2019年市场操作逾百次 央行助推实体经济入春

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《时代周刊》记者王新宇来自广州

2019年，中国宏观经济和金融体系经历了非同寻常的一年:国内经济缺乏新动力，cpi偏高，金融风险逐渐暴露，监管当局面临两难境地。货币政策作为反周期调整的重要起点，始终伴随着中国经济的稳定，这就要求打破刚性赎回，防范系统性风险；有必要打击空的资金转移，降低中小企业的融资成本。

99次反向回购推出、16次mlf和tmlf推出、3次RRR降息、lpr改革以及随后的利率下调“小步骤”,勾勒出2019年央行的繁忙数字，从资金的“数量”和“价格”入手，通过扩大流动性投放稳定流动性分层，降低融资利率以缓解中小企业的“资金困境”。

“经济面临下行压力，这就要求金融体系从供给方面加大对实体经济的支持，要求金融机构特别是商业银行具备强大的信贷供给能力。”交通银行首席经济学家连平在接受《时代周刊》采访时指出，2019年RRR降息在很大程度上显示了央行的反周期“度”调整。“如果央行大部分时间保持目前的监管风格，货币市场的中央利率水平可能仍会相对稳定，长期利率的下降可能会比短期利率的下降更为明显。”

通过“数量”保持稳定

回顾过去一年，每当出现货币流动性波动时，央行的积极投资总能让市场安全地克服流动性缺口。从央行对流动性的关注来看，2019年RRR共进行了三次降息，其中大部分是针对季节性变化造成的流动性缺口:1月份两次实施的RRR整体降息是针对1月份纳税和春节造成的流动性缺口，5月份开始的有针对性的RRR降息和9月份开始的“全面+有针对性”的RRR降息是针对银行即将到来的纳税期和季末检查期。

然而，根据易纲的声明，RRR降息不仅指向流动性缺口，还从“数量”开始，通过提供长期资金为实体经济服务。去年初，央行行长易纲明确指出，要“用好信贷、债券、股权三支箭，支持民营企业融资解困”。

在2018年“去杠杆化”的背景下，信贷供给是制约信贷数据上升的核心因素。然而，在经济下行压力下，自2018年年中政治局会议以来，政策明显放松。自2016年2月以来，RRR在2019年1月首次全面减产，这已成为政策转变的一个重要标志。

RRR降息实施后，由于信贷供应的恢复，企业前期积累的信贷需求得到满足，2019年上半年社会融资增速回升，6月份达到11%的高位。

此后，中国央行在5月份宣布的定向RRR降息，更多是为了缓解银行间流动性分层的问题。

“过去，‘点对点交易’几乎是银行业的信条。然而，在承包商事件发生后，同业刚刚打破了预期，银行间存单的信用出现了分化。”珠江三角洲某国四大银行负责人告诉《时代周刊》记者，当时很多从业者的“三观”受到严重冲击，一些机构甚至“一刀切”了一些信用评级相对较低的中小银行。

承包商银行被接管后，这种焦虑情绪越来越强烈:自从5月24日承包商银行接管的消息公布后，银行间存单的发行规模受到了很大的影响。5月20日至24日，银行间存单的发行成功率平均保持在85%左右，但自5月27日以来，银行间存单的发行成功率已连续几个交易日低于60%。

为此，央行公开市场操作明显增加:5月24日至6月30日，央行通过公开市场操作18次释放流动性，并通过过度更新mlf、增加再贴现额度、定向slf、扩大合格抵押品范围等一系列操作对冲短期流动性风险。

用“价格”促进需求

如果“数量”是稳定宏观经济的关键，那么“价格”是使宏观经济影响深远的关键。货币政策从“去杠杆化”转向边际宽松后，下半年社会融资增速未能突破，这也反映出信贷供给不是制约社会融资的关键因素，需求疲软已成为主要矛盾。

在需求疲软的背景下，只关注“数量”是非常有限的，只关注“价格”。

自1993年以来，利率市场化改革开始了“最后一英里”之旅。2019年7月的利率市场化改革是去年的亮点。当时，由于货币传导机制不顺畅，许多宽松政策的效果并没有像预期的那样影响实体经济。然而，已经实施多年的利率市场化改革已经走到了“最后一英里”——实现利率一体化和最终报价市场化。

8月16日，国务院常务会议部署了以市场为导向的改革，以推动实际利率大幅下调，并解决“资金困难”问题。核心内容包括两点:一是5年多来lpr5品种的增加；第二，lpr定价机制被确定为“公开市场操作利率加点数”。

“坚决打破贷款利率的隐性下限，推动贷款实际利率进一步下降。”8月26日，央行行长易纲主持召开24家主要金融机构利率工作会议，强调利率改革是“为高质量的经济发展创造良好的金融环境。”

央行对利率下调有一定的引导作用:作为观察实际利率水平的关键数据，自央行下调7天反向回购操作利率以来，平均值为2.58%，比第四季度操作利率下调前的平均值2.77%低19个基点，短期利率中心已经下行。

"我们正处于利率下降的通道中."连平向《时代周刊》记者强调，融资成本预计将继续下降，主要是受货币政策反周期调整力度加大的推动。

央行今年1月1日发布的2019年第四季度例行会议公告也明确表示，今后“要大力疏通货币政策传导渠道，降低社会融资成本，坚持用市场化改革手段推动实际利率明显下调，引导金融机构加大对实体经济特别是小微民营企业的支持力度。”

来源：人民视窗网