胶东半岛零售双雄之争：两年利群股份落后家家悦100个亿

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1月6日，中国网银几乎同时上市。经过两年半的发展，利群股份(601366.sh)跌了三个利润组，嘉嘉悦股份(603708.sh)成长为嘉嘉悦的两个股份。

2017年4月上市之初，利群股份的市值为100亿元，总市值一度飙升至200亿元。从那以后，它一直在下跌。目前，它只有46亿元，还不到最高市值的四分之一。

2016年底，上市之初，佳佳悦的总市值为80亿元。经过短暂的波折，它开始了主要的上涨浪潮，现在它的市值已经上升到150亿元左右，翻了一番。

青岛的霸主和威海的王者烟台，几乎以同样的规模登陆资本市场。在不到三年的时间里，市场价值发生了巨大变化。

利群股份的市值已经从佳佳悦之前的20亿涨到佳佳悦之后的100亿。佳佳悦做对了什么？或者，李群做错了什么？

表现:佳佳悦从追赶到“挂”立群股份

在胶东的零售地图上，竞争的戏剧不断上演。然而，无论从区域优势还是收入利润来看，李群多年来一直是老大，一直是胶东半岛零售业最漂亮的孩子。2017年，利群股份刚上市时，2017年实现净利润3.95亿元，佳佳悦全年实现净利润3.11亿元。青岛小合仍然处于绝对优势。

这种情况在2018年发生了变化。佳佳悦2018年实现营业总收入127.3亿元，同比增长12.4%；归属于母公司所有者的净利润为4.3亿英镑，同比增长38.4%。2018年，利群股份实现营业收入114.14亿元，同比增长8.15%；归属于母亲的净利润为2.02亿元，同比下降48.78%。佳佳悦很快走在前面，与胶东半岛零售易手。

2019年前三季度，佳佳悦实现营业收入112.65亿元，同比增长17.89%；上市公司股东应占净利润3.51亿元，同比增长16.70%。2019年前三季度，利群股份实现营业收入94.0亿元，同比增长13.29%；上市公司股东应占净利润2.15亿元，同比下降27.52%。每股基本收益是0.25元。

佳佳悦的业绩开始超过利群，其增长率趋于加速，这使得利群的股票几乎看不到再次前进的希望。

原因:路径偏离的结果非常不同

坐在山东经济总量最高的青岛，本土零售业之王轻松让位，差距越来越大，让人不知所措。徐老板和王老板在零售领域已经深入了几十年，他们对零售行业的了解是一样的。为什么两家企业给出的答案如此不同？

在上市之初，佳佳悦和利群股份的路径没有太大不同，甚至非常相似。作为区域性零售商，扩张是唯一的途径。两者都采取了立足核心区、在山东下大力气、扩大门店规模、通过并购扩大规模、进军全国的路径策略。

然而，同样的方式，不同的人去，他们去的方式有些不同，结果真的不同。在边肖看来，利群股份与佳佳悦之间的差异、并购的互补性和化学反应、生鲜食品领域的护城河建设、会员的粘性等诸多因素导致了这场比赛令人震惊的逆转，这似乎难以逆转。

有无化学反应的并购

佳佳越来越擅长并购。11月21日晚，佳佳悦宣布计划以2.1亿元人民币收购淮北乐心贸易有限公司75%的股权。根据公告，公司与安徽快乐振邦贸易集团有限公司、戴文、刘永红、淮北乐心贸易有限公司签订了《淮北乐心贸易有限公司投资协议》..公司计划用自有资金投资2.1亿元，通过股权转让和增资的方式，重组后获得乐心贸易75%的股权。

这是佳佳悦三年来收购领域的第四场战役。此前，佳佳悦先后从鲁中、鲁西转移到全国布局，收购青岛维克、张家口富月巷，并承办济南华润商城；供应链的网络布局为公司的扩张提供了强有力的支持，并通过设立产业基金积极安排新的零售业务。

2019年第三季度，佳佳悦新开了13家门店，其中7家在胶东，6家在其他地区；新开的各种形式的商店:8家大卖场和5家超市；在本报告所述期间，关闭了八家商店。截至报告期末，公司共有763家门店。自2019年以来，佳佳悦继续加快门店网络布局，新增门店40家，其中包括纳入河北佳佳悦合并报表的11家门店。今年上半年的财务报告还显示，新增门店主要是大型门店，包括18家大卖场、19家超市和3家其他业态。按地区划分，胶东有20家新店，张家口有14家，济南有2家，其他地区有4家。保持全年开设100家店铺的目标。

佳佳悦的社区商店和大型超市携手并进，均衡发展。并购目标往往起着非常互补的作用，并购后的化学反应相对较好。例如，早期青岛嘉嘉悦的布局主要是社区商店。收购威科后，迅速弥补了大中型超市的不足，巩固了青岛市场的基础，压制了利群。

