隔夜1.4% 水漫银行间

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1月7日，杨妈宣布了RRR被裁后的第二个工作日。

因为市场利率预计会下降，基金交易员没有花时间打开软件，看着市场，突然感到震惊:他们认为市场利率会下降，但他们没想到会下降得这么快。

Dr001报1.4050%，较前一交易日下跌18个基点。这在过去的三年里是一个极其罕见的现象，这表明银行有很多钱却不知道如何去花。

这是银行间存款机构隔夜质押加权利率的价格，简称dr001。这一利率水平相当于去年8月8日“银行间洪水”的利率，当时dr001报告为1.4039%。

交易员醒来后会在一夜之间到期。他们过去担心不能借钱，但现在他们担心不能出去。如今，他们是“全屏放贷者”。

那么，为什么市场利率如此宽松？它会持续多久？影响是什么？

倒挂

让我们看看银行间存款机构的隔夜质押加权利率(dr001)和dr007，这是观察资本价格走势的一个重要风向标。

易昌昌非常重视dr007利率指数。2018年底，他在清华大学发表演讲时表示，由于dr007的交易量非常大，可能会对整个市场利率产生影响。

总体而言，自2018年以来，市场资本利率稳步下降。然而，在2018年8月，它急剧下降，并持续了一段时间。当时，杨马定向减持RRR+超额交付5000亿mlf，使得市场流动性变得宽松。

现在市场利率再次大幅下降，主要有两个原因:

1)除夕夜后，1月初资金相对宽松。几年前，由于监管方面的原因，流动性结构很紧张，银行也不紧张，但从非银行机构借款的成本非常高，今年最后一天已经非常宽松了。

2)RRR降息预期将会到来，市场预计资金将继续宽松。

以dr007为例，自2019年初以来，其利率一直在2.3%至2.4%之间，并与7天期反向回购政策利率(2.55%)持续反向。换句话说，如果一家大银行从央行获得反向回购资金，然后将它们借出，这将是一种损失，但借出它们会有一些收益。

简而言之，在当前的银行间市场，银行正忙于赚钱。资金泛滥，流动性如此宽松。

隔夜回购利率低至1.40%，相当于去年8月的水平。因此，大量资金也涌入了利率债券市场。在二级市场，利率债券的收益率也逐步下降。

自新年以来，10年期政府债券的收益率已降至3.2%以下，并在1月7日徘徊在3.18%左右。这种反转更为严重，因为一年期多边基金政策利率仍处于3.35%的高水平。

在一级市场，短期债券发行通常受益于宽松的资金。

例如，长城19个城市的scp001发行期限为0.64年，评级为aa+的发行率仅为3.75%。然而，常州城建的scp006在一个多月前就有了相同的期限，其发行率高于20个基点。

下一步，在1月15日RRR减税的多边基金到期后，只剩下大约3000亿元，但企业的流动性将在纳税中期收回大约5000亿元，资金可能会略有收紧。

水管仍然生锈

杨妈7日还宣布，目前银行体系流动性总量处于较高水平，2019年1月7日不会进行反向回购操作。

银行间流动性泛滥的核心原因在于银行风险偏好下降、信贷水平低以及从广义货币到广义信贷的传导不畅——连接央行和实体的水管“生锈”。

简言之，央行释放了大量流动性，鼓励银行向小微企业和实体经济投资，并支持宏观经济增长。然而，在实际操作中，一些银行继续紧缩信贷政策，导致大量本应流向实体经济的资金最终“滞留”在银行间体系中。

去年8月以来，监管部门出台了一系列政策，如扩大民间企业债券融资的抵押品范围和配套工具等，希望打开货币政策的传导渠道，但效果仍需加强。

杨马在2019年工作会议上指出，要加强政策沟通协调，平衡总量指标和结构指标，有效疏通货币政策传导机制。所谓务实，就是“实打实”，杨妈一直在努力，但杨妈也需要帮助。

传统上，1月份是银行信贷的大月份，1月份的信贷规模是每月最高的。在严格监管下，传统的房地产和融资平台业务受到严格控制，银行不能放贷。对于民营企业、中小企业，银行一直持谨慎态度。

现在可能更加谨慎了，这表现在对民营企业治理机制的担忧上。

在过去的2018年，私营企业债券违约刷新了市场意识。例如，当鸿图高科技债券到期时，它们“被迫展期”，债券变得不规范(此后，没有违约，只有展期，这是一种永久性债券)。再举一个例子，洛娃科技有41亿的账面现金，为什么一个多月后还不了到期的债券？

因此，房地产和融资平台不允许投资，民营企业风险高。他们应该投资谁？当我赚钱的时候，我无事可做。我必须冒险。

在新的一年里，银行的金融市场部似乎更忙了。在信贷供应不足的情况下，金融市场部必须在一年内将这些流动性投资于国债和票据以赚取收入，然后在信贷部最终批准贷款项目并开始贷款时，将国债和票据套现以提取资金。

其结果是，中国3个月期国债收益率迅速下降，中美短期利差(3个月期国债收益率之差)重新颠倒过来。

一夜之间，天翻地覆的事情变得严重起来。美国加息后，联邦基金利率为2.25%-2.5%，而中国的存款准备金率仅为1.4%，相差超过80个基点。在这种背景下，人民币贬值的压力依然存在。

幸运的是，中国和美国之间的10年利差仍然是50个基点。

来源：人民视窗网