核心变量向好 静待花开

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天丰证券

一、环保产业的宏观背景

环保投资逆势上升；社会融资下降，信贷风险暴露。2018年，宏观经济压力加大，经济增速适度回落。国内生产总值同比增长率从第一季度的6.8%下降到第三季度的6.5%。基础设施投资较弱，月累计固定资产投资较上年有下降趋势，但环境治理中的生态保护和固定资产投资有上升趋势。年初以来，金融“去杠杆化”在国家层面得到推进，信贷环境收缩，社会融资规模下降，融资成本上升。环保企业具有依靠资本杠杆驱动的特点，部分环保上市公司在年中暴露出信用风险。

二、2018年环保产业的表现

在业绩方面，2018年环保行业收入增长率下降，利润下降幅度扩大，子行业分化加剧。前三季度，国海环保行业86家上市公司实现营业总收入1652.08亿元，同比增长10.5%。与上半年的13.9%相比，增速也从去年同期的28.7%大幅下降。归属于母亲的净利润总计174.57亿元，同比下降10.9%，比上半年同比下降幅度进一步扩大5.8个百分点；不含返利的净利润为159.47亿元，同比下降10.2%，同比下降幅度比上半年增长幅度高6.8个百分点。子部门之间的差别进一步加大，监测、检测以及固体废物和危险废物部门的表现相对稳定。

2018年环保产业市场表现:多重效益/影响，新的低制度配置。行业指数受市场下跌、信用风险和股权质押风险释放等多种因素影响。神湾环保工程与服务、神湾环保设备的走势明显弱于沪深300指数和创业板指数。与神湾一流的工业部门相比，环保设备、环保工程和服务行业在今年迄今的下降名单中位列前两位。环境保护部门的整体估价降到了历史的最低点。截至12月24日，环保行业的总体市盈率降至21.83倍，而铅的市盈率为1.84倍。资金分配进一步下降。截至2018年第三季度，股权和部分股权混合基金对环保行业的配置比例进一步下降，行业配置金额占股票投资市值的比例从第二季度的0.41%降至0.36%，行业低配置比例达到0.14%。

第三，环境保护核心变量的演变:面临政策、需求和支付的三重改善

1.政策方面:是环境保护的核心变量，融资环境改善，民营企业得到支持。1)宏观金融政策在年中转向，出台了一系列解决民营企业融资困难的政策，这将有助于改善环保民营企业的融资环境，减轻债务负担。无风险收益率趋势在9月份开始进入新的下行通道。2)产业政策持续增强，中央对生态环境保护始终保持积极态度。主要用于生态环境保护的ppp模式有望带来优惠政策，并在未来变得更加规范。3)资本市场多层次支持民营企业，并购进程有望加快，国有资产救助资金趋紧，国有资产“接管”环保民营企业成为大趋势。

2.需求方:生态环境保护是基础设施弥补不足的重要领域，治理需求不断提高。农村环境、城市生活污水、生活垃圾、危险废物处理设施、黑臭水体和重点流域水环境综合治理是重要方向。禁止“一刀切”是指符合生态环境保护要求的企业不得采取集中关停和整改措施，这有望促使企业转向污染治理方案，从而促进环保项目需求的释放，有利于环保企业订单的增加和绩效的提高。

3.支付方面:财政支付倾向。2018年，我们将继续实施积极的财政政策，更加关注民生，支持三大硬仗，服务优质发展。增加环境保护财政支出是实施积极财政政策的重要方向。环保投资呈现持续上升趋势。2008年以来，国家环境保护财政支出持续增长，9年复合增长率达到16.4%，超过国家财政支出总额的同比增长率。财政支付是环境保护项目投资的重要保证。

四.投资建议

保持环保行业的“推荐”等级。中国的大气、水和土壤环境都有了很大的改善，但生态环境仍有不足。在稳定投资的背景下，环境治理已经成为对具有正外部性的基础设施的高质量需求。政策是环保产业的核心变量。年中以来，宏观金融、ppp等产业政策和资本市场政策的变化给环保产业带来了多方面的好处，如改善融资环境、继续支持和鼓励投资、加快并购、盘活国有资产等。同时，基础设施建设弥补了不足，严禁“一刀切”，这导致了环境治理的需求，而积极的财政政策为环保项目的投资回报提供了重要保障。目前，环保部门的pe和pb估值处于历史最低点，机构配置进一步降至历史低点。核心变量的改善有望改善该行业的整体估值，并保持环保行业的“推荐”评级。

专注于推荐个股。建议关注商业模式和现金流，并注意改进。从三条主线配置环保行业个股:1 .建议选择资金占用少、支付周期短、资产负债率好的监控设备销售和检测服务公司进行长期配置，并推荐中国检测测试、集中技术、安全检测；2.具有防御属性、业绩稳定增长、现金流充裕稳定的运营型公司也值得长期配置。预计还将受益于价格的不断合理化和资产估值的提高，推荐国窖环保和蓝色环境；3.碧水园、蒂奇桑德、龙井环保、中原环保等。这主要得益于核心变量的改善和该部门的总体估值。

风险警告。政策推广不符合预期风险；相关上市公司业绩不符合预期风险；宏观经济下行风险；大市场的系统性风险。

V.专注于推荐个股

华斯检测(300012)

全面的第三方测试领先公司

中国检测检验有限公司是一个集检测、校准、检验、认证和技术服务为一体的综合性第三方机构。目前，拥有130多个实验室，150多万份年报，9万多名服务客户，其中财富500强客户100多家，具有明显的先发优势，市场份额居民营企业之首。目前，公司实验室布局已基本改善，已进入产能释放期，产能利用率逐步攀升。预算管理更加严格，固定资产投资由扩张转向稳定。通过实施精细化管理，加强了成本控制和利润考核，促进了内部成本降低和效率提高。这种效应已经逐渐显现，预计性能改进将继续显现。

车安检测(300572)

遥感监测提供了增值

车辆检测系统的传统业务持续快速增长。该公司是中国机动车检测领域整体解决方案的主要供应商。随着中国机动车数量和使用年限的逐渐增加，以及机动车检测向私营机构的自由化，该公司充分受益于对机动车检测系统日益增长的需求。遥感监测将成为未来防治大气污染的重要手段之一。根据地级市10台遥感监测设备和县级市约5台遥感监测设备的需求，销售单价为150-180万元/台，预计遥感监测设备市场约为200亿元。作为中国遥感监测设备的主要供应商，公司将充分受益于空市场的放开，这将对公司未来的经营业绩产生积极的影响。

来源：人民视窗网