豪掷18.7亿下沉基层 爱尔眼科或面临商誉考验

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爱尔眼科(300015.sz)宣布在2020年初进行大规模收购。它计划以18.7亿元的交易价格收购5家公司和30家医院。

1月8日晚，爱尔眼科宣布，拟通过发行股票的方式，购买宇新投资、毛玉投资持有的天津中视信100%的股权，并通过发行股票的方式，购买马丽、尚雅丽、重庆慕乐的股权。万州艾瑞90%的股权和开州艾瑞90%的股权；此外，通过发行股票和支付现金的方式，购买中生药业持有的奥力德视觉100%的股权和宣城眼科医院80%的股权。

其中，天津中视信是中信实业投资基金管理有限公司通过潘新投资和潘茂投资组建的公司，先后收购了26家爱尔眼科医院。

这些医院由爱尔眼科和其他资本建立的产业基金培育，达到爱尔眼科的收购标准后并入爱尔眼科。

1月9日，爱尔眼科副总裁兼秘书吴石军向《时代周刊》表示，公司的M&A基金自2014年成立以来，为公司的战略布局做出了巨大贡献，有利于公司利用合作伙伴的资金扩大投资。目前，符合标准的企业已被合并为上市公司。

疯狂扩张

具体而言，爱尔眼科向天津中视新发行股份的对价为12.7亿元，万州艾瑞的对价为2.18亿元，开州艾瑞的对价为6984万元。

在与中生制药的交易中，爱尔眼科将以6510万元的股份和1.51亿元的现金购买奥力德视觉，以2790万元的股份和6510万元的现金购买宣城眼科医院。

除并购外，爱尔眼科将通过发行股票向不超过5家特定投资者筹集配套资金，总额不超过7.1亿元，发行的股票数量不超过公司当前总股本的20%。

爱尔眼科通过发行股份，收购了天津中视新旗下的26家医院，中信产业基金将以医院股权认购私募股权，成为爱尔眼科的战略投资者。

根据天空调查数据，天津市中心区的26家医院大部分位于三个四线城市，覆盖全国，包括中山、柳州、梧州、大同、银川、张家界和乐山。

1月11日，医疗咨询行业人士周青(化名)告诉《时代周刊》记者，他对四线城市的民营医疗市场并不乐观，过去的案例很少成功。此外，医疗协会和医疗协会在各地得到推广，三级医院的就诊和住院人数每年急剧增加，没有many/きだよ/rooms人生活在基层。

“爱尔眼科的模式相当特殊，主要针对白内障手术，依靠医疗保险和医疗保险加强监管后，将面临一定的挑战。”周青告诉时代周刊记者。

周青认为，爱尔眼科特殊的营销模式在基础医疗薄弱的西部县容易获得客户，但在医疗资源丰富的东部地区很难延续这种营销模式。

然而，爱尔眼科对基层市场充满信心。

“永远不要低估四线城市的市场容量。近年来，基层消费不断升级，潜力巨大，对医疗服务的需求更加迫切。目前，我们已经规划了三分之二的地级市，县级比例不高，正在稳步推进。”吴石军指出。

吴石军告诉《时代周刊》记者:“2013年前后，爱尔眼科在重点省会城市的布局已经完成，目前正在推进一城二院三院的建设。2014年后，我们开始关注地级市县。这些地区的人口约占70%，市场需求不断增长，但优质医疗资源稀缺，因此我们将资源集中起来，将毛细血管延伸到基层。”

通过并购快速扩张已成为爱尔眼科的专长，2019年其扩张速度将会加快。

根据公司披露的报告，除增资外，爱尔眼科在2019年收购了14家眼科医院，其中11家是通过产业基金进行体外培养的医院，3家是其他公司的医院，爱尔眼科成立了5家医院或医疗技术公司。

在海外市场，2019年12月23日，爱尔眼科对新加坡isechealthcareltd的投标报价也宣布完成，交付完成后，爱尔眼科持有56.53%的股份。

Isechealthcare是一家在新加坡上市的凯利公司，在新加坡、马来西亚和缅甸设有11家诊所。此次收购也标志着爱尔眼科首次进入东南亚。

吴石军表示，收购isec是国际化战略的一步。早期，他收购了欧美企业，这些企业经验丰富，整合性好，对国内高端医疗服务的发展起到了一定的作用。

“东南亚有近6亿人口，大多数国家的眼科医疗普及率很低，需求巨大。我们的海外扩张不是为了并购。目标必须符合我们的选择标准，包括财务健康、技术优势和特点。原则上，它是相当缺乏的。”吴石军告诉时代周刊记者。

加强风险控制

并购是大企业发展的必由之路，但并购后忽视修剪，导致枝叶脱落，也是大企业不可避免的问题。

据公开信息显示，从2016年到2018年，爱尔眼科的子公司每年都受到20多项行政处罚，2019年有10多项行政处罚。2019年1月，爱尔眼科子公司伊春爱尔眼科医院有限公司也被列入严重违法违规企业名单。

吴石军承认，任何企业犯错都是不可避免的。爱尔眼科下辖近400家医院，处罚比例多年来一直很低，且逐渐下降，这是正常现象。“我们也非常重视标准化，只有通过风险控制才能减少此类违规事件的发生。”

与M&A相关的善意问题也正在出现。根据公司财务报告，截至2019年第三季度，爱尔眼科的商誉余额为24.42亿元，占总资产的21.23%。2018年，爱尔眼科计提商誉减值准备1.1亿元。

吴石军指出，没有必要妖魔化善意。关键是项目的经营业绩是否达到估价的预期。M&A也是对上市公司管理能力、经验、品牌和效率的考验。

尽管收购频繁，爱尔眼科的现金流似乎保持相对稳定，而不是被拖垮。

2019年上半年和2019年第三季度，公司现金及现金等价物期末余额分别增长13.22%和27.41%，主要是由于净经营现金流分别增长28.14%和50.59%。

以第三季度财务报告为例，公司经营活动产生的净现金流量为18.53亿元，投资活动产生的净现金流量为-10.72亿元，融资活动产生的净现金流量为-3.4亿元，基本能够保持平衡。

支持现金流是爱尔眼科连续几年的高增长业绩。2009年上市后，公司收入增长率一直在20%以上，2017年甚至达到49%，2014年后归属于公司的净利润一直保持在30%以上。

2019年第三季度，爱尔眼科实现收入77.3亿元，同比增长26.25%，净利润12.3亿元，同比增长37.55%。

来源：人民视窗网