李迅雷:全面降准倾向于补充银行流动性 稳定银行负债

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1月4日，央行决定在2019年1月下调金融机构存款准备金率，以取代部分中期贷款工具。据央行相关负责人介绍，RRR降息及相关操作已经释放了约8000亿元的长期增量资金，这可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源。

中泰证券研究所所长兼首席经济学家李迅雷表示，就交割规模而言，我们可以估计，RRR降息的目标约为5000亿元人民币，这很难弥补1月份的基础货币缺口；定向RRR减息更倾向于引导银行贷款资金的投资，而全面RRR减息更倾向于补充银行流动性，稳定银行中长期负债。

以下是报告:

事件:中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点，其中2019年1月15日和1月25日下调0.5个百分点。与此同时，2019年第一季度到期的中期贷款(mlf)将不会延期。

1月份存在巨大的基础货币缺口，RRR降息并不出人意料

根据央行的公告，此次RRR降息释放了约1.5万亿元人民币，并考虑到定向RRR降息和mlf不持续等因素，共释放了约8000亿元人民币的长期资金。今年1月，基础货币存在巨大缺口:外汇外流，纳税规模约为5000亿元，春节期间提现约为1万亿元。根据央行18年来的运作特点，此次RRR降息是意料之中的。一方面，在18年来基础货币缺口较大的纳税月份，央行进行了RRR减税(18年中的4月、7月和10月)；另一方面，在过去几年的春节期间，央行采取了不同的操作来解决春节期间巨大的基础货币缺口问题，如17年的tlf操作和18年的cra操作。这种RRR式的削减并不出人意料。

2.当存在定向RRR切割时，为什么要进行全面的RRR切割？

这两个意思并不完全相同。14年来，央行引入了有针对性的RRR减息机制，18年来，央行设定了“普惠金融”的标准，19年来，央行进一步放宽了这一标准。与全面的RRR削减相比，有针对性的RRR削减有两个主要区别。首先，就交付规模而言，我们可以估计，RRR削减的目标约为5000亿元人民币，这很难弥补1月份的基础货币缺口；第二，在目的上，定向RRR减持更倾向于引导银行贷款资金的投资，而整体RRR减持更倾向于补充银行流动性，稳定银行中长期负债。

来源：人民视窗网