业绩增速放缓 偿债压力山大 久久王能否靠上市纾困？

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《投资者指南》张伟

九九王食品国际有限公司(以下简称“九九王”)成立于20年前，是一家糖果铸造公司，该公司寻求通过上市获得救助。2019年12月5日，九九王在官网更新招股说明书，拟为扩大产能、偿还银行贷款、充实营运资金筹集资金。

据官方网站称，王于2019年5月首次提交招股说明书，但未能成功上市。半年多之后，九九网再次提交了招股说明书。那么，为什么王一直急于上市，这可能与他沉重的债务偿还压力有关。

不过，在招股说明书中，王很长一段时间都没有提及此次ipo的筹资金额和发行的股票数量。对于行业竞争对手来说，abcde只是简单的替代。看似漫不经心的招股说明书能帮助九九王实现他的筹资愿望吗？

将近一半的收入来自铸造厂

根据企业搜索信息，九九王在英属开曼群岛注册，生产基地在福建晋江。该公司主要生产口香糖糖果、压片糖果、充气糖果和硬糖。目前，九九网拥有32条生产线，年产各类糖果约1.5万吨。

根据招股说明书，九九王计划筹集资金，增加九条新生产线，用于生产压制糖果和口香糖。久王久预测，如果筹款成功，到2020年10月底，公司将拥有41条生产线，年产各种糖果近19，000吨。

然而，在九九王现有的15，000吨的生产能力，他们大多是为同行贴牌生产。根据公司的财务数据，从2016年到2018年以及2019年的前五个月，九九王代工产品的收入分别为1.43亿元、1.91亿元、2.16亿元和8100万元，分别占同期收入的45.7%、53.8%、56.6%和46.8%。

在铸造对象中，格力兄弟糖果(北京)有限公司(以下简称“格力兄弟”)是九九王的最大客户。根据招股说明书，2016年至2018年期间及2019年前5个月，王长期在格力兄弟的销售收入分别为4100万元、7900万元、9600万元和4000万元，分别占公司收入的13.0%、22.2%、25.1%和23.1%。

此外，九九王是格里尔兄弟公司旗下唯一的压片糖果供应商。显然，你能否与代工保持良好的关系将对九九王的收入产生一定的影响。

业绩增长速度放缓

根据招股说明书，在报告期内，代工贡献了九九王近一半的收入，其他收入来自九九王自有糖果品牌的销售。目前，九九王拥有三个自主品牌:苦夏、拉拉布和九九王。然而，由于民营品牌业绩增长乏力，王的总收入近年来一直停滞不前。

据财务数据显示，长期以来，王的三个自有品牌的收入主要靠苦夏。从2016年至2018年及2019年前5个月，酷沙的销售业绩分别占公司总收入的43.6%、38.0%、34.3%和31.2%，呈逐年下降趋势。同期，拉腊布和九九王的销售业绩也出现波动。

对于自有品牌业绩下滑的原因，久王久表示，“这与经销商数量减少有很大关系。”招股说明书显示，截至2018年底，九九网直销商数量为125家，较2017年减少71家。在华东和华中这两个商业中心，九曲网的直销商总数减少了44家。

事实上，私人品牌业绩增长缓慢导致王的收入长期停滞。根据财务数据，九曲网2016年至2018年以及2019年前五个月的收入分别为3.13亿元、3.56亿元、3.81亿元和1.56亿元，2017年同比增长13.6%，2018年同比增长7.0%，2019年可能出现负增长。

上市融资只能是一种紧急情况

有分析认为，长期以来，王的业绩增长放缓，经销商数量减少，这与消费者对传统糖果的需求减少、休闲食品的差异化竞争有很大关系。

一方面，多糖的吸收可能导致肥胖、糖尿病等症状，这使得许多消费者逐渐远离传统糖果；另一方面，像烤种子和坚果、坚果甚至功能性食物如膳食纤维这样的零食正逐渐蚕食传统糖果的市场份额。

根据乔斯特·沙利文(Jost Sullivan)的数据，2013年至2017年，中国人均糖果年消费量从1330克降至1300克，复合年降幅为0.6%。据估计，到2022年，人均糖果年消费量将下降到1280克。在这种情况下，作为传统的甜点制造商，九九王的市场份额将会因为不断变化的市场消费需求而受到一定程度的挤压，最终会影响公司的业绩。

虽然中国甜食市场的逐渐萎缩是一个长期的过程，但对于九九王来说最大的问题是如何面对债务偿还的压力。招股说明书显示，截至2019年9月底，九九网的流动负债净额为6500万元，而同期的现金及现金等价物仅为3300万元。然而，自2017年以来，九九网的现金流量比率一直低于1.0，且逐年下降。

对于九九王而言，上市融资可能是最直接、最有效的纾困方式。长期以来，王还在招股说明书中表示，除扩大产能外，部分资金将用于偿还银行贷款。

九九王的市场仓位如何也将对其估值产生重大影响。对此，港股独立分析师张对《投资者攻略》表示，“由于高增长等因素，香港股市普遍对快速消费品品牌估值较高，而代工企业的估值相对较低，如果仅仅将其视为食品制造代工企业，九九王的估值可能会大幅降低，这反过来又会影响其融资额度和股价走势。”(投资者攻略出品)■

来源：人民视窗网