并购潮退利润下滑?顾家家居隐患初显

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乐居金融家园消息姚茹2019年1月8日，古嘉家园(603816)宣布古嘉集团有限公司转让古嘉家园可转换债券109.7310万股，占古嘉家园可转换债券的10%。古嘉集团是古嘉角的控股股东，在本次转让前持有古嘉角可转换债券的37.39%。

古嘉家居有限公司于2018年9月12日首次公开发行1097.31万股可转换公司债券，总额为10.9731亿元。其中，公司控股股东古嘉集团有限公司认购古嘉可转换债券520万股，认购金额5.2亿元，占47.39%。

控股公司减少其持有和转让，这可以丰富当前的现金流。就古佳久而言，它将以自己的方式偿还筹集的资金。

不难发现，古家角在2018年频繁开展资本运营，除了在2月和4月分别投资1.98亿股和4亿股，还开始了快速、大规模、多类型的并购。2018年可以说是古嘉家居的“M&A年”，古嘉家居通过收购西林门、尼克·斯卡里有限公司、罗尔夫·本茨、纳图兹和西堡家居的部分股权，投入了30多亿元。

注:根据公司财务报告等公开信息，

据悉，纳图兹主要经营高端沙发，是意大利最大的家具公司，并较早进入中国。它有超过1450家商店和软床产品的品牌知名度。玉宝产品在80多个国家拥有成熟的销售渠道。nick scali limited在澳大利亚市场有着良好的表现，rolfbenz将推动古嘉的整体R&D和设计能力...古嘉希望弥补其床垫产品线的不足，并推动全球布局的步伐

在消费升级的推动下，居者有其屋无疑已成为家居建材行业的一大趋势。尽管通过资本来扩大市场份额的初衷似乎是一条“捷径”，但它也伴随着风险。毕竟，资本重视数据和收入。

注:根据公司财务报告等公开信息，

根据2018年第三季度报告，2018年前三季度古家角的流动比率为1.69，低于正常范围(一般为2)，现金偿债能力因收购而减弱；债务比率为49.37%，同比增长57.19%。扣除后的净利润和非净利润分别为1.59亿元和1.39亿元，同比下降22%和27%，业绩不如以前。

根据公司的收购目标，rolfbenz和nick scali limited在2018年上半年开始合并，natuzzi在第三季度合并。从收购目标的历史业绩来看，收购合并贡献公司的收入对利润的贡献有限，利润增长主要来自于古佳家园的主营业务。然而，2018年前三季度，业务收入和净利润增长率分别下降了35.29%和43.67%，自身业绩增长率开始放缓，主营业务基础面临挑战。

资料来源:雪球网络

从过去一年的股市表现来看，股价也从2018年1月10日的60.28元的初始收盘价跌至2019年1月9日的44.78元。由于所有的收购，股票价格整体下跌，尤其是在今年下半年。

一些分析师表示，用资本进行收购自然是古佳置业追求利润的一项潜在投资，古佳置业正处于扩张类别，但这也将导致债务基金的压力。为了稀释古嘉集团原股东的持股比例，浙江SASAC投资15亿元；嘉兴智能家居项目和华中基地项目(黄冈)将消耗大量资金。

上述巨额支出成本将直接导致现金流短缺，而发行债券可能是唯一的出路。古佳家园的知名度和美誉度相对较高，得益于其高品质的产品和不断寻求新的人性化服务，品牌推广也紧跟时尚消费潮流；2016年10月14日上市后，古嘉开始了产业发展和战略投资的双轮驱动模式。工业和资本相辅相成。在全球化和产业一体化的大环境下，并购可能会促进其持续扩张，但前提是强有力的金融支持。面对资本的不确定性，自2018年9月以来，古家角两次减持和转让也对企业转型升级构成了挑战。

M&A对企业来说一直是一把双刃剑，这可以从当年联想集团收购ibm个人电脑业务看出。近年来，大型住宅行业进入了稳步增长的新常态，品牌集中度将越来越突出。外部表现是，并购将迎来未来的高峰期。著名经济学家杨宗华正在做“经济周期与企业担忧”的主题报告。他警告称:“从长远来看，频繁的并购或许不是一件坏事，但必须根据自身能力来进行。”

来源：人民视窗网