华泰证券：PMI季节性回升 不意味着工业疲弱的反转

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[3月份pmi反弹主要是季节性的]

3月份，制造业pmi反弹至50.5%，较上月上升1.3个百分点，并回到临界点以上。我们认为这主要反映了春节后一个月的季节性反弹。今年的春节和正月十五都在二月份，三月份的春节效应比去年强，所以我们预计四月份的pmi会比前一个月有所下降。三月份，生产指数和新订单指数分别为52.7%和51.6%，分别反弹了3.2%和1%，但进口和新出口订单指数分别为48.7%和47.1%，仍处于上升和下降的趋势。年初开工导致国内需求旺盛，外需疲软，进出口情况仍不容乐观。

[结构:消费和设备行业高度繁荣]

3月份，高技术制造业、装备制造业和消费品制造业的pmi分别为52.0%、51.2%和51.4%，明显高于整体制造业，与工业企业利润数据的行业数据一致。2019年，受益于供应方改革的黑色和化学工业等行业的利润大幅下降，随后的生产和投资数据预计将减弱，利润模式转向消费和设备行业。

[原材料价格指数逐月回升]

3月份，主要原材料的采购价格指数和出厂价格指数分别继续上升至53.5%和51.4%，近期原材料价格上涨与3月份建筑需求升温有关。预计3月份的ppi环比将为正，并且也将逐年上升。

[第二季度降息有利于利率债券，资本因素推高股市]

尽管pmi环比有所改善，但疲弱的利润数据表明，工业生产的后续表现疲弱。今年，所有政策基本稳定。财政政策提高了质量和效率，降低了企业支持利润的税费，降低了税费和电费，还可能配合降息。我们预计央行将在第二季度降息，空.仍将下调利率债券的利率当前股市的逻辑来自散户投资者因外资流入的获利效应而进入市场，这种获利效应预计是可持续的。进攻逻辑是看好成长股，如5g、人工智能、工业互联网、物联网等创新基础设施领域；防御性逻辑着眼于消费品行业的利润复苏市场，如农产品、食品和饮料、商业和零售，这些行业是由cpi和ppi剪刀差的扩张带来的。

来源：人民视窗网