2020年A股大变局，投资者也要主动求变

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2019年，a股在注册制度方面取得了长足的进步，国科会率先尝试注册制度。年底，《证券法》修订规定，a股市场将于2020年3月1日正式实行登记制度。目前，以盈利能力为上市标准的制度将被“持续经营能力”所取代，信息披露和投资者保护将得到加强。从试点到全面推广，注册制度的正式实施代表着a股大变革的到来，一些已经在2019年出现的迹象预计将在2020年进一步扩散和加强。即使对资深投资者来说，“旧革命遇到新困难”也是难以避免的，过去的许多成功经验可能会成为过去式。只有积极寻求变革，投资者才能在2020年的新变革中站稳脚跟并成长。

但是，科技股和a股的试行注册制度不能完全等同。与作为新成立的董事会的科技局相比，基于“一张白纸好画”的改革是a股的增量部分，而现有3000家a股审批制上市公司的股票规模较大，涉及市值数百万亿元，对投资者的影响较大。与此同时，科技股开盘门槛超过50万元，只有数百万合格投资者开盘，而数亿中小投资者尚未开盘，更不用说参与了，这些投资者是科技股之外参与a股市场的重要力量之一。因此，注册制度在未来的全面推广将会产生较大的影响，投资者需要密切关注具体改革措施的影响。

笔者认为，在进一步改革登记制度的过程中，个股的“个性化表现”将成为常态，并逐渐与市场指数的涨跌脱钩。2020年，投资者应从以下三个方面进行转变:

首先，心态的改变:钱不急，从追求“快钱”到“慢钱”。在过去的20年里，随着注册制度的深化和机构投资者参与度的扩大，a股指数有望演变成一只“慢牛”。从2019年的表现可以看出，在股权分置改革中，由于预期股票供给会增加，壳资源的价值会减弱，大量中小股票出现了价值回报。尽管采取了放松并购的市场化改革措施，但壳资源概念股并没有出现“鸡犬升天”的普遍上涨，部分股票的空头炒作很快恢复了原形。同时，一些业绩突出的大盘股因其高人气和高流动性而受到机构投资者的青睐，成为资本竞争的对象。然而，这些大盘股市值巨大，机构投资者拥有定价权，这就决定了很难快速摆脱基本面的投机，这就使得未来股指呈现出缓慢上升的“慢牛”趋势，而个股表现差异很大。散户投资者希望在市场上“快速赚钱”，但由于研究水平、交易时间和技能的原因，他们更有可能被“抢走钱”。追随估值较低的领先股票，赚取主要反映基本面的“慢钱”，是一个更现实的选择。

第二，变化:从“小为美”到“大为美”。除了行业、基本面和估值等因素之外，许多散户投资者过去在类似条件下更喜欢小盘股和小盘股。原因是，投机更容易，同样的题材和表现变化会带来更大的边际效应。对于“船小易转”的散户投资者来说，这并不难，因此更具吸引力。然而，在实施注册制度的过程中，由于上市公司数量的不断增加，一些知名度较低的中小企业将逐渐被边缘化，从“小盘股溢价”到“小盘股折价”，尽管这可能会因估值与基本面的偏差而带来投资机会。然而，一般投资者的识别成本太高，机构投资者受到研究成本和流动性问题的限制。资金从小到大的转移趋势将是一个坚定而不可逆转的过程，投资者也应积极适应

第三，角色的转变:从股东到“既有股份又有基础”，甚至基本公民。2019年，股市分化开始形成，公共基金相对于散户投资者的优势得到了明显体现。大多数部分股票基金的表现超过了市场。根据相关机构的调查数据，大部分个人投资者在“表现不佳”市场占有较大份额，输家也不少。未来在实施注册制度的过程中，个股的分化程度和涨跌节奏将会有较大差异，以公募基金为代表的机构投资者相对于散户投资者的优势将会进一步凸显。从国外成熟市场的经验来看，散户直接持股在整个市场中的比重下降是不可逆转的趋势。对于大多数a股投资者来说，积极转变角色将把纯粹的直接投资者转变为“既以股票为基础又以基础的人”，这种可能性将大大提高。当然，随着公共基金的迅速扩张，其数量已经超过了上市公司的数量，选择基数的难度可能不亚于选股。同时，应考虑二级市场的高额溢价等风险因素。出于安全考虑，投资者可以优先选择指数基金或无溢价指数增强基金作为重点布局对象。

a股的每一个重大变化都意味着积极适应新模式的投资者能够生存，抓住机遇才能成长和发展。无论大多数券商预期的牛市是否会在2020年出现，a股的整体风格都将不同于以往。投资者账户市值稳定增长的关键是积极适应变化。

来源：人民视窗网