利群股份对乐天的收购要艰难得多。2018年8月，在利群完成对乐天购物华东门店的收购后，该年第三季度和第四季度有44家企业重新开业，当年归属于母公司的净利润损失达到2.35亿元。

但利群股份表示，自2019年以来，通过重点加强对新开业的“利群时代”门店的整合，不断优化“利群时代”的品类结构以满足当地消费者的需求，“利群时代”的亏损范围逐渐缩小，部分门店实现了盈利。

利群本身主要是一个大型购物广场。在电子商务的压迫下，大型购物广场的运营十分困难。这一次，利群收购了乐天留下的大型门店，完成短期整合并实现盈利并不容易。

新护城河有不同的技能

在生鲜食品领域，有一句谚语“南永辉，北佳悦”。佳佳悦在生鲜领域的布局可以说是非常领先的。他们都是中国第一个以生鲜食品为切入点提升门店竞争力的企业，都通过直接挖掘生鲜食品基地和建设中央厨房来提升生鲜食品管理水平。由此看来，佳佳悦董事长王培桓与永辉创始人张选松、张选宁一样，都有着超前的战略眼光和对消费趋势的准确把握。

无论是开新店还是收购新店，佳佳悦都在利用它的新优势。佳佳悦采用生鲜基地直供、杂货直收的采购模式，建立了自己的加工厂、生鲜加工中心和中央厨房。这种直接来源的商业模式使得佳佳悦产品的差异和价格优势更加明显。佳佳悦生鲜产品的竞争力在区域行业中是众所周知的。

佳佳悦还直接开采杂货。食品杂货的相似性很高，差异无法确定。直接开采杂货可以赢得更多的资源，提高毛利水平。可见，佳佳悦要么缩短供应链，要么直接到达源头；要么建立自己的优势项目，建立高防火墙，这样既有的商业优势不容易被竞争对手模仿和复制。

佳佳悦公司继续升级门店，同时开始在后台启动sap系统，以增强其数字化能力。此外，我们将继续加快物流系统优化和生鲜加工基地建设。烟台、济南和张家口的供应链项目预计将在今年年底投入使用。优化供应链，依靠基地直接供应是佳佳悦的核心竞争力。随着加工厂和加工中心的建立，佳佳悦拥有了核心技术，这使得其他零售商很难通过引入供应商来模仿和从根本上解决技术问题。这些软实力才是真正的竞争力。

相比之下，立群似乎缺乏“社区基因”，社区门店建设缓慢，对“富士农场”新鲜社区门店寄予厚望却没有突破。截至报告期末，利群拥有86家大型零售店、57家便利店和9家“富士农场”新鲜社区店。

在生鲜食品领域，利群似乎很难推出对佳佳悦的追求。

会员粘度有强有弱

有会员和销售；获得会员资格，获得世界。对于零售商来说，成员之争将是未来很长一段时间内的一项重要任务。在这个阶段，吸收和积累会员可以为未来的客户沟通打下良好的基础。

在威海的县级以上城市中，红色招牌“佳佳悦”可视为一处风景点，开车几分钟就能看到一家商店，每家商店都生意兴隆。该地区的密集分布是佳佳悦的一大特色。作为一家从威海起步的大型超市，已经实现了城市社区和城镇的全覆盖，形成了10分钟步行的商业圈。在商业布局上，佳佳悦通过大卖场、社区超市、生鲜超市、乡村超市、便利店等更加多元化的商业形式渗透市场，最终实现了城市社区和城镇的全覆盖，形成了步行10分钟的“佳佳悦商圈”。

现在在青岛，甚至在山东的许多城市，佳佳悦完美地复制了威海模式。这种模式的优势在于，在电子商务的冲击下，佳佳悦与客户的联系非常紧密，其成员尤其具有粘性。

佳佳悦会员总数为603万，其中在线会员87.7万人。可以看出，佳佳悦和力群有限公司的网上会员不到100万人。随着店铺展示的加速和拓展领域的增加，双方都应该把网上会员的发展作为重中之重。网上会员的增加有利于双方更多的交流和推广。2018年，佳佳悦会员销售贡献率达到75%，会员单价增长5.17%，新增会员近140万人，说明佳佳悦在吸纳会员方面做了大量工作。

据利群股份年报显示，利群股份有近100万名网上会员，网下会员人数尚未公布。利群股份利用大数据连接在线和离线系统，整合各种渠道的成员，突破系统壁垒。然而，大型超市成员的粘性较弱，替代性较强，这也是利群股份的劣势。利群股份的估值远低于佳佳悦，这是一个非常重要的因素。

来源：人民视窗网