春季行情之辩医药篇：部分创新药龙头估值已经偏高 关注行业分化机会

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核心观点:2019年，医药行业出现大幅分化，25只股票涨幅超过100%，领先的医药公司恒瑞上涨99.70%，表现不佳的医药类股较多。因此，投资者需要警惕一些领先创新药物的高估值，同时，他们应该看到制药行业的结构性机遇。2020年，医疗器械、临床试验业务、医疗服务等子行业值得关注。

创新的医药水龙头天花板已经出现

《红色周刊》:2019年，市场将给予国内创新药物领军企业足够的认可。例如，恒瑞的年增长率接近100%。这些创新的制药公司贵吗？

张晓风(晓峰私募基金经理):目前，恒瑞的估值约为3800亿元。据推测，其市场价值将在未来5-10年翻一番，达到8000亿元。市值超过1000亿美元的制药公司是世界领先的制药公司。这些制药公司的收入一般在200亿美元以上(相当于1400亿人民币)，而恒瑞2019年的收入预计在200亿人民币左右。可以说，恒瑞目前的估值太贵了，“天花板可以看出来”。

王(东方马拉松资产管理合伙人):这种增长是不可持续的。坦率地说，恒瑞目前“不便宜”，但不同类型的资本可能会得出不同的结论。当使用绝对估值法，即dcf折现法，来评价这些创新型药物领军企业时，如果假设预期收益率为6%，恒瑞可以给出一个相对较高的估值，外资机构可以接受这样的收益率；然而，国内资产管理机构可能要求15%或更高的投资回报率。

@余则成同志(知名博主):基于国内创新制药公司的稀缺和业绩增长，a股创新制药领军企业可以享受一定的估值溢价，但目前的绝对估值偏高。目前，投资者最关心的是“上限”。如果恒瑞在未来10年内不能开发出世界级的创新药物，其业绩将难以保持长期高速增长。

《红色周刊》:2020年这些创新药物领导者的收入会有大的波动吗？投资者能否继续部署创新医药龙头？

@余则成同志(知名博主):从长远来看，仿制药的收入会继续下降，2020年只是开始，这种趋势在未来会更加明显。目前，创新药物数量大幅增加，仿制药库存巨大，因此很难看出“+”或“-”的数量是否相对较大。投资者不妨考虑近年来出现的以创新药物为重点的生物技术企业。

张晓风(晓峰私募基金经理):作为创新药物的“领军人物”，恒瑞2020年的业绩仍然“有保证”，我们预计恒瑞将继续保持25%的增长率。2019年是恒瑞新产品的集中上市期，包括pd-1 (Karelizumab)、吡咯烷、利马唑仑等。如果这些产品将来进入医疗保险，将会有更大的空空间。其次，集中采购的压力还没有影响到恒瑞，需要在5年内体现出来。

医疗设备、cro等。值得关注

中成药的“魅力”在于其抗通货膨胀的特性

《红色周刊》:从目前的时间节点来看，还有哪些医药板块值得关注？

@余则成同志(著名博主):医疗器械是制药行业最好的赛道之一。爱德华兹生命科学公司(心脏瓣膜治疗)、直觉外科公司(达芬奇手术机器人)、illumina(基因测序)等。所有这些都是十年的十倍。国内医疗器械市场需求持续增长，进口替代是发展趋势，医疗器械占比逐步提高。医疗器械的子行业很多，投资者可以关注潜力大、竞争格局好的子行业。

此外，国内cro(临床试验业务)企业也值得关注。制药R&D流程包括药物发现、临床前开发、临床开发和商业生产。cro可以在每个阶段提供服务，这可以降低制药公司的开发成本和风险，提高药物发现和开发过程的整体效率。近年来新兴的生物技术初创企业将依赖cro提供的全过程集成服务。随着中国主流制药公司的研发重点转向创新药物，cro行业未来仍将有较大增长，这可以用这些企业的高估值来解释。

王(东方马拉松资产管理合伙人):医疗器械、医药业务、医疗服务等个股值得关注。除了估值之外，还应考虑公司当前的市场份额和未来增长潜力等因素。我们更关注个股，而不是某个板块。

《红色周刊》:2019年，中药品牌股增速持平。有什么“错杀”吗？

王(东方马拉松资产管理合伙人):我们认为这些企业的估值是合理的。以云南白药为例，市场担忧的是牙膏等消费品可能会面临天花板的瓶颈，而中药行业可能不会有太多“亮点”的新产品。目前，云南白药账面上有数百亿现金。如何利用这笔资金，结合白药的金字招牌，实现更好的延伸发展，可能是值得期待的。对于一些中药企业来说，“说服”消费者认可其产品的功效可能会成为一个难点，但仅仅“提价”来实现业绩增长可能不会持续很久。

卢桂峰(青桥阳光基金经理):以云南白药和片仔癀为代表的中药股估值偏低。近年来，医疗改革政策的方向对中医不利。事实上，更多新药上市将对中药市场产生一定影响。其次，很难开发出基于传统中药的创新药物，传统中药比严肃的医学场景更适合消费者的医学场景。因此，中药企业优于品牌经营。

@余则成同志(知名博主):主要原因是2019年品牌中药收入和净利润增速放缓。总体而言，品牌中药的商业模式更接近消费品，是一种抗通胀的投资品种。

医药部门的结构调整仍在进行中

警惕价值陷阱

《红色周刊》:2020年投资者在医药行业可能面临的主要风险是什么？

张晓风(晓峰私募基金经理):集中开采可能是最重要的风险点。一般来说，只有进入医疗保险的品种才会集中购买，而一些自筹资金的品种不会受到影响。然而，最近有两种药物，白蛋白紫杉醇和阿比特龙最近上市，目前仍处于“供不应求”阶段，也已进入集中采购目录。根据最新的征集规则，3家以上制药公司生产的n-1个品种中标，这些品种的降价将成为一个高概率事件。事实上，国内药品监管部门对制药企业一致性评价的推广速度仍不满意，今后收集和收集的步伐可能会加快。因此，投资者应密切关注集中采矿政策的趋势。

集中采购政策的最大影响是仿制药的大幅降价，这实际上是符合国际标准的，美国仿制药公司的市场价值并不大。因此，我们应该谨慎对待小型仿制药公司，一些仿制药品种的净利润将大幅下降。

王(东方马拉松资产管理合伙人):“降价”政策，如按量采购，对一些产品结构单一的公司影响较大。从这个角度看，规模较大，综合性制药公司的风险相对较小。事实上，a股医药行业的结构调整仍在进行中。谈到港股中的医药板块，一些市值不足100亿甚至50亿的公司市场流动性不足，投资者关注不够。事实上，这些公司已经被“边缘化”，而医药行业的a股也可能有这样的分化。

@余则成同志(知名博主):2020年，许多仿制药企业将加速向创新药物转型，缺乏核心竞争力的制药企业将面临更大的挑战。企业转型通常非常困难。投资者应该认真审视企业管理者的创业精神和制药公司的临床发展实力，不仅要看财务报表，还要看公司发展规划。一些仿制药公司的估值可能处于历史低位，但它们也可能是“价值陷阱”。

(本文涉及的个股只是例子，不要推荐买入或卖出，投资时要谨慎)

来源：人民视窗网