中信证券2019年3月PMI快评：复工强于需求 经济复苏仍需考验

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一、2019年3月31日，统计局公布了3月份的pmi指数。3月份，官方制造业采购经理人指数为50.5%，预计为49.6%，较上年同期的49.2%上升0.3个百分点；非制造业采购经理人指数为54.8%，较之前的54.4%上升了0.4个百分点。制造业pmi回到扩张区间，非制造业反弹。具体意见如下:

第二，假期后恢复工作导致了反弹，生产强于需求

3月份，官方制造业pmi为50.5%，预计为49.6%，较上月上升1.3个百分点，并回到扩张区间。所有分项指数均出现反弹，整体表现大致符合季节性特征。

产量停止下降并反弹。3月份，制造业生产指数为52.7%，比上个月上升3.2个百分点。3月份的高频数据显示，六大发电集团的月度煤耗明显回升，制造业在春节后恢复工作。

在需求方面，国内需求温和反弹，而外部需求仍将承受压力。3月份，制造业pmi新订单指数为51.6%，比上个月上升1.0个百分点；进口指数为48.7%，比上个月上升3.9个百分点。国内需求出现反弹，但与去年3月相比增幅不高；新出口订单指数为47.1%，比上个月增长1.9个百分点，连续10个月低于荣枯线。2月份进出口数据大幅下降，德国、法国和其他经济体的pmi继续下降。外部需求放缓对制造业出口的影响将继续释放。

在库存方面，企业已恢复补货，但力度较弱。3月份原材料库存指数为48.4%，比上个月增长2.1个百分点；成品库存指数为47.0%，比上个月上升0.6个百分点；3月份，采购量指数为51.2%，比上个月上升2.9个百分点。整体库存的微弱反弹表明企业扩大生产的努力有限。企业生产经营活动预期指数为56.8%，比上年提高0.6个百分点。

大企业下降，而中小企业pmi上升。2月份工业企业利润显示，规模以上工业企业利润继续负增长。3月份，大企业的pmi下降，而中小企业的经营状况有所改善。

第三，中小企业的利润压力有所缓解，员工人数略有增加

主要原材料的收购价格和出厂价格指数均出现反弹。3月份主要原材料采购价格指数为53.5%，比上个月上升1.6个百分点；3月份出厂价格指数为51.4%，比上个月上升2.9个百分点。3月份，原油和天然气价格上涨，原材料和成品价格反弹，成品价格涨幅大于原材料，中下游企业利润压力缓解，与中小企业pmi反弹相匹配。

员工指数略有反弹。3月份，制造业雇员指数为47.6%，较上年同期略有上升0.1个百分点。重返工作岗位的需求阻止了就业的下降，但增幅明显低于去年3月，就业压力仍然很大。

第四，非制造业反弹，建筑业反弹

非制造业商业活动指数在三月份反弹。3月份，非制造业的pmi为54.8%，较之前的54.3%上升了0.5个百分点。在需求方面，对非制造业国内需求的支持增加。3月份，非制造业新订单指数为52.5%，较上月上升1.8个百分点，非制造业新出口订单指数为49.9%，较上月的51.6%下降1.7个百分点。

服务业和建筑业的商业活动指数均有所减弱。服务业商业活动指数为53.6%，较上月上升0.1个百分点。交通、通信和金融仍处于高度繁荣区，而房地产、住宿和其他服务业继续萎缩。建筑业的商业活动指数为61.7%，比上个月上升了2.5个百分点，但商业活动预计会下降。

2019年3月，综合pmi产出指数为54.0%，较上月上升1.6个百分点。受春节复工影响，制造业和非制造业均出现反弹。

V.债券市场策略

2019年3月，制造业pmi指数回到扩张区间，非制造业pmi出现反弹，各项子指标均出现反弹，但反弹率与去年3月相比并不高。从生产和需求两方面来看，生产的恢复都强于需求，这主要是受春节后复工的推动。就业指数的恢复速度明显弱于季节水平，在剔除建筑业的拉动作用后，可能仍会较弱。季节性反弹的力度普遍表明经济复苏将继续面临挑战，宽松政策仍值得期待，维持10年期国债收益率为3.0%~3.4%的判断。如果实施货币宽松政策，收益率下行区间将进一步扩大，10年期国债收益率将突破3.0%，降至2.8%。

来源：人民视窗网