元。应付票据和应付账款的增长率远远高于存货。此外，公司的流动比率分别为1.63、1.79和1.76，可比公司的平均值分别为2.69、2.94和3.41；速动比率分别为1.41、1.62和1.67，可比公司的平均值分别为2.48、2.74和3.1。

可见，万盛智能不仅资产负债率高于可比公司平均水平，而且财务风险较大，流动比率和速动比率远低于可比公司平均水平，短期偿债能力相对较弱。此外，时代商学院还注意到，控股股东万盛控股主要从事股权投资业务，但与万盛智能的部分客户和供应商有资金往来。于二零一四年五月，万盛有限公司分为万盛有限公司及万盛控股。根据分离协议，来自、、周、陈金祥四位自然人股东的账面价值为人民币1412.03万元的其他应收款被分离至万盛控股。为偿还上述其他应收款，万盛控股于2016年12月和2017年1月先后将1313.8万元人民币和260万元人民币转让给洪顺工厂和科姆比乌，然后从洪顺工厂和科姆比乌转让给四位自然人股东或其亲属。2017年6月，万盛控股分红人民币1600万元，4名自然人分别向洪顺工厂和凯必欧返还人民币1313.8万元和人民币260万元后，洪顺工厂和凯必欧将其全部返还给万盛控股。本报告期内，万盛智能主要从凯必优购买表壳等原材料，从洪顺工厂购买铅帽等原材料，均为当地屋顶企业。时代商学院表示，万盛智能的财务风险较大，短期债务风险较高。公司应适当降低自身的财务杠杆和负债，否则，随着业务规模的进一步扩大，短期财务风险将进一步上升。此外，公司实际控制人中的所有自然人都是关联人，万盛智能应该制定严格规范的关联交易制度，否则，关联交易很容易侵犯投资者的利益。【郑重声明】本文(报告)是根据公开发表的信息撰写的，文章中的信息和发表的意见均不构成对任何人的投资建议。文章的版权属于原作者和原来源。未经时代商学院授权，任何媒体、网站或其他公共平台不得以任何其他方式引用、复制、转载、摘录或使用上述内容。授权转载，仍需注明出处。(联系电子邮件:timesbusiness@163)

来源：人民视窗网