违约债转让机制确定！多元化违约处置再补短板 央行正式发文＂开闸＂

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经过前期市场测试，因违约转移债券的制度性政策安排正式落地，债券违约处置机制进一步完善。

年底和年初，中国债券市场“弥补了不足”加快发展。近年来，一系列完善债券违约处置机制的政策和制度陆续出台。2019年最后一天，在前期征求公众意见后，央行宣布银行间市场违约债券转让基本制度正式实施，明确违约债券可以通过银行间债券市场交易平台和债券托管结算机构进行转让，债券结算和资金结算可以通过凭证结算方式进行。

债券违约规范化后，不仅考验投资者的风险防控能力，还需要建立和完善违约债券的市场化处置机制。这一公告是基于原外汇交易中心和北京证券交易所在测试债券违约转移时的市场惯例，并通过正式的政策文件“证明”这一交易机制。

建立和完善多元化债券违约处置机制

到期违约债券的转让是建立和完善多元化债券违约处理机制的重要组成部分。上周五，央行、国家发展和改革委员会、中国证券监督管理委员会联合发布了《关于企业信用债券违约处置有关事项的通知(征求意见稿)》，指出要发挥违约债券交易机制的作用。支持各类债券市场参与者通过合格的交易平台参与违约债券的转让，并通过债券登记托管机构进行结算。鼓励具有专业资产处置经验的机构参与债券违约处置，促进有效的市场清算。债券交易平台应加强违约债券交易信息的共享和披露，提高市场透明度。

据接近监管部门的消息人士透露，《征求意见稿》是在企业信用债券部际协调机制下，根据市场情况深入调研后制定的。这是加快完善债券违约处置机制建设的重要举措，填补了我国债券违约处置机制中的大量制度性空空白，有利于提高处置效率，加快风险清理，维护债券市场的长远发展。

经过几十年的发展，中国债券市场的运行机制正在不断完善。截至2019年11月底，中国债券市场接近100万亿元，成为世界第二大债券市场；企业信用债券规模超过20万亿元，居世界第二位。

尽管中国债券市场发展迅速，但央行副行长刘国强最近表示，随着债券市场违约行为的正常化，债券违约处置机制的缺陷已成为制约债券市场健康发展的一个重要痛点。目前，中国社会融资规模基本符合经济发展的需要。当前，关键是优化融资结构，提高直接融资比重。因此，要加快完善债券违约处置机制，推进市场清理，恢复市场信心，维护市场秩序，充分发挥债券市场在提高直接融资比重和服务实体经济中的作用。

数据显示，2019年1月至11月，共有120只公共债券违约(不含技术违约)，比上年同期增加9只；违约债券余额1014亿元，同比下降9.0%；有25个新的违约主体，只比去年同期少了一个。

央行此次发布的公告是到期和违约债券转让的基本制度安排。2019年6月，央行发布了征求意见稿。正式公告和征求意见稿之间没有显著差异。公告规定，到期违约债券通过银行间债券市场交易平台和债券托管结算机构进行转让，债券结算和资金结算采用债券结算方式。银行间债券市场交易平台和债券托管结算机构应及时披露因违约转移债券的相关必要信息，同时做好监控工作，并制定相关业务规则，报中国人民银行备案。

因此，在公告的基础上，预计银行间债券市场交易平台和参与债券违约转移的债券托管结算机构将陆续出台相关业务规则，进一步完善债券违约转移的制度安排。

“匿名拍卖+动态报价”测试到期债券的转让

值得注意的是，虽然央行的公告是因违约而转移债券的基本制度安排，但早在2018年下半年，银行间债券市场就开始测试这项业务。可以说，央行的宣布是这个新领域的“正确名称”。

自2019年以来，除了传统的一对一询价方式外，相关部门也开始探索“匿名拍卖+动态报价”的债券违约转移新方式。外汇交易中心探索通过匿名拍卖的方式对违约债券进行市场化处置，北金所探索通过动态报价的方式对违约债券进行市场化处置，以提高二级市场违约债券的流动性。

北京的一位业内人士告诉该经纪公司的中国记者，转让到期的违约债券有很强的实际需求。从债券持有人的角度来看，由于流动性管理、声誉风险、监管要求等方面的考虑，对违约债券的转让需求很强；就受让人而言，一些有能力处置不良资产的投资者愿意“接管”并寻求此类高收益债券的投资机会。

据该人士介绍，“匿名拍卖+动态报价”是由交易中心和北金所联合开展的到期违约债券转让业务，不改变现有银行间债券市场的整体框架。金融机构及其托管产品通过外汇交易中心参与到期和违约债券投资，非金融机构通过北京研究院参与到期和违约债券投资。此外，为了保护转让方(即违约债券持有人)的声誉，匿名拍卖和动态报价将匿名处理转让方的信息。

2019年4月，北金研究所宣布，北金研究所有3笔永泰能源到期违约债券的转让交易。目前，北金学院到期违约债券转让业务已实现正常运行。业务是开放、透明、合规和高效的。具体来说:

1.创新方面:北金所依托国有金融资产转让和不良资产处置的经验，引入私募股权基金、地方资产管理公司、非金融机构合格投资者等更多参与者，为到期违约债券的结算提供新思路。

2.在合规性方面，可以通过电子信息系统完成招投标和定价，辅以全过程视频记录和操作评分，有效防范操作风险和道德风险。同时，转让申请是机构在完成内部控制和合规程序后真实意愿的表达，从而有效防止资产流失。

3.在风险防范方面:所有的转账申请都在北金所的官方网站和中国货币网上公开披露，可以有效防止恶性低价转账，杜绝利益转移。

4.在市场化定价方面:银行间债券市场上所有合格的机构投资者都可以平等参与业务，独特的动态报价机制可以吸引对标的感兴趣的投资者参与价格发现和定价过程，最终通过“竞价——出价最高者获胜”的方式确认最终的受让方。

5.在市场建设方面:通过在网上公开披露信息，并在转让申请和受让申请中加入承诺条款，可以抑制发行人“逃债”行为，如违约后向投资者选择性还款，并向市场参与者发出明确的市场信号。

CICC的研究报告指出，目前我国债券市场交易主要是基于一对一的询价，或者通过货币中介进行询价，保密性相对较差，机构的地位和方向往往会暴露出来，从而影响交易意愿。匿名拍卖以匿名方式匹配订单。一方面，机构可以避免与非信贷交易对手交易，另一方面，他们可以保护机构头寸信息。同时，匿名报价可以保护价格信息，避免市场跟随，减少非市场因素，使价格更加有效。

“时间被推回到四五年前。当时，债券持有人很难处置违约债券，交易对手也很难找到它们。如果违约债券在二级市场上市，价格通常会跌下悬崖。”北京一家基金公司的固定收益总监表示，目前市场为投资者提供了多种处置违约债券的方式，各机构的投资风险偏好也越来越不同。寻找买家不再像以前那样困难，债券违约后价格走势的连续性更好，整个违约债券转移机制也越来越完善。

据东方金城报道，2020年政策环境将是有利的，融资条件将得到改善，预计民营企业的融资端将逐步看到政策效应的释放。与此同时，经过近两年的频繁“打雷”，信用债券市场的风险和缺陷主体减少，低等级信用债券的到期压力降低。因此，预计债券违约风险将在2020年放缓，违约率将比2019年有所下降。

来源：人民视窗